光伏背板龙头，三大业务驱动发展

证券研究报告·公司研究简报·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中来股份（300393） 光伏背板龙头，三大业务驱动发展 2024 年 12 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.46 一年最低/最高价 5.01/10.98 市净率(倍) 1.77 流通 A 股市值(百万元) 6,163.28 总市值(百万元) 7,038.99 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.64 资产负债率(%,LF) 72.84 总股本(百万股) 1,089.63 流通 A 股(百万股) 954.07 相关研究 《中来股份(300393)：三大业务驱动发展，背板龙头乘势而上》 2023-10-27 《中来股份(300393)：中来股份：背板业务快速放量，高效电池开始贡献》 2017-08-27 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 9577 12259 6431 9455 10592 同比（%） 64.56 28.01 (47.54) 47.02 12.03 归母净利润（百万元） 401.39 526.55 (555.31) 44.43 207.55 同比（%） 228.09 31.18 (205.46) 108.00 367.13 EPS-最新摊薄（元/股） 0.37 0.48 (0.51) 0.04 0.19 P/E（现价&最新摊薄） 17.62 13.43 (12.73) 159.16 34.07 [Table_Tag] 投资要点 ◼ 光伏辅链表现不佳，公司处背板行业领先地位。公司背板出货量连续三年全球第一，截至 2024 年 6 月 30 日公司背板出货已达 280GW。2024 年来背板市场需求平淡，供应过剩价格走低。2024H1 公司背板业务营收5.68 亿元，同比减少 55.03%，毛利率 15.30%，同比减少 5.05pct。公司逐步扩大辅材业务范围，开始推广 EVA、EPE 和 POE 等胶膜产品。 ◼ 电池组件效率处行业前列，业绩受行业下行影响。公司是国内最早涉及TOPCon 技术的公司之一。目前，公司 182 版型 TOPCon 电池效率最高可达 26.7%，量产效率超 26%。TOPCon 组件平均效率达 23.13%。近期公司推出组件 n 型全钢化一站式封装方案，使用钢边框和透明背板，显著提升抗冰雹、抗暴风能力，并积极推进正面 2.5mm 钢化玻璃方案，较双玻增强阻水性和安全性。2024H1 公司组件业务营收 8.90 亿元，同比减少 56.40%，毛利率-6.09%，同比减少 15.7pct。 ◼ 户用光伏先行者，受行业影响业务显著缩量。公司进入户用分布式光伏领域多年，依托公司高质量产品、全国代理渠道网络、EPC 全流程服务团队及“Solar Town”电站全生命周期管理服务系统，公司户用分布式业务已覆盖 28 个省。借助户用渠道，公司正加速开展工商业分布式和集中式 EPC 业务。2023 年公司户用开发约为 1.5GW；2024H1 公司光伏应用系统业务营收 11.66 亿元，同比减少 49.08%，毛利率 19.09%，同比增加 1.62pct。 ◼ 国资控股，赋能公司发展。截至 2024 年 9 月 30 日，公司实控人为浙江省国资委。自 23 年 2 月起，公司成为浙能电力子公司。中来股份在浙能集团产业链内有重要地位，浙能电力是浙能集团旗下浙江省内规模最大的发电国企，为公司发展提供强大支持。 ◼ 光伏产业链竞争加剧，公司前三季度盈利承压。公司 2024Q1-3 营收45.44 亿元，同比-53.35%；归母净利润-3.04 亿元，同比-162.81%；毛利率 9.80%，同比-6.95pct；归母净利率-6.68%，同比-11.65pct。2024Q3营收 14.63 亿元，同环比-63.23％/-18.34％，归母净利润 217.9 万元，同 环 比 -99.12%/+101.63 ％ ， 毛 利 率15.13% ， 同 环 比 -3.95pct/+0.27pct，归母净利率 0.15%，同环比-6.06pct/+7.59pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于竞争加剧、盈利承压，我们下调公司 24/25年归母净利润预测为-5.55/0.44 亿元（前值 24/25 年 8.06/9.51 亿元），新增 2026 年归母净利润预测 2.08 亿元。24/25/26 预测归母净利润同比-205%/+108%/+367%。考虑公司背板龙头地位，以及当前处于行业底部，未来随供给侧逐步改善，公司盈利预计有望修复，我们维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：贸易壁垒、竞争加剧、原材料价格波动、应收账款收回等。 -48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%2024/1/22024/5/22024/8/312024/12/30中来股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 8 内容目录 1. 光伏背板龙头，三大业务驱动发展 ...................................................................................................... 4 1.1. 公司发展历程 ................................................................................................................................. 4 1.2. 公司主营业务介绍 ......................................................................................................................... 4 1.3. 受光伏供需失衡影响，公司业绩表现不佳 ............................................................................... 4 2. 光伏辅链表现不佳，公司处背板行业领先地位 ................................................................................. 5 3. 电池组件效率处行业前列，业绩受行业下行影响 ..............