造纸轻工行业周报：“两新”政策扩围实施，受益方向消费电子包装、家居、两轮车；关注新股布鲁可

行业研究/行业点评 证券研究报告 轻工制造 2025 年 01 月 06 日 “两新”政策扩围实施，受益方向消费电子包装、家居、两轮车；关注新股布鲁可 看好 ——造纸轻工周报 2024/12/30-2025/1/3 相关研究 《家居行业 2025 年度策略：家居板块政策受益，Beta 和 Alpha 共振》 2024/12/18 证券分析师 黄莎 A0230522010002 huangsha@swsresearch.com 屠亦婷 A0230512080003 tuyt@swsresearch.com 庞盈盈 A0230522060003 pangyy@swsresearch.com 张海涛 A0230524080003 zhanght@swsresearch.com 张文静 A0230524120005 zhangwj@swsresearch.com 研究支持 魏雨辰 A0230525010001 weiyc@swsresearch.com 联系人 丁智艳 (8621)23297818× dingzy@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 重点提示：1）政策补贴方向：扩围实施“两新”政策，纳入手机等数码产品，家居、两轮车等补贴力度有望加大，2025 年政策补贴方向需求增长。2）消费：消费力有望边际回暖，关注优质企业份额提升，推荐【百亚股份】【晨光股份】【登康口腔】【公牛集团】。3）出口：需求端保持强韧性，2024 年以来盈利端经历多方面外部扰动，沉淀一批抗风险能力强的企业，具备产业链中不可替代的地位优势、全球化布局和运营、产品结构升级等共同特点，包括【嘉益股份】【匠心家居】【天振股份】。4）造纸：晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系持续提价函发布，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化；推荐林浆纸一体化布局、管理优秀、成本优势显著的【太阳纸业】【华旺科技】，精益管理效率领先、大股东充分赋能的【博汇纸业】，品类多元化、浆纸一体化布局逐渐完善的【玖龙纸业】。 ⚫ 政策补贴方向：扩围实施“两新”政策，纳入手机等数码产品，家居、两轮车等补贴力度有望加大，2025 年政策补贴方向需求增长 ⚫ 包装：手机等消费电子补贴 2025 年将出台，利好中高端消费电子包装企业【裕同科技】。消费电子产品补贴即将出台，作为后续新的补贴品种，预计政策拉动效果明显。裕同科技为中高端消费电子包装企业，后期将受益行业 Beta 向上。 ⚫ 家居：以旧换新拉动效果显著，政策保持优化；明年补贴蓄力，提振行业需求，有利头部份额集中。2025 年 1 月 3 日国新会，发改委有关负责人表示，2025 年要加力扩围实施“两新”政策，包括加大家装消费品换新支持力度。中央经济工作会议、政治局会议、住建部、财政部、国新会表态积极，政策托底地产有望迎来改善。房地产止跌回稳预期下，二手房率先迎来改善，根据前期外发《家居行业 2025 年度策略：家居板块政策受益，Beta 和 Alpha 共振》，根据测算，中性预期下2025 年定制、软体家居需求分别同比下滑 7%、基本持平，头部企业更加受益政策，有望体现超额增速。看好家居企业估值修复【索菲亚】【欧派家居】【顾家家居】【喜临门】【慕思股份】【志邦家居】【敏华控股】。 ⚫ 两轮车：2025 年新国标过渡期延长叠加以旧换新补贴力度提升带动行业β提速。湖北省 2025 年单车补贴最高达 900 元（2024 年为 500 元）。我们预计 2025 年行业销量增速 15%-20%，推荐内部改革提质的【雅迪控股】、渠道扩张积极的【爱玛科技】、新品类加速放量的【九号公司】。 ⚫ 本周专题：关注拟上市新股【布鲁可】，国内拼搭角色类玩具领导者 ⚫ 布鲁可成立于 2014 年，早期以积木玩具为主，2019 年开始研发拼搭角色类玩具，2022 年 1 月正式推出拼搭角色类玩具，拼搭角色类玩具收入从 2022 年 1.18 亿元快速提升至 2023 年 7.69 亿元。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是国内最大及领先的拼搭角色类玩具企业，2023 年公司在国内拼搭角色类玩具细分市场市占率 30.3%，在国内拼搭类玩具市场市占率 7.4%。 ⚫ 玩具行业：空间广阔，情绪价值的需求+内容和质量兼具的供给，共同推动拼搭角色类玩具快速增长。2023 年全球玩具市场 GMV 达 7731 亿元，拼搭角色类玩具渗透率 3.6%；2023 年中国玩具市场规模达 1049 亿元，拼搭角色类玩具渗透率 5.5%。需求端，年轻化 Z 世代消费群体情绪价值需求提升，追求个性化+高品质产品；供给端，IP 广泛传播与商业化能力提升，拼搭角色类玩具同时具备内容和体验感，未来渗透率有望保持快速提升。根据弗若斯特沙利文预测，2023-2028 年全球/中国拼搭角色类玩具 CAGR 达到 29%/41%。 ⚫ 布鲁可核心优势：难以复制专利布局+丰富 IP 矩阵组合+一体化研发生产，产品兼具个性化+性价比，内容营销+线下销售网络完善。公司形成研产销一体化的布鲁可产品体系，产品端通过标准件与特征件结合，实现降本及新品快速迭代，需求端出发布局 IP 矩阵，24Q2 末公司已从 IP 版权方或授权方获得约 50 个知名 IP 的非独家授权，形成在售的 263 款 SKU。通过官方账号运营、KOL与 KOC 合作，以及用户生成内容（UGC）的模式，内容营销提升品牌粘性。24Q2 末合作经销商数量超 500 个，形成全面零售网络覆盖，强大线下体系为主要收入贡献来源。采用“全人群、全价位、全球化”的产品组合模式，未来覆盖人群、区域均有充足扩张空间。 ⚫ 个股更新：登康口腔、嘉益股份、依依股份 ⚫ 登康口腔：24 年以来电商团队经营思路调整，打造爆品、线上从性价比思维向推高买贵转变、自播比例提升、加强与平台合作，电商有望持续高增。看好公司未来有望增长提速，产品推高卖贵，产品结构升级推动盈利持续改善，电商有望加速发力，线下扩充薄弱区域网点、产品提价等驱动稳健增长。 ⚫ 嘉益股份：下游大客户 2024 年 11 月亚马逊增速环比提速，下半年联名款推出增加，全球化发展，保持景气向上。新客户仍然延续高增，表面处理复杂限量款产品开始增加。嘉益越南一期产能已于 2024 年 7 月投产，并计划增资扩建海外产能，扩充产能以满足下游订单增长，有效应对关税等外部环境变化。 ⚫ 依依股份：宠物尿垫具备刚需属性，赛道渗透率提升贡献成长性，核心客户持续增长，标杆示范作用下山姆、Costco 等优质新客户快速放量。原材料价格低位，叠加产能利用率提升、生产制造效率优化，毛利率持续改善；Q以来人民币快速贬值，汇兑收益有望增厚。 ⚫ 风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共50页 简单金融 成就梦想 1．本周观点 .