2025Q1锡板块展望-锡：缅甸复产压力仍存

2024年12月31日锡：缅甸复产压力仍存——2025Q1锡板块展望行业评级：看好证券研究报告分析师沈皓俊研究助理沈家悦邮箱shenhaojun@stocke.com.cn邮箱shenjiayue@stocke.com.cn 证书编号S1230524080011锡价总结与展望012一、锡价24年走势复盘：先强后弱1、年初印尼出口数量不及预期带动锡价走强：24年初缅甸仍然处于停产叠加印尼出口数量减少，锡价大幅走强。2、后半年衰退预期+海外矿山投产压制锡价：Bisie项目投产释放供给增量，同时海外衰退预期压制锡价。同时Q4缅甸复产预期担忧，价格下行。二、主要变量印尼与缅甸供给情况跟踪：1、印尼：2024年1-10月印尼出口3.5万吨，累计同比-36％。（23年同期5.46万吨，23年6.5万吨）2、缅甸：2024年1-10月我国从缅甸进口锡精矿7.2万吨，同比-51％。（ 23年同期14.69万吨，22年同期14.96万吨）。3、总结：量化测算今年供给波动，缅甸减少7.5万实物吨。印尼减少1.9万吨金属吨。这两部分明年有望部分恢复正常。展望2025年全球锡供应仍存增量。三、2024年供需跟踪与2025年展望供给方面，缅甸禁矿并未影响到国内精炼锡产量：缅甸是我国锡冶炼的重要原料来源。但缅甸禁矿后，我国的精炼锡产量仍然维持高位，上游供给紧缩并未如期传导至下游，是24年锡价后续走势偏弱的重要原因之一。同时非洲Alphamin的Bisie等项目投产也为锡精矿提供了增量。需求方面，我们用锡焊料开工率观测锡需求，全年锡焊料开工率在多数月份显著低于往年预期，因此下游需求并未出现如期增长。2025年展望：缅甸若复产，则锡价短期或有压力四、风险提示：缅甸政策变化影响，下游需求不及预期2024年复盘——锡：供给故事主导价格3数据来源：SMM，浙商证券研究所0223000250002700029000310003300035000370002000002100002200002300002400002500002600002700002800002900002024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-02锡价（元/吨）左轴LME锡价（美元/吨）右轴印尼配额审批叠加缅甸停矿持续工业金属大幅走强，伦锡带动沪锡上行海外衰退预期发酵锡价下行8、9月从缅甸进口量下行，供给收缩缅甸复产预期担忧，价格下行4资料来源：SMM，浙商证券研究所主要变量缅甸+印尼跟踪缅甸复产是锡价的达摩克里斯之剑：我们预计明年春节后缅甸复产。数据上看：2024年1-10月我国从缅甸进口锡精矿7.2万吨，同比-51％。（23年同期14.69万吨，22年同期14.96万吨）。印尼RKAB审批逐渐落地，明年印尼出口有望复常。 2024年1-10月印尼出口3.5万吨，累计同比-36％。（23年同期5.46万吨，23年6.5万吨）同时，印尼24年1，2月进口量接近于0，25年同期印尼出口有望获得增量，进一步提升。总结：量化测算今年供给波动，缅甸减少7.5万实物吨。印尼减少1.9万吨金属吨。这两部分明年有望部分恢复正常。展望2025年全球锡供应仍存增量。03缅甸明显春节后复产概率大05000100001500020000250003000035000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年图：我国从缅甸进口锡矿（吨）图：印尼出口锡矿（千吨）0123456789101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年5资料来源：SMM，浙商证券研究所2024年锡：供给增量落地，关键在需求图：24年国内精炼锡产量维持高位（吨）图：锡焊料开工率不及预期（%）Ø供给方面，缅甸禁矿并未影响到国内精炼锡产量：缅甸是我国锡冶炼的重要原料来源。但缅甸禁矿后，我国的精炼锡产量仍然维持高位，上游供给紧缩并未如期传导至下游，是24年锡价后续走势偏弱的重要原因之一。同时非洲Alphamin的Bisie等项目投产也为锡精矿提供了增量。Ø需求方面，我们用锡焊料开工率观测锡需求，全年锡焊料开工率在多数月份显著低于往年预期，因此下游需求并未出现如期增长。Ø预期主导全年锡价，而高企的供给+低迷的需求则压制全年锡价走势。展望2025年，我们认为明年随着缅甸供给落地，印尼出口有望恢复正常的大背景下，明年锡价的上行动力主要在需求，若需求超预期，则锡价存在上行机会。04需求是全年关键词0200040006000800010000120001400016000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024年2023年2022年01020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2024年2023年2022年总结：缅甸若复产，则锡价短期或有压力056图：锡精矿加工费（元/吨）数据来源：iFIND，SMM，浙商证券研究所图： 2024年现货锡价（元/吨）价格前瞻：24年锡价整体先强后弱，我们预计2025年锡价面临一定压力，主要原因是缅甸复产不确定性仍存。若缅甸明年复产，则锡价或短期下行。供给展望：目前缅甸仍未复产，我国从缅甸进口锡矿数量持续下行。日益下行的加工费表明来自缅甸锡精矿依然短缺，供给仍然偏紧。需求展望：2025年锡需求以稳为主，下游消费电子，半导体等预计整体将维持平稳。2100002200002300002400002500002600002700002800002900002024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-02锡锭价格（元/吨）13000135001400014500150001550016000165001700017500180002024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-02SMM锡精矿加工费_云南40%(元/吨)风险提示0671.缅甸政策变化影响：缅甸当地对采矿政策变化对供给端带来扰动的风险。2.下游需求不及预期：消费电子需求不及预期对锡金属带来的负面影响。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与免责声明8行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上；3、看淡