基础化工行业2025年中期策略：关注供给冲击，看好新材料进口替代

2025年6月19日关注供给冲击，看好新材料进口替代——基础化工行业2025年中期策略证券研究报告行业评级：看好分析师李辉汤永俊李佳骏沈国琼邮箱lihui01@stocke.com.cntangyongjun@stocke.com.cnlijiajun@stocke.com.cnshenguoqiong@stocke.com.cn证书编号S1230521120003S1230523120009S1230524090001S1230524100001目录C O N T E N T S行业回顾：景气底部，结构分化010203行业展望：出口承压，内需弱稳，关注供给冲击投资策略：关注供给冲击，看好新材料进口替代204重点公司推荐05风险提示行业回顾：景气底部，结构分化01Partone3景气下行，价格持续回落1.14• 2025前4月，化学原料与制品行业分别实现营收和利润2.95万亿和1150亿，同比增长3.1%和下滑4.4%。行业利润率3.9%降至历史低位。• 油价下行，内需不振，截至6.16化工CCPI价格指数持续下行至4108点，年初至今下跌5.19%，同比降13.7%。PPI持续下行，5月PPI为-4.1%，其中化学原料和制品为-5.3%，化纤为-7.5%，橡胶塑料为-1.8%。图：化工PPI持续回落（%）图：化工行业利润率降至历史低位（%）图：化工品价格指数持续下跌图：化工行业24年增收不增利（%）⚫资料来源：wind，浙商证券研究所地产探底，家电汽车平稳增长1.25地产：2025年前5月，我国商品房销售面积3.53亿平，同比下降2.9%。其中30大城市商品房销售面积3600万平，1季度后销售面积再度下滑。家电：以旧换新政策拉动，家电产量平稳增长。2025年前4月，彩电产量同比下滑3.9%，空调同比增长7.2%，冰箱下滑0.7%，洗衣机增长10.9%。汽车：2025年前5月，汽车销量1274.8万辆，同比增长13.1%；新能源汽车产量560.8万辆同比增长40.8%纺织服装：复苏较弱。2025年前4月，纺服行业收入同比增速仅1.6%。纺织出口同比增长2.5%，服装出口同比下滑0.5%图：汽车产量高速增长图：地产销售继续下滑（%）图：纺织服装行业低速增长图：家电产量平稳增长（%）⚫资料来源：wind，浙商证券研究所出口韧性存在隐忧，化工出口增速回落1.36据海关总署数据，2025年5月人民币计价出口2.28万亿元，同比增长6.3%，前值9.3%。1-5月人民币计价累计出口10.67万亿元，同比增长7.2%，前值7.5%。5月人民币计价进口增速-2.1%，前值0.8%。1-5月人民币计价累计进口增速-3.8%，前值-4.2%。美国自去年 11 月开始“抢进口”，至今已经持续半年。考虑到美国进口关税税率提高，以及抢进口带来的透支，预计下半年美国的进口需求将有所回落。25年中国化工行业出口增速企稳。化学原料及制品、化学纤维和塑料橡胶制品前4月分别增长-3.4%/4.4%/1.9%。图：关税导致中国化工行业出口增速放缓（%）图：25年关税压力下中国出口保持韧性⚫资料来源：wind，浙商证券研究所图：Q4至今美国进口大幅增长投资增速放缓，开工率降至低位1.4725年前4月化学原料与制品行业固定资产投资完成额同比增长1.3%，增速明显放缓；化学纤维同比增长17.6%，仍处于相对高位投资增速放缓，需求增速下行，行业开工率随之下行。25年Q1降至73.5%，同环比降3个百分点，较21年高位下降6.5个百分点欧盟化工行业开工率持续下行。25年Q1降至74.1%，低于81.4%的长期平均水平。图：化工行业固定资产投资增速逐渐放缓图：行业开工率降至历史低位（%）⚫资料来源：wind，cefic,浙商证券研究所图：欧盟化工行业开工率小幅回升，但仍处于低位制造业持续去库存1.58据统计局数据，25年4月工业企业产成品存货同比增速较3月下降0.3个百分点至3.9%。其中化学原料与制品行业产成品存货0.46万亿，同比增长5.3%较3月上升2.1个百分点。图：制造业库存低位(%)图：4月化工产成品库存同比增长5.3%⚫资料来源：wind，国家统计局，浙商证券研究所行业展望：出口承压，内需弱稳，关注供给冲击02Partone9外需：25年外需或将放缓，油价有下行压力2.11025年5月12日，中美发布日内瓦经贸会谈联合声明达成关税共识，其中美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税；美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税。据PIIE统计，当前美国对从中国进口的商品征收的平均关税从此前的 126.5% 降至 51.1%。虽然关税有所下降，但仍或将对出口造成一定压力。OPEC+持续增产，油价有下行压力。近日，全球最大产油国组织OPEC+宣布7月每日增油41.1万桶，自25年4月以来OPEC已进行3次大幅增产。OPEC增产超预期，油价或有下行压力。⚫资料来源：PIIE，wind，国际商报，中国新闻网，浙商证券研究所图：原油价格有下行压力图：国内煤价持续下行图：中美贸易关税情况内需：一揽子增量政策下，内需有望企稳回升2.211Q1中国GDP实际增速为5.4%，由于出口保持韧性，根据浙商宏观团队预测，Q2-Q4GDP 实际增长有望分别实现5.2%、4.8%和4.7%，全年实现5%左右的GDP 增长目标难度较低。下半年出台大力度刺激政策的必要性较低。⚫资料来源：国家统计局，浙商证券研究所（引用浙商宏观团队2025年5月21日报告《柳暗花明，股债双牛》图：下半年GDP增速预计将小幅回落化工子行业产能扩张情况梳理2.312⚫资料来源：百川盈孚，wind，浙商证券研究所表：主要化工品产能及预计新建产能及开工率统计外需下行，内需弱稳的背景下，预计化工机会更多来自供给端：1、供给受限类如资源品：磷肥钾肥2、牌照类：制冷剂、民爆、危化品3、产能出清集中度高的子行业：粘胶短纤、维生素新材料尤其是进口替代的新材料，需求增长确定性强，看好AI高速树脂、氟化液、成核剂等20202021202220232024E2025E2026E2024E2025E2026E20202021202220232024（1-10月）乙二醇15542091263728302830316033600.0%12%6%53%56%58%58%60%DMF96961071721821821825.8%0%0%66%72%77%51%41%辛醇24924927229435743643621.4%22%0%72%84%88%88%91%醋酸94510061081116112911811185111.2%40%2%74%69%73%77%81%环氧丙烷3464054966227521023124620.9%36%22%77%79%79%70%68%丙烯酸3203543504084404784947.8%9%3%69%58%68%58%68%丙烯酸丁酯2622882863363603984347.1%11%9%22%50%57%53%52%C4MTBE22602260227023162366288129512.2%22%2%56%62%59