动态报告：铜锗项目可研落地，多金属平台加速形成

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中矿资源（002738.SZ）动态报告 铜锗项目可研落地，多金属平台加速形成 2025 年 01 月 05 日 ➢ 公司发布投资建设赞比亚铜矿项目、纳米比亚冶炼厂项目公告。公司近日发布投资建设赞比亚中央省 kitumba 铜矿项目、纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂多金属综合循环回收项目的公告。2024 年 3 月公司再度快速转型，规划收购此两项目，打造新的盈利增长点，截至 2024 年底，两项目可研已全部完成，再次彰显中矿速度，2025 年将陆续进入建设期，即使按照目前可研规划，我们预计 2026 年开始两项目将明显增厚公司业绩。公司在锂矿项目运营中已证明了自身优秀的增储、矿山运营、降本能力，我们预计未来有望在铜矿、锗镓项目上再现，届时将进一步增强两项目的业绩贡献。 ➢ 铜矿项目：规划 6 万吨一体化产能，26Q3 末完全投产。1）产能：2024 年7 月完成对赞比亚 Kitumba 铜矿 65%股权收购，公司规划投资 5.63 亿美元建设6 万吨阴极铜一体化项目，矿山端采用露天开采方式，选矿产品为硫化铜精矿和氧化铜精矿，冶炼端产能为 6 万吨+11 万吨硫酸副产品，矿山服务年限内达产后年均产铜 4.96 万吨；2）建设进度：规划 26Q2 末选矿产能建成投产，26Q3 末冶炼产能建成投产；3）成本与业绩贡献：根据目前可研，单吨铜 C1 现金成本3240 美元，C3 现金成本 5367 美元，按 9200 美元的铜价假设，达产后年均增厚公司利润 9.0 亿元，同时项目增储后将延长项目服务年限，成本或有优化空间，盈利贡献有望进一步增强。 ➢ 锗镓项目：尾渣资源丰富，有望受益于国内出口管制。1）尾渣资源：2024年 8 月完成对纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂收购，Tsumeb 锗金属资源量 746.21 吨，平均品位 253.51 克/吨，位列全球前列，同时含有镓、铅、锑等战略金属；2）产能及投产进度：公司规划投资 2.23 亿美元建设 33 吨锗锭、11 吨工业镓、1.09万吨锌锭产能，项目包括一期火法和二期湿法产线建设，我们预计 2026 年项目将完全投产；3）业绩贡献：锗主要应用于光纤、红外领域，镓主要应用于半导体行业，由于下游需求稳步增长，价格中枢整体呈抬升态势，2023 年 7 月中国宣布对镓锗产品进行出口管制，海外锗镓价格上涨明显，Tsumeb 锗镓项目资源、产能均分布在非洲，有望受益于国内出口管制政策。根据目前可研报告，按 2667美元/kg 的锗锭价格、2760 美元/吨的锌价假设，项目达产后，年归母利润总额约 0.53 亿美元。 ➢ 投资建议：公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星，锂盐成本持续优化，铯铷业务原料保障优势显著，2024 年快速布局铜矿、镓锗项目，打造新的盈利增长点，目前两项目可研已落地，投产后将明显增厚公司业绩，我们预计公司2024-2026 年归母净利 7.6、11.2 和 21.8 亿元，对应 1 月 3 日收盘价的 PE 为32、22 和 11 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，海外货币贬值风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,013 4,494 4,991 7,563 增长率（%） -25.2 -25.3 11.0 51.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2,208 756 1,122 2,181 增长率（%） -33.0 -65.8 48.4 94.3 每股收益（元） 3.06 1.05 1.56 3.02 PE 11 32 22 11 PB 2.0 2.0 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 1 月 3 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 34.05 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.中矿资源（002738.SZ）2024 年三季报点评：业绩短期承压，铜、镓锗项目加速推进-2024/10/30 2.中矿资源（002738.SZ）深度报告：地勘赋能，多金属矿业新星展宏图-2024/08/23 3.中矿资源（002738.SZ）2024 年半年报点评：锂盐成本持续优化，多矿种布局助力穿越周期-2024/08/16 4.中矿资源（002738.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评：铯铷业务高速增长，锂盐降本效果初步显现-2024/04/27 5.中矿资源（002738.SZ）2023 年三季报点评：锂矿开始完全自供，成本有望继续改善-2023/11/02 中矿资源(002738.SZ)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 铜锗项目可研落地，多金属平台加速形成 ................................................................................................................. 3 1.1 铜矿项目：规划 6 万吨一体化产能，26Q3 末完全投产 ........................................................................................................... 3 1.2 锗镓项目：尾渣资源丰富，有望受益于国内出口管制 ............................................................................................................... 6 2 投资建议：多金属平台雏形加速形成 ..................................................................................................................... 12 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 ..............................................................