2024年12月宏观数据前瞻：12月经济，大鹏一日同风起

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2025 年 01 月 01 日 12 月经济：大鹏一日同风起 ——2024 年 12 月宏观数据前瞻 核心观点 我们认为，2024 年 12 月基本面延续修复态势，预计四季度 GDP 增速有望达到 5.3%左右，全年 GDP 增速或为 5%左右。我们认为，四季度供需两端动能均有一定改善，特别是 12 月需求端的修复较为突出，在消费品以旧换新政策以及传统节日临近等因素的带动下，消费与服务业景气度均有所回升。我们认为，A 股或受益于风险偏好抬升，风格更偏向于小盘成长，科技股估值改善的弹性或相对较大，建议关注创业板、科创 50 和北证 50 等高弹性板块。固定收益领域，我们提示当前无风险利率水平已逐步接近新均衡水平，预计后续 10 年期国债收益率总体呈现震荡走势，信用利差有望收窄，短久期下沉资质区域的城投债或是主要配置方向。 ❑ 四季度 GDP 企稳回升，预计全年经济增速 5%左右 我们认为，随着一揽子增量政策提振信心，经济明显回升。从四季度制造业 PMI及分项指数变化来看，由于政策效果的持续释放，当前经济运行集聚了如下积极趋势。我们预计，四季度 GDP 增速有望达到 5.3%左右，全年 GDP 增速或为 5%左右。四季度制造业 PMI 均值为 50.2%，明显高于三季度的 49.4%，跨入扩张区间。从结构上看，新订单指数连续 3 个月运行在 50%及以上，生产指数连续 3 个月运行在 52%及以上，显示增量政策较好转化为发展实绩，总供给和总需求持续稳定增长，国民经济循环较为畅通。 ❑ 供需发力支撑工业生产，生产性服务业扩张加快 12 月工业生产景气总体平稳，我们预计 12 月规模以上工业增加值同比增速或为6.4%，Q4 同比增速或为 5.7%。一方面，工业稳增长政策前置发力推动供给先行、惯性仍在，另一方面，两新政策组合拳带动相关产业需求与生产逐步显现。但工业企业盈利多重承压，工业品价格偏低对工业企业生产积极性仍有所影响。 12 月份服务业景气较为积极，生产性服务业强于生活性服务业，金融业商务活动活跃，12 月服务业商务活动指数为 52.0%，较上月扩张加快。 ❑ 预计 12 月社零同比增速+3.5% 预计 12 月社会消费品零售总额同比+3.5%（前值+3%）。其一，从乘用车数据来看，预计 12 月狭义乘用车销量同比和环比继续回升，一部分 1 月春节前的购车需求会在 12 月提前释放，对汽车消费有支撑。其二，从出行数据来看，城市内出行显著提升，航班直飞量持平 2019 年。其三，从房地产销售数据来看，30 大中城市商品房销售面积同比持续回暖，大幅修复，对地产后周期消费修复有支撑。 ❑ 固定资产投资增速维持稳定，制造业和广义基建挑大梁 我们预计，2024 年 1-12 月全国固定资产投资（不含农户）增速为 3.3%。分领域看，基础设施投资同比增长 4.2%，制造业投资增长 9.3%，房地产开发投资下降10.4%。据我们测算，11 月当月固定资产投资同比增长 2.3%（前值 3.4%），制造业投资同比增长 9.3%（前值 10.0%），基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）增长 3.3%（前值 5.8%），房地产开发投资下降 11.6%（前值下降12.3%）。 值得关注的是，设备工器具购置延续涨势，1-11 月设备工器具购置累计涨幅为15.8%（前值 16.1%），对应 11 月当月同比增速为 13.6%（前值 14.3%），是资本开支的重要支撑，超长期特别国债在政策端强化对设备更新的支持下，设备类投资或成为投资端增量弹性来源。此外，高技术制造业投资维持涨势，1-11 月航空、 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：廖博 执业证书号：S1230523070004 liaobo@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 分析师：费瑾 执业证书号：S1230524070007 feijin@stocke.com.cn 分析师：陈冀 执业证书号：S1230522110001 chenji@stocke.com.cn 研究助理：王瑞明 wangruiming@stocke.com.cn 相关报告 1 《12 月 PMI：经济回升，目标无虞》 2024.12.31 2 《第五次经济普查对 GDP 的影响如何？ 》 2024.12.28 3 《营收利润率改善，“两新”效果显现 》 2024.12.27 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长 35.4%和 8.8%（前值分别为 34.5%和 9.4%）。 ❑ “性价比红利”支撑出口，进口仍有改善空间 预计 2024 年 12 月人民币计价出口同比增长 6.4%，人民币进口增速为-2.8%。我们提示，关注出口“性价比红利”带来的结构性机会，重视三大逻辑： 其一是发达经济体贫富差距扩大导致收入 K 型分化催生消费降级，和全球滞胀环境推动企业降本战略，我国供应链优势和产品性价比优势有望抢占份额，纺服、轻工、机械、家电和家具等领域的中高端品类或将受益； 其二是新兴市场国家经济发展过程中，伴随着这些国家的现代化进程，“中国制造”出海带动我国出口增长； 其三是全球科技周期及碳中和进程的推进，有望在全球衰退环境下走出产业发展的独立趋势，带动我国机电产品和新能源品类（新能源车、光伏等）的出口增长。 ❑ CPI 低位运行，PPI 降幅收窄 我们预计，12 月 CPI 同比增速为-0.1%（前值 0.2%），对应 12 月环比增速为-0.2%，CPI 表现为一定下行压力。工业消费品下行压力未见显著缓解，服务价格受国庆节日效应总体稳中有升。总体上看，我们认为 CPI 有望小幅回落。PPI 方面，我们预计 12 月 PPI 同比增速为-2.4%（前值-2.5%），环比增速为-0.2%，同比降幅较 11月有所收敛。库存周期难以对价格形成有效支撑，中游制造业产能出清或需经历较长一段时间。从供需平衡的角度看，目前的政策强度更多指向提振信心，对终端需求和供需缺口弥合的实质性改善仍需观察，特别是具有针对性的增量地产、消费等总需求侧政策陆续出台，才有可能进一步判定 PPI 的筑底信号。 ❑ 就业平稳收官，关注青年就业 我们预计 12 月全国城镇调查失业率为 5.0%，较前值持平。工业、服务业生产积极，建筑业抢抓施工进度对吸纳就业有一定支撑作用，但结构上青年就业或仍有较大压力。高校毕业生等青年群体就业是政策支持的重中之重，稳岗返还、扩岗补助等政策支持企业吸纳高校毕业