通信行业：AI进入推理时代，重塑网络与终端链价值

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 0 1 . 0 2AI进入推理时代，重塑网络与终端价值中泰通信首席分析师：陈宁玉（S0740517020004） Email：chenny@zts.com.cn分析师：杨雷（S0740524060005）Email：yanglei01@zts.com.cn核心观点AI驱动行业指数重回高位，估值仍处相对低位。 通信（申万）指数创2017年以来新高，截至2024年12月19日涨幅超35%，跑赢大盘，年初红利资产、多模态AI、低空经济及卫星互联网催化行情，9月下旬伴随多项政策出台，A股整体市场普涨，通信指数快速拉升。年初至今光模块、液冷、ICT设备等板块实现较大涨幅。行业整体收入增速较2023年同期略有提升，净利润增速超过营收，盈利能力改善。AI算力对业绩拉动作用明显，光模块器件收入利润增速居前，物联网、连接器板块需求回暖，AI创新带来新增量。展望2025年，AI进入推理阶段有望驱动新一轮算力需求增长，国内低轨卫星组网开启，我们看好通信板块投资机会，重视自主可控方向。 主线一：AI进入推理时代，重塑网络互联与终端价值。OpenAI推出全新o1等系列AI模型，字节豆包App用户增长迅猛，复杂推理能力显著增强。博通ASIC芯片放量预示推理算力需求放量，博通预计2027年AI XPU和网络市场达到600-900亿美元。AI推理时代人形机器人、汽车FDS、AI手机、AI玩具、AI眼镜等端侧AI百花齐放，AI在各个领域应用有望快速发展，驱动新一轮生产力革命。AI训练+推理双轮驱动，拉动整体市场算力基础设施需求，同时推动网络连接与终端侧技术创新来适应新需求变化。我们认为AI推理时代将重塑数据中心产业链，高性能算力网络要求将推动网络技术迭代，超以太网、CPO、硅光、铜连接、AEC等新方案导入，AI集群算力+功耗上升趋势，液冷、高端电源、AIDC结构性需求增加。看好交换机、液冷、光互联、铜链接、电源、AIDC、AIOT细分产业链环节机会。主线二：低轨卫星组网+北斗三代应用，卫星产业发展提速。海外低轨卫星应用加速，Starlink、AST SpaceMobile、Globalstar等与地面电信运营商或手机厂商合作，逐步开启C端直连卫星业务。国内千帆星座于24年8月发射首批18颗组网卫星，截至目前共发射三批，GW星座于24年12月发射首批低轨01组卫星，两大低轨星座均进入批量发射组网阶段。华为近期发布MateX6，预计2025年开启低轨卫星互联网功能众测，上海垣信卫星与30多个国家推进业务，已落地巴西，海外有望进一步打开应用空间。我们认为随着低轨卫星互联网实现0-1阶段跨越，北斗三代应用开启，空间信息产业通信+导航带来增量机会。中长期看，C端应用价值有望释放，促进产业持续发展。主线三：重视运营商红利价值，海风与DCI拉动光电缆向上。分红手续费调降、市值管理等资本市场政策陆续出台，以及长债利率下行趋势下，红利资产配置性价比进一步凸显。运营商经营稳健，分红比例有望持续提升，新兴业务发展或抬升估值。国内海风电需求回暖，广东、江苏等地项目进展超预期，2025年有望迎来集中并网潮，叠加深远海发展趋势，海缆景气有望复苏，此外受益AI发展下的长距互联需求，空芯光纤应用或加快，带动光纤光缆产品结构升级，产业链龙头公司有望实现业绩估值双提升。投资建议：关注ICT设备产业链：盛科通信、锐捷网络、中兴通讯、紫光股份、烽火通信、菲菱科思等；数据中心液冷：英维克、高澜股份、申菱环境、飞荣达、网宿科技等；光互联：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、源杰科技、德科立、太辰光、腾景科技、华工科技等；铜连接：鼎通科技、意华股份、华丰科技、瑞可达、兆龙互连、沃尔核材等；AIDC：润泽科技、宝信软件、光环新网、科华数据、数据港、奥飞数据、城地香江等；AIOT：广和通、移远通信、美格智能等；卫星通信&导航：上海瀚讯、海格通信、华测导航、震有科技、铖昌科技、信科移动、中国卫通等；光缆与海缆：亨通光电、中天科技、长飞光纤等；电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通。风险提示： AI发展不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧；海外贸易争端；市场系统性风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险目 录C O N T E N T S板块行情回顾与展望低轨卫星+北斗三代，卫星产业发展提速AI进入推理时代，重塑网络与终端价值01.02.03.投资建议与风险提示05.04. 运营商红利资产，光电海缆边际改善CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1板块行情回顾与展望通信指数跑赢大盘，估值仍处相对低位5来源：新华网，OpenAI，英伟达，澎湃新闻，政府工作网，大众新闻，Wind，中泰证券研究所◼AI驱动叠加市场情绪回暖，通信指数重回高位。通信（申万）指数今年内最高突破3100点，创2017年以来新高。2024年2-3月，OpenAI发布首个文生视频模型Sora，谷歌发布基础世界模型Genie，多模态AI发展提速，英伟达业绩超预期及GTC2024大会等形成持续催化，带动指数回升，2024年9月下旬，多项政策出台，A股市场迎来普涨行情，通信指数快速拉升，10月下旬，英伟达表示预计2025Q3量产首款CPO版本IB交换机，相关标的上涨，同时伴随地缘政治因素，国产替代成为投资主线。展望明年，AI应用发展有望加强底层算力硬件需求持续性，硅光、CPO、相干等新技术加快落地应用，自主可控国产化持续推进，国产算力、卫星互联网等板块有望延续高景气度。图表：2024年初以来通信指数与大盘走势对比通信指数跑赢大盘，估值仍处相对低位6来源：Wind，中泰证券研究所◼行业涨幅领先市场，板块估值仍处低位。年初至今（2024.12.27），通信（申万）涨幅36.26%，跑赢大盘，在申万行业分类31个细分板块中排名第二。截至2024年12月27日，通信行业PE-TTM（剔除负值）为22x，全行业第16位，低于创业板（33x），高于中小板（21x）、上证综合（13x）、沪深300（12x）；TMT板块中低于计算机（49x）、电子（48x）、传媒（26x），处于近5年60.63%分位点，近10年32.61%分位点，历史相对低位。图表：主要板块指数涨跌幅（%）图表：各行业及主要市场指数PE-TTM （剔除负值）机构持仓：光模块、运营商、光纤光缆7来源：Wind，中泰证券研究所◼机构持仓占比回升。2024年以来通信行业仓位整体回升，24Q3末通信行业重仓市值1307亿元，环比增长11.32%，占基金股票投资市值1.86%，环比减少0.2pct。前十大重仓股中，中际旭创、新易盛、中国移动位列前三，其他依次为天孚通信、中天科技、亨通光电、中兴通讯、中国电信、中国联通、亿联网络，主要集中在光模块器件、运营商、光纤光缆细分板块。图表：通信行业重仓市值及占基金股票投资市值比重图表：24Q3 通信行业前十大重仓股市值占基金股票投资市值比重前三季度通信行业营收利润增速提升8来源：Wind，中泰证券研究所◼行业业绩回暖，盈利能力稳健