绿色动力(601330)股权激励显信心，自由现金流强劲

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 绿色动力 (1330 HK/601330 CH) 股权激励显信心，自由现金流强劲 华泰研究 更新报告 1330 HK 601330 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：4.25 人民币：7.92 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1330 HK 601330 CH 目标价 4.25 7.92 收盘价 (截至 1 月 3 日) 3.34 6.26 市值 (百万) 4,654 8,723 6 个月平均日成交额 (百万) 5.19 35.06 52 周价格范围 2.18-3.74 5.33-7.06 BVPS 5.83 5.83 股价走势图 资料来源：Wind 2025 年 1 月 04 日│中国内地/中国香港 废物管理 绿色动力固废运营业务稳健，垃圾焚烧项目已全部投运，24 年第三季度以来回款转好，自由现金流强劲，化债政策和使用者付费趋势下，公司未来自由现金流和分红水平有望持续提升。公司股权激励计划对利润和经营现金流净额等经营数据提出明确增长目标，彰显发展信心。我们保守测算 2025 年公司 A/H 股股息率达 3.4/6.9%。对于绿色动力 A/H 股，均重申“买入”评级。 发布股权激励计划，26-28 年利润和经营现金流净额目标稳健增长 2024 年 12 月 21 日，公司发布股权激励计划，拟授予 4180 万股限制性股票，占公司总股本 3.0%，激励对象总人数不超过 220 人，首次授予价格为每股 3.25 元。业绩考核包括多项经营指标：26-28 年扣非净利 7.11/7.42/7.73亿（相对 2023 年增长 15/20/25%），ROE 均不低于 8.2%，经营活动现金流净额 11.44/11.93/12.42 亿，供汽量 49.29/51.43/53.38 万吨，新增数字化项目 1/2/2 个。本次股权激励计划有助于建立、健全公司长效激励机制，充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，彰显发展信心。 自由现金流强劲，2025 年股息率达 3.4/6.9% 截至 2024 年 9 月底公司应收账款 23.95 亿元，2024 年第三季度期间应收账款仅微增 0.3%，回款情况转好。2024 年前三季度公司经营现金流净额10.55 亿元，同比+60.04%，资本开支 2.92 亿元，同比-51.92%，自由现金流 7.63 亿元（9M23：0.51 亿元），同比实现跨越式增长。化债政策和使用者付费趋势下，公司未来现金流有望进一步增长，为提升分红和回报股东奠定坚实基础。以我们的盈利预测、2025 年分红比例 45%（公司分红规划最低值）和 2025 年 1 月 13 日收盘价为基数测算，2025 年公司 A/H 股股息率达 3.4/6.9%。 A/H 股目标价 7.92 元/4.25 港元 考虑公司全部项目均已投运，下调 25-26 年资本开支预测；公司自由现金流强劲，具备降负债和融资成本的空间，下调 25-26 年财务费用预测；上调2024-2026 年归母净利润 0/2/5%至 6.12/6.63/7.20 亿元。可比公司 2025 年Wind 一致预期 PE 均值 11.8 倍（前值 11.8 倍）。对于绿色动力 A 股，考虑公司推出股权激励、自由现金流高增，给予 16.5 倍 2025 年预测 PE（前值16.5 倍），对应目标价为人民币 7.92 元（前值人民币 7.76 元），重申“买入”。对于绿色动力 H 股，鉴于该股在港股市场流动性较低，我们给予 8.3倍 2025 年预测 PE（前值 8.3 倍），对应目标价为 4.25 港币（前值 4.18港币），重申“买入”。 风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期、应收账款减值超出预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,567 3,956 3,388 3,448 3,491 +/-% (9.69) (13.39) (14.35) 1.78 1.23 归属母公司净利润 (人民币百万) 744.77 629.28 611.81 662.66 719.61 +/-% 6.73 (15.51) (2.78) 8.31 8.59 EPS (人民币，最新摊薄) 0.53 0.45 0.44 0.48 0.52 ROE (%) 10.04 8.02 7.41 7.62 7.88 PE (倍) 11.71 13.86 14.26 13.16 12.12 PB (倍) 1.19 1.12 1.06 1.01 0.96 EV EBITDA (倍) 11.24 11.60 12.03 11.60 11.08 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(9)31426Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)绿色动力沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 绿色动力 (1330 HK/601330 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 货币单位 股价 市值(百万) PE(x) PB(x) ROE(%) 2025/1/3 2025/1/3 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 603568 CH 伟明环保 RMB 20.41 34,792 12.7 10.0 8.2 2.6 2.2 1.8 20.2 21.3 21.3 301109 CH 军信股份 RMB 15.63 8,059 15.2 13.2 12.3 1.5 1.5 1.4 10.0 11.0 11.4 601200 CH 上海环境 RMB 7.77 10,460 18.1 17.1 16.2 0.9 0.9 0.9 5.2 5.3 5.3 601033 CH 永兴股份 RMB 13.83 12,447 15.4 13.4 11.7 1.3 1.2 1.2 9.0 9.5 10.4 0257 HK 光大环境 HKD 3.64 22,360 5.5 5.3 5.2 0.4