负债成本优势突显，重庆经济强力赋能

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 12 月 24 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 5.96 元 渝农商行（601077） 银 行 目标价： 7.39 元（6 个月） 负债成本优势突显，重庆经济强力赋能 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：张银新 执业证号：S1250524110001 电话：010-57758534 邮箱：zhyx@swsc.com.cn 联系人：潘妍洁 电话：023-67791663 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：同花顺 iFind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 113.57 流通 A 股(亿股) 88.38 52 周内股价区间(元) 4.06-6.15 总市值(亿元) 631.24 总资产(亿元) 15,174.67 每股净资产(元) 10.93 相 关研究 [Table_Report] [Table_BaseData] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）在明年积极的宏观政策+成渝双城经济圈+地区产业转型的大背景下，重庆整体信贷需求有望提振，渝农商行扩表有望稳步推进，且 24H1贷款占总资产比例仅 46.8%，较对标行平均水平 57.2%有较大差距，渝农商行存在通过优化资产结构来抵御降息给生息资产收益率带来负面效应的空间；2）网点分布广泛，2023 年县域存款内市占率达到 32.2%，2024H1 渝农商行存款利率仅1.8%，较对标行低 18bp，具有较强且稳固的成本优势；3）主动出清历史包袱，资产质量逐步改善，渝农商行不良率由 2020年的 1.3%下降至 2024Q3的 1.2%。  重庆区域经济向好，渝农商行信贷需求有望稳步增加。在成渝双城经济圈和“33618”现代制造业集群体系两大战略的支持下，重庆地区整体信贷需求有望提升，其中对公端将直接受益于更加积极的财政政策和“33618”等产业升级政策，重庆较大的人口基数也为零售端信贷需求提供充足潜能，因此渝农商行未来扩表有望稳健推进。  存款利率优势显著，净息差与同行差距有望缩小。渝农商行全重庆市有 1741个网点，覆盖全面且深入。2020-2023 年渝农商行县域存款市占率分别为 33.8%、33.5%、32.9%、32.2%，在县域有着稳定的存款基础。依靠地区优势和用户粘性，渝农商行负债端成本优势明显，24H1 已较对标行低 18bp，未来有望维持低成本利率，且在 2025年货币宽松的大背景下，有望较快释放利率下调红利。此外，随着重庆经济企稳，渝农商行可以在合理控制风险前提下，增加贷款占比，提高生息资产收益率，抵御降息对资产端造成的压力，或有望缩小净息差与同行差距。  主动大额核销不良贷款，资产质量逐步改善。渝农商行自 2020年起主动清理历史包袱，进行大额核销，核销率在 2020-2023 年期间分别达到 184.1%、119.4%、96.0%、54.1%。不良率以及关注率自 2020 年起均呈现下降趋势，2024H1 渝农商行不良生成率为 0.4%，较其他农商行平均低 15bp。  盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026年 BVPS 分别为 10.97/11.73/12.50元，对应的 PB 分别为 0.54X/0.51X/0.48X。考虑到渝农商行资产质量持续改善，作为深耕重庆的地区农商行，有望受益于重庆地区经济企稳回升，扩表稳健推展，且股息率分红率保持在较高水平，我们给予公司 2025年 0.63X目标 PB，目标价 7.39 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：经济修复不及预期风险、资产质量恶化风险、存款成本上升超预期风险、利率波动超预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2025E 营业收入（百万元） 27955.76 26914.16 27534.09 28617.17 增长率 -3.57% -3.73% 2.30% 3.93% 归属母公司净利润（百万元） 10902.36 10882.90 11655.33 12374.99 增长率 6.10% -0.18% 7.10% 6.17% 每股净资产（元） 10.19 10.97 11.73 12.50 净资产收益率 ROE 9.00% 8.64% 8.66% 8.62% PE 6.21 6.22 5.81 5.47 PB 0.58 0.54 0.51 0.48 数据来源：Wind，西南证券 -10%0%10%20%30%40%50%23-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11渝农商行 沪深300 公 司研究报告 / 渝 农 商行（601077） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 渝农商行概况：立足地区发展战略，规模稳步增长 ......................................................................................................................... 1 1.1 资产规模逐年增长，位居农商行之首 ............................................................................................................................................ 1 1.2 股东背景强大，管理团队经验丰富 ................................................................................................................................................. 2 1.3 综合化牌照丰富，助力多元经营 ..................................................................................................................................................... 2 1.4 核心指标.................................................................................................................................................................................................. 3 1