石油石化行业动态报告：从供需、资金、情绪面理解油价的“春季躁动”

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 石油石化 [Table_Date] 发布时间：2025-01-06 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -6% 3% 相对收益 2% -1% -10% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 48 总市值（亿） 28343 流通市值（亿） 4534 市盈率（倍） 12.15 市净率（倍） 1.25 成分股总营收（亿） 81738 成分股总净利润（亿） 3726 成分股资产负债率（%） 49.23 [Table_Report] 相关报告 《美国油气公司及产油区块的成本分析》 --20241223 《沙特政府通讯办公室并未回复增产置评》 --20240927 《利比亚东部油田或面临停产风险》 --20240828 [Table_Author] 证券分析师：张煜暄 执业证书编号：S0550524110002 13122676501 zhangyx3@nesc.cn 研究助理：杨占魁 执业证书编号：S0550124060015 15711081620 yangzk@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 从供需、资金、情绪面理解油价的“春季躁动” 报告摘要： [Table_Summary] 事件：近期 ICE 布油期货价格逐步走高，据 Wind 数据，1 月 3 日 ICE 布油期货结算价为 76.5 美元/桶，环比+0.8%，单周涨幅达 4.4%。 供需面：Q1 或无较大利空，易涨难跌 供给端：（1）非 OPEC+国家：据 IEA，2025 年新投产油田主要来自于巴西、圭亚那、挪威、加拿大及美国，按照 IEA 梳理的新增油田投产节奏，投产时间集中在 2025Q1 之后，预计对 2025Q1 供给端冲击不大；（2）OPEC+：2024 年 12 月 5 日召开的 OPEC+部长级会议将第二轮自愿性减产的复产时间推迟至 2025 年 4 月份，这意味着 2025Q1 原油在供给端或几无利空，在 12 月 5 日部长级会议宣告 OPEC+也不会冲击 Q1原油供给后，油价支撑较为明显；（3）伊朗：据伊朗洞察以及 Kpler 数据，受美国针对伊朗“影子舰队”制裁力度加大影响，伊朗石油出口大幅下降，截至 2024 年 12 月底，伊朗对中国的石油日出口量已降至 130万桶以下，比 10 月份减少了 55 万桶。与此同时，伊朗未出售的浮动石油储备在此期间增加超一倍，达到约 2000 万桶。 需求端：（1）据 FOX Weather，2025 年 1 月北极寒流将袭击美国东部，预计佛罗里达和德克萨斯等地的气温将大幅下降，或提振油气需求。（2）从库存角度来看，据 EIA 数据，截至 2024 年 12 月 27 日，美国原油总库存（商业库存+战略库存）已下降至 80917 万桶，单周减少 91.2 万桶，单月减少 531 万桶，原油库存持续回落支撑油价。综上，在 Q1 供给端大概率无利空的背景下，2025Q1 原油供需面难以边际恶化或成一致预期。供需为本，Q1 油价从基本面来看，易涨难跌。 资金面：金油比已至高位、美国国债收益率与油价背驰，流动性或向原油扩散 按照费雪公式，货币宽松程度高于商品交易量提升幅度，可能会拉升商品价格。（1）金油比：自 2024H2 以来，金价走高，油价走弱，金油比迅速拉大，或为超额流动性先冲高了金融属性更强的黄金，近期或向商品属性更强的原油扩散。（2）美国国债收益率与油价背驰：2024 年 10 月中下旬，美国国债收益率与油价走势出现明显背驰，事实上，10 月初油价上涨是由于地缘问题（以色列与伊朗、黎巴嫩的地缘冲突）所致，若排除地缘干扰，油价走势或从 10 月初就与美国债收益率背驰。近期油价走强，与美国国债收益率走势趋于拟合。 情绪面：美国及欧洲天然气价格上涨，或与油价走势形成联动效应。 据 Wind 数据， 2025 年 1 月 3 日 ICE 荷兰 TTF 天然气期货结算价为 49.6欧元/兆瓦时，相较于 12 月初涨幅达 2.0%；2025 年 1 月 3 日 NYMEX 天然气期货收盘价为 3.37 美元/百万英热单位，相较于 12 月初涨幅达 4.9%。气价上涨或与油价走势形成联动效应。 投资建议：（1）油价上涨背景下，“三桶油”盈利中枢有望进一步上行，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注中国石油、中国石化；（2）上游资本开支有望逐步回升，建议关注中海油服。 风险提示：地缘不确定性风险，原油供需不确定性风险，宏观经济不确定性风险等。 -20%-10%0%10%20%30%2024/12024/42024/7 2024/10石油石化沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 石油石化/行业动态 目 录 1. 核心观点 .............................................................................................................. 3 2. 投资建议 .............................................................................................................. 8 3. 风险提示 .............................................................................................................. 9 图表目录 图 1：OPEC+220 万桶/天自愿减产退出路径 .......................................................................................................... 4 图 2：2024 年 11 月-12 月伊朗原油出口量大幅下滑 .............................................................................................. 4 图 3：预计 1 月 9 日至 1 月 15 日北极寒流将袭击美国东部 ................................................................................. 5 图 4：美国原油总库存（商业库存+战略库存）已下降至 80917 万桶 ........................