特朗普2.0观察(二)：特朗普或征新关税，治标不治本

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观专题 特朗普或征新关税：治标不治本 ——特朗普 2.0 观察（二） 2025年01月04日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 34 加征关税是特朗普新政府上台后很可能实施的政策。如果特朗普再次上台后对进口自中国的所有商品额外加征 10%的关税，美国自中国的进口一年或会下降约 495 亿美元，下降的百分比约为 2024 年进口的 11%。学术研究中发现加征关税产生显著的分配效应，伤害了美国的消费者，但是有利于美国生产者和美国政府。然而一般均衡模型的结果显示，加征关税导致的对中美两个大国的总量影响相对较小。特朗普 1.0 时期美国的总贸易赤字增长了约 2000 亿美元，特朗普 2.0 若加关税或无法降低美国总贸易赤字。 王博群 方诗超 SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 34 宏观经济|宏观专题 glzqdatemark2 宏观专题 特朗普或征新关税：治标不治本 ——特朗普 2.0 观察（二） 相关报告 1、《工业产出有望保持回升——对 12 月 PMI和 高 频 数 据 的 思 考 及 未 来 经 济 展 望 》2025.01.02 2、《内需或“接力”外需——2025 年宏观经济展望》2024.12.25 扫码查看更多 摘要 ➢ 加征关税是特朗普新政府上台后很可能实施的政策 关税会直接提高进口商品的价格，总的进口量可能下降。关税可以直接增加政府的收入，但加征关税可能使得消费者福利下降，加征关税也可能重塑全球供应链和价值链。加征关税往往会受到贸易伙伴国的报复，导致国际关系紧张。加征关税可能一次性地增加通货膨胀压力。 ➢ 特朗普或加征 10%的关税 如果美国全面加征 10%的关税，美国的进口或会下降 6520 亿美元。如果特朗普再次上台后对进口自中国的所有商品额外加征 10%的关税，美国自中国一年的进口额或下降约 495 亿美元，约为 2024 年进口额的 11%。美国政府可能从 10%的关税获得约 496 亿美元的关税收入。 ➢ 学术研究关于关税影响有三大核心结论 从 2018 年中美贸易摩擦以来，有大量的研究探讨了加征关税对中美双方的影响。我们总结关税的影响主要是三个：1.加征关税产生显著的分配效应，伤害了美国的消费者，但是有利于美国生产者和美国政府；2.一般均衡模型的结果显示，加征关税导致的对中美两个大国的总量影响相对较小；3.加征关税正在重构全球供应链和价值链。 ➢ 加征关税或无法治本 回顾历史，我们或许可以学到贸易摩擦的多维后果。日美也曾经发生贸易摩擦，日本和中国的共同点是都曾经占美国进口较高比例。但是中国各方面相比日本要大得多。美国历史上最大的加征关税事件——斯姆特-霍利关税法并没有让美国从中获益。 ➢ 加征关税或无法降低美国总贸易赤字 在现行的全球货币牙买加体系下，美元仍然扮演了国际货币的角色，这意味着海外对美元有明显的需求，部分美元仍然需要留在海外，导致美国常年贸易赤字。到2023 年，美国一年的贸易赤字高达 1.2 万亿美元，大概占到全球进出口额的 2.4%。特朗普第一任期里美国的总贸易赤字增长了约 2000 亿美元。在全球基于美元的货币体系不出现结构性变化的前提下，美国的总贸易赤字可能无法实现显著下降。 风险提示：美国经济突然衰退的风险，地缘政治风险超预期 2025年01月04日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 34 宏观经济|宏观专题 正文目录 1. 当下短期视角：直接和间接影响的分析 ................................ 5 1.1 定性的分析：加关税的影响或不止于进出口 ....................... 5 1.2 定量的分析：10%的关税影响 .................................. 10 1.3 关税影响的学术文献:三个核心结论............................. 19 2. 历史长期比较视角：加关税或无法治本 ............................... 28 2.1 日美贸易摩擦和广场协议 ..................................... 29 2.2 斯姆特-霍利关税法 .......................................... 30 2.3 加关税或无法降低美国总贸易赤字 ............................. 32 3. 风险提示 ......................................................... 33 图表目录 图表 1： 国际贸易中加征进口关税对大国的影响 ............................ 6 图表 2： 关税报复和双输 ................................................ 8 图表 3： 加征关税影响的示意图 ......................................... 10 图表 4： 截至 2023 年美国关税占税收收入的比例(%) ....................... 12 图表 5： 截至 2023 年美国税收的年变化(亿美元) .......................... 12 图表 6： 美国加关税获得的关税收入 ..................................... 13 图表 7： 人民币计价的出口增速 ......................................... 15 图表 8： 美元计价的出口增速 ........................................... 15 图表 9： 人民币计价的出口占比 ......................................... 16 图表 10： 美元计价的出口占比 .......................................... 16 图表 11： 中国出口分地区增速 .......................................... 16 图表 12： 中国总出口和对美国以外地区出口增速 .......................... 16 图表 13： 10%关税对中国出口的可能影响(亿) ............................. 17 图表 14： 美国以外出口不同情景增速下的中国出口增速 .................... 17 图表 15： 支出法 GDP 中净出口所占