公用事业及环保产业行业海外视角看：入市核电复兴由何驱动？

敬请参阅最后一页特别声明 1  核电于 AI 算力-电力系统中的地位预期提升，美国市场化核电兴衰历程提供前车之鉴、国内核电入市机制一定程度上体现了电价稳定预期。当前，年协电价博弈进入尾声，我们继续看好核电运营商稳健成长，建议关注：中国核电、中国广核，同时建议关注核燃料、核电新技术设备等上/中游环节。（完整推荐见文内） 1. 本轮美国核电复兴由何驱动？  高密度清洁能源转型、大国核技术博弈、AI 算力基建带动电力基建，三重因素共同作用下，形成核电复兴预期。 2. 美核电复兴的政策/市场化工具有哪些？  美国通过提升存量/新建市场化核电的经济性，提升核电在 AI 算力-电力系统中的重要性，同时重新构建起国内核产业链，掌握核电新技术主动权。这一发展思路与我国不谋而合——以核电反哺核工业。  气价下行、用电需求增长不足、带补贴新能源快速增长带来电价下行，是美国在运市场化核电承压、新建核电少的根因（电价端下行包括电量/容量电价两个市场的走弱）。  由于核电非可再生能源，无法从 RPS 绿证体系中获益，因此 2016 年起五个州陆续开启零碳补贴项目（ZEC）以核电的零碳价值为由，率先针对经营困难的核电提供补贴。22 年后拜登 IRA 清洁能源法案从联邦层面为核电提供税收补贴、提升了与带补贴新能源同台竞价的公平性，且新建/重启/新技术核电补贴力度＞在运。  数据中心-核电 PPA 签订案例，突出核电可靠性溢价/环境溢价。Talen 与 Constellation 两家核电运营商 24 年内分别与 Amazon、Microsoft 签订了核电 PPA，根据两方测算，PTC 价格（IRA 税收补贴后电价）以外的电价收益贡献将占到 40%~50%，对于两类溢价的前景看好。 3. 国内核电入市前景如何？  与美国相比，国内核电牌照集中度更高，在成本控制和厂址顶层规划方面优于美国。从目前核准情况看未来 5~10年国内核电装机端增长具有持续性，新机投运前 5 年受益于税收优惠与免计提乏燃料费、盈利较好。目前国内市场化核电收益结构为单一电能量收益、以差价合约作为主流的价格维稳工具、价格水平总体处于核准价上下；伴随容量机制成熟后向容量市场进一步转型、核电可靠性溢价有望体现在收益结构内；零碳目标驱动下，AI 数据中心-核电多年 PPA 等新模式值得期待。 4. 国内核电新技术落地节奏如何？  国内核电新技术投资围绕核电“三步走”战略，从三代核电（热堆）到四代核电（快堆）到聚变堆。国内四代核电技术目前处于国际领先地位，高温气冷堆已商用并完成了第二台机组核准（电-汽联供），落地最快；中核玲珑一号 SMR 商用堆（全球首个）预计于 2026 年并网，将是下一个重点落地项目。此外，快堆与聚变堆预计分别于2035 年、2050 年建成商用堆。  电力供需趋于宽松风险；核燃料成本上升风险；核电核准持续性不及预期风险；核电新技术突破不及预期风险等。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、本轮美国核电复兴由何驱动？ .................................................................. 5 2、美核电复兴的政策/市场化工具有哪些？ ........................................................ 10 2.1 电量/容量电价内卷致美国市场化核电承压 ................................................. 11 2.2 ZEC/IRA 补贴:零碳价值为由、弥补亏损为实 ............................................... 15 2.3 借助数据中心供电 PPA，可靠性/环境溢价再提升 ........................................... 19 3、国内核电入市前景如何？ ..................................................................... 21 4、国内核电新技术落地节奏如何？ ............................................................... 26 5、投资建议 ................................................................................... 31 6、风险提示 ................................................................................... 36 图表目录 图表 1： 1900 年以来各阶段能源转型驱动因素各异（占比，%） ....................................... 5 图表 2： 以温室气体排放作为清洁性依据，核电与风/光均为领先电源类型 ............................. 6 图表 3： 核裂变技术带来核电高能量密度优势 ...................................................... 6 图表 4： 美对华出口限制重点在先进技术出口 ...................................................... 6 图表 5： 美国 COP29 再度明确三倍核电计划 ........................................................ 7 图表 6： 国内核电“三步走”战略 ................................................................... 7 图表 7： 更高性能的 AI 计算平台在功耗上有所进步 ................................................. 8 图表 8： AI 搜索带来耗电量近 10 倍的提升 ......................................................... 8 图表 9： 近 10 年美国用电 CAGR 近似无增长 ........................................................ 8 图表 10： 高盛预测 22~30 年美国用电 CAGR 升至 2.4% ................................................ 8 图表 11： 预计国内算力增长驱动 IDC 用电增长约 27% ................................................ 9 图表 12： PJM 市场上可再生能源有效容量无法满足夏季高峰负荷 ..............