贵州茅台(600519)24年顺利完成目标，25年聚焦供需适配

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 01 月 04 日 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 买入 （ 维持） 当前价： 1475.00 元 贵州茅台（600519） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 24 年顺利完成目标，25 年聚焦供需适配 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：王书龙 执业证号：S1250523070003 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007 电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.56 流通 A 股(亿股) 12.56 52 周内股价区间(元) 1261.0-1770.0 总市值(亿元) 18,528.92 总资产(亿元) 2,867.71 每股净资产(元) 189.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 贵州茅台（600519）：业绩符合预期，延续稳健增长 (2024-10-29) 2. 贵州茅台（600519）：24H1 收入靓丽增长，分红规划提振信心 (2024-08-11) 3. 贵州茅台（600519）：24Q1 收入超预期，顺利实现开门红 (2024-04-28) 4. 贵州茅台（600519）：23 年靓丽收官，24 年定调积极 (2024-04-08) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年度生产经营情况公告，经初步核算，2024 年度公司预计实现营业总收入约 1738 亿元，同比增长约 15.44%；预计实现归母净利润约857 亿元，同比增长约 14.67%。  茅台酒与系列酒双轮驱动，顺利完成年初目标规划。1、在 2024 年宏观经济疲软，白酒行业周期下行的压力下，公司坚持以消费者为中心，积极应对市场挑战，稳住了茅台“基本盘”，夯实“压舱石”，取得“绩优”成果，圆满完成 2024年既定目标规划。2、根据经营情况公告测算，24Q4 公司预计实现营业总收入约 506.77 亿元，同比+12.01%；预计实现归母净利润约 248.72 亿元，同比约+13.79%。3、分产品，2024年度预计实现茅台酒营业收入约 1458亿元，同比约+15.18%，系列酒营业收入约 246 亿元，同比约+19.24%。其中 24Q4 预计实现茅台酒营业收入约 447亿元，同比约+13.62%，茅台酒增速延续稳健态势；系列酒营业收入约 52亿元，同比约+3.40%，24Q4系列酒增速环比放缓明显，预计主要系公司主动控制茅台 1935的投放节奏。4、2024年度公司生产茅台酒基酒约 5.63万吨，同比约-1.58%，系列酒基酒约 4.81万吨，同比约+12.02%，整体来看，茅台酒基酒产量维持相对稳定，系列酒基酒产量延续双位数以上稳健增长。  聚焦解决“供需不适配”问题，25年增长路径清晰。1、2024 年 12 月下旬，公司先后召开 2025年贵州茅台酱香酒经销商联谊会和 2025年经销商联谊会，茅台集团党委副书记、总经理王莉用“挑战”“团结”“实干”“绩优”四个关键词评价了 2024年的茅台酒市场工作总结，明确当前主要任务是解决茅台酒“供需不适配”问题，提出并制定 2025 年的增长规划。2、公司规划 2025 年茅台酒国内市场计划投放量预计较 2024 年略有增长，将适度增加 1L 装公斤茅台投放量，减少 500ml 珍品茅台酒投放量；公司将开发 750ml 和 400ml 茅台酒，分别用于餐饮渠道和国际市场。3、系列酒方面，2025 年茅台酱香酒公司的任务目标增速不低于贵州茅台过去 5 年的平均增速（约 14%），茅台 1935 将以500-800 元价格段，围绕长三角、珠三角、京津冀等地区精耕，未来计划打造茅台 1935、茅台王子迎宾、汉酱大曲“三个百亿事业部”。4、渠道方面，当前公司共有自营和社会经销两大体系，2025年“自营体系”将加强统筹平衡协调作用，不断提升核心竞争力，“社会经销体系”将充分发挥触达广、触达精准、转化有效的优势，不断提升协同力。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 68.23元、75.30元、83.14元，对应动态 PE 分别为 22 倍、20 倍、18 倍。公司拥有行业最强品牌力，正积极推进国内市场“三个转型”，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。  风险提示：经济复苏或不及预期，普茅和蛇年生肖酒批价大幅波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1505.60 1737.97 1912.10 2093.94 增长率 18.04% 15.43% 10.02% 9.51% 归属母公司净利润（亿元） 747.34 857.07 945.93 1044.39 增长率 19.16% 14.68% 10.37% 10.41% 每股收益 EPS（元） 59.49 68.23 75.30 83.14 净资产收益率 ROE 34.66% 32.43% 29.79% 27.75% PE 25 22 20 18 PB 8.59 7.05 5.89 4.98 数据来源：Wind，西南证券 -24%-14%-4%6%16%26%24/124/324/524/724/924/1125/1贵州茅台 沪深300 公 司动态跟踪报告 / 贵 州茅台（600519） 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1505.60 1737.97 1912.10 2093.94 净利润 775.21 889.04 981.21 1083.34 营业成本 118.67 131.11 147.03 162.16 折旧与摊销 18.65 27.69 31.70 35.78 营业税金及附加 222.34 252.83 279.42 306.07 财务费用 -17.90 -17.70 -24.46 -35.27 销售费用 46.49 69.52 76.48 83.76 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 97.29 110.36 118.55 125.64 经营营运资本变动 1.83 -341.85 -145.96 -150.03 财务费用 -17.90 -