2025年度风电行业策略：风电新一轮高需求下，双海、整机、大MW是主线

证券研究报告 | 行业策略 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 风电设备 风电新一轮高需求下，双海、整机、大 MW 是主线——2025 年度风电行业策略 风电 2024 年招标超预期。2024 年前三季度，陆风招标超 110GW、海风 7.6GW。2025 年陆风风电有望抢装，海风有望装机高增，行业需求高增。复盘历史，海风是风电里的大机会，其次风电行业抢装会迎来较多的机会。短期看，大 MW 吊装加速，相关零部件有望涨价。长期看，当前主机价格历经内卷后有望迎来价格、盈利企稳回升，且海外风电需求均起量，海外高盈利有望改善国内风机产业链的盈利结构。 逻辑一：2025-2026 海风装机高增，看好海风机会。海风项目近期密集启动，强调 2025 年上半年海风有望迎来业绩兑现。①青洲七 EPC 招标，要求 2025 年 3 月20 日开始发货，2025 年 5 月 30 日前完成供货。②帆石一主缆 2025 年 2 季度交付。③帆石二主机 2025 年 6 月开启交付。④川岛一、三山岛五、红海湾三主机要求 2025 年 6 月底完成交付。2024 年海风核准起量，2025 年有望密集招标。福建、辽宁近期启动海上风电十四五竞配，后续我国国管海域也有望落地，打开十五五海风空间。欧洲海风需求也有望高增，当下本土产能紧缺问题并未解决，国内桩基、海缆企业有望获得欧洲高价值订单，形成国内国外需求共振。海风后续有望迎来业绩兑现、招标高增、密集开工的多重共振，海风确定性在逐步增强，信心有望增强，估值有望提高。再次把握海风机会，当下强 call 海风。 逻辑二：产业链经数年调整，内部降本成效凸显，2025 年盈利改善；主机价格有望迎来企稳回升，2026 年盈利持续提升。复盘风电各环节毛利率，以叶片、主机为例盈利开始企稳，我们认为系风电产业链历经数年调整，内部降本开始见效，叠加风电产业链有望迎来规模效应，2025 年产业链盈利有望持续提升。自风机平价化以来，主机招标价格持续下滑，以风机为主，主机价格已经砍半，带动内部零部件降价。复盘 2024 年风机价格，风机招标价格已经进入企稳状态，2024 年 10 月风能展，12 家主机厂签署自律公约，禁止行业恶意低价竞争。2024 年 11 月国电投修改风机中标规则，风机价格开始回暖，2025 年招标价格有望延续回暖迹象，预期 2026 年风机盈利性有望因涨价改善。 逻辑三：海外风电起量，我国风机出海具备价格竞争优势，有望打开市场，海外盈利高于国内，有望实现盈利结构改善。我国陆风出海较快，海风才刚起步，陆风出海以亚洲（除中国外），非洲及中东区域为主，海风以亚洲（除中国）、欧洲为主。全球风电主机竞争格局集中，与我国竞争企业主要是 Vestas、GE、西门子歌美飒（SGRE）、Nordex 等。与国外风机对比，国内风机价格较低，价格竞争优势足，随着海外风电建设起量，我国主机厂有望打开海外市场。且海外风机盈利性普遍好于国内市场，因此出海有望实现盈利结构改善。 逻辑四：短期内，零部件涨价机会。风机为降本，2020 年至今招标价格持续下滑，截至现在看到企稳状态，且风机技术朝大型化发展，由于大 MW 风机下马速度较快，至今不到 2 年时间，因此市场留给供应链调整大兆瓦产能的时间并不充裕，随着 2024H2 大 MW 机型交付，上游供应链的产能压力加大，以铸件、叶片、主轴为主的零部件开始短供需偏紧，且 2025 年产能并未改善，因此 2025 年零部件框架协议具备涨价基础，零部件环节有望盈利提升。 投资建议：风电四大逻辑，关注海风板块：海力风电、天顺风能、大金重工、东方电缆、中天科技，以及海风变压器明阳电器；其次具备内部降本增效盈利改善及出海的板块，主机厂：明阳智能、运达股份、金风科技、三一重能。具备涨价机会的板块及规模效应带来盈利改善的板块，叶片：时代新材，铸件及主轴：广大特材、日月股份、金雷股份。 风险提示：海上风电需求不及预期，影响产业发展进程；海外风电市场对中国企业加强贸易壁垒，中国风电产业链出口受阻；主机价格回升受阻，主机盈利性继续恶化；零部件涨价受阻。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《风电设备：大 MW 机型交付在即，上游零部件产能或紧缺》 2024-09-08 2、《风电设备：风机盈利性改善显著，看好下半年海风起量带动海缆塔筒业绩增长》 2024-09-05 3、《风电设备：海缆：高压+柔直升级，国内+海外双击》 2024-05-23 -40%-26%-12%2%16%30%2023-122024-042024-082024-12风电设备沪深3002024 12 29年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002531.SZ 天顺风能 买入 0.44 0.34 0.81 1.05 20.10 24.40 10.23 7.92 603606.SH 东方电缆 增持 1.45 1.76 2.77 3.37 40.10 30.62 19.46 16.04 603218.SH 日月股份 增持 0.47 0.62 0.78 0.95 27.90 20.49 16.37 13.41 002202.SZ 金风科技 买入 0.32 0.54 0.69 0.84 26.00 19.60 15.37 12.72 601615.SH 明阳智能 增持 2.00 2.36 3.03 7.70 5.44 4.23 301291.SZ 明阳电气 买入 1.59 2.08 2.79 3.42 24.20 19.80 14.71 12.02 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 12 292024 12 29年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、需求：风电永恒的主题 ..................................................................................................................... 5 1.1 复盘历史，风电的需求逻辑是永恒主题 ......................................................................................... 5 1.2 复盘 2024 年，国内风电迎来需求量启动，海外出口订单高增 .............................