深度报告：新品突破汇势能，毛竹长成攀新顶

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汇顶科技（603160.SH）深度报告 新品突破汇势能，毛竹长成攀新顶 2025 年 01 月 06 日 ➢ 从触控龙头到引领指纹识别市场，历经千帆再起航。作为一家芯片设计厂商，公司面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供整体应用解决方案，公司持续引领传感、计算、连接和安全领域的技术创新，驱动万物互联创新应用。23 年，汇顶科技基本完成库存去化，新品量产提上日程。24H1，公司实现总营收 22.6 亿元，分业务来看，电容触控芯片营收 8.8 亿元，收入占比 39.1%，毛利率 52.3%；指纹识别芯片营收 8.2 亿元，收入占比 36.5%，毛利率 34.6%；其他芯片营收4.7 亿元，收入占比 21.0%，毛利率 45.9%。24Q3，由于下游手机市场景气度偏弱，公司业绩同环比承压，实现营收 9.67 亿元，YoY-17.7%，归母净利润 1.31亿元，YoY-11.8%。公司目前新品进展顺利，超声波指纹传感器、光线传感器等多款新品已导入知名手机品牌项目并陆续落地，预计 24Q4 规模出货，25 年有望放量增长，驱动公司业绩大幅改善。 ➢ 压舱石业务触控芯片表现稳健，车规级产品持续突破。作为公司传统业务，触控芯片近年来稳健增长，产品矩阵不断丰富。消费级产品方面，AMOLED 屏幕渗透持续推动触控芯片需求增长；汽车电子是公司当前重点发力方向，车规级产品持续突破，新品量产在即。我们认为消费级触控芯片市场相对成熟，中长期来看，公司触控业务的增长动能或将来自汽车市场。 ➢ 指纹识别技术向超声波演进，开启新一轮产品周期。公司是屏下光学指纹识别技术的开创者，多年占据市场主导地位，这一技术驱动了全面屏手机的设计并成为 19 年公司业绩大幅改善的绝对主力。当前，公司积极布局超声波指纹识别，作为新一代指纹识别技术，超声波相较于屏下光学具有更薄、更低功耗、支持湿手解锁等优势；同时，公司产品相较于高通的竞品成本更低且具有独立知识产权。23 年，公司指纹识别芯片业务因市场竞争激烈和去库压力较为承压，预计 24Q4超声波芯片将开始放量，我们认为 25 年有望下沉至中端机型，公司新品领跑或将再一次确立其在指纹识别领域的先发优势并带来业务利润率的显著提升。 ➢ 其他芯片研发成果显著，量能将逐渐释放。屏下光线传感器、健康传感器及NFC+eSE 芯片组等新品蓄势待发，其他芯片业务即将进入收获期。随着产品品类和下游应用场景不断丰富，其他芯片业务有望持续增长。 ➢ 拟并购云英谷，发挥业务协同效应。公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购云英谷 100%股权，若完成收购，一方面公司能通过云英谷进入 AMOLED DDIC 市场，另一方面也能够增强自身在显示屏芯片领域的竞争力。 ➢ 投资建议：我们预计公司 24-26 年将分别实现营收 46.80/58.83/65.21 亿元，归母净利润 6.42/8.74/10.22 亿元，对应现价 PE 分别为 54/39/34 倍。我们看好公司在新品放量之下迎来基本面拐点，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；新品渗透不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,408 4,680 5,883 6,521 增长率（%） 30.3 6.2 25.7 10.9 归属母公司股东净利润（百万元） 165 642 874 1,022 增长率（%） 122.1 288.8 36.1 16.9 每股收益（元） 0.36 1.39 1.89 2.21 PE 208 54 39 34 PB 4.3 4.0 3.8 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 1 月 3 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 74.46 元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 卢瑞琪 执业证书： S0100524090002 邮箱： luruiqi@mszq.com 汇顶科技(603160.SH)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 从触控龙头到引领指纹识别市场，历经千帆再起航 ................................................................................................... 3 1.1 传感计算连接安全四位一体驱动万物互联 .................................................................................................................................... 3 1.2 产品创新是公司业绩增长的核心驱动力 ........................................................................................................................................ 5 2 压舱石业务触控芯片表现稳健，车规级产品持续突破 ............................................................................................... 8 2.1 触控产品矩阵不断丰富，近年来整体稳健增长 ........................................................................................................................... 8 2.2 车规级产品持续突破，发力汽车电子领域 .................................................................................................................................. 11 3 指纹识别技术向超声波演进，开启新一轮产品周期 ................................................................................................ 13 3.1 全面屏推动生物识别技术变迁，OLED 持续渗透为屏下光学打开市场空间 ........................................................................ 13 3.2 深耕屏下光学+侧边电容指纹，积极布局超