宏观量化经济指数周报：如何补充央行暂停买债的流动性缺口

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观量化经济指数周报 20250112 如何补充央行暂停买债的流动性缺口 2025 年 01 月 12 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《强非农后，紧货币与强美元还能持续多久？》 2025-01-11 《两融余额企稳，小微盘指数下跌幅度大于大盘指数》 2025-01-11 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2025 年 1 月 12 日，本周 ECI供给指数为50.47%，较上周回落0.04个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周持平。从分项来看，ECI 投资指数为 50.04%，较上周回升 0.01 个百分点；ECI 消费指数为 49.47%，较上周回落 0.03 个百分点；ECI 出口指数为 50.42%，较上周回升 0.02 个百分点。 ◼ 月度 ECI 指数：从 1 月第一个周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.47%，较 12 月回落 0.07 个百分点；ECI 需求指数为 49.92%，较 11月回升 0.03 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 50.04%，较 12 月回升 0.02 个百分点；ECI 消费指数为 49.47%，较 12 月回落 0.03 个百分点；ECI 出口指数为 50.42%，较 12 月回落 0.04 个百分点。从 ECI 指数来看，受春节假期临近影响，1 月初工业生产景气度整体呈现回落态势，而需求端则有所分化，服务消费和食品价格有所回暖，乘用车零售和地产销售则边际回落，后续需重点关注春节期间消费数据修复情况。工业生产方面，节前主要行业开工率整体呈现季节性回落态势，且在春节错位情况下同比回落幅度或较大；消费方面，受部分地区以旧换新补贴暂停的影响，乘用车零售景气度明显回落，但部分需求或转移至新年，支撑后续社零修复；地产方面，1 月份以来主要大中城市地产销售面积有所回落，但同比仍录得正增长，此外本周房建项目资金到位率延续回暖，指向后续地产投资降幅或逐步收窄。 ◼ ELI 指数：截至 2025 年 1 月 12 日，本周 ELI 指数为-1.48%，较上周回落 0.31 个百分点。央行暂停国债净买入，或启动其他工具平抑稳定资金面。即将进入 1 月中下旬，资金面扰动因素开始增多：（1）从月初至今的票据利率走势看，1 月份贷款投放冲动较强，在“化债”1 月上旬尚未形成明显影响的情况下，新增贷款景气度不低，消耗银行资金、减少拆出规模；（2）1 月 15 日有高达 9950 亿元 MLF 到期，尽管规模上不及 2024 年 12 月，但是去年下半年央行扩大国债净买入和买断式逆回购规模，冲销了 MLF 净回笼对资金面的影响，可本月央行宣布暂停国债净买入，资金投放渠道如折一臂，如何冲销到期 MLF 对流动性的拖累是市场关注的重点；（3）1 月 28 日将迎来春节假期，本月春节因素和月末因素叠合，且发生在缴准日之后，市场也将瞩目货币政策如何平熨跨月/跨假期的资金面扰动。在国债净买入暂停操作、中旬发行离岸央票“稳汇率”等背景之下，1 月中下旬货币政策或选择开展 14 天期逆回购、扩大买断式逆回购规模甚至“降准”来稳定资金面，对于“降准”来说，预计观察窗口期或在 1 月 25 日前后。 ◼ 风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 本周双指数概览 .................................................................................................................................. 4 1.1. ECI 指数：假期临近供需景气度有所分化 .............................................................................. 4 1.2. ELI 指数：央行暂停国债净买入，或启动其他工具平抑稳定资金面 .................................. 5 2. 本周高频数据概览 .............................................................................................................................. 6 2.1. 工业生产：节前主要行业开工率整体回落............................................................................. 6 2.2. 消费：补贴暂停下乘用车零售有所回落................................................................................. 7 2.3. 投资：节前地产销售景气度季节性回落................................................................................. 8 2.4. 出口：出口景气度边际有所回落............................................................................................. 9 2.5. 通胀：节前食品价格边际回暖............................................................................................... 10 2.6. 本周货币净回笼 2600.0 亿元.................................................................................................. 11 3. 本周政策一览 .................................................................................................................................... 13 4. 风险提示 ......................................