2025年煤炭行业投资策略：无风险利率下行，抱紧红利煤炭股

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 煤炭 [Table_Date] 发布时间：2024-12-31 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% -7% 5% 相对收益 0% -7% -12% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 38 总市值（亿） 20536 流通市值（亿） 17944 市盈率（倍） 9.5 市净率（倍） 1.47 成分股总营收（亿） 16872 成分股总净利润（亿） 2477 成分股资产负债率（%） 51% [Table_Report] 相关报告 《旺季煤价有望回升，拥抱优质煤炭红利资产》 --20240816 《煤炭低估值高分红，看多新一轮景气周期》 --20240220 《煤炭 2023 年策略：开启新一轮景气周期》 --20230104 《2022 下半年煤炭行业供需分析与展望》 --20220805 [Table_Author] 证券分析师：王政 执业证书编号：S0550522060001 13798232411 wangzheng2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 无风险利率下行，抱紧红利煤炭股 ---2025 年煤炭行业投资策略 报告摘要： [Table_Summary] 2024 煤价小幅回落，煤炭板块涨幅居前。24 年动力煤、焦煤、喷吹煤、无烟煤全年均价相比 23 年分别下降 11%、11%、18%、14%。24 年煤炭板块涨幅 23%，位列所有板块第 11 位，盈利稳健高股息的动力煤股股价表现突出。 短期供需改善，煤价有望止跌回升。动力煤方面，秦皇岛港与环渤海港库存 11 月以来持续回落，CCTD 全国主流港口库存 12 月以来开始下降，进口煤压力有所缓解。焦煤方面，焦煤下游库存较低有望加大冬储补库力度，日均铁水产量近期开始高于去年同期，焦煤需求边际改善。短期煤价快速下跌后导致供给收缩，需求释放，煤焦钢产业链价格已跌至近年低位具备较强支撑，动力煤及焦煤价格有望止跌回升。 预计 2025 供需总体平稳，煤价小幅下降。2025 年总供给预计增加 1.8%，其中国内原煤产量增长 2%，进口煤零增长。总需求预计增加 1.7%，其中火电、焦炭、水泥、化工耗煤分别增长 3%、-1%、-10%、10%。预计2025 年煤炭供需总体平稳，库存小幅增加，煤炭均价小幅下行。 2025 年政策刺激加码，关注政策落地效果。从 PPI 以及中美库存周期看，目前煤价处于周期底部区域，政策是驱动周期回升的重要因素。2024 年12 月政治局会议和中央经济工作会议，提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，表述与 08 年金融危机后的年份相近，2025 年政策刺激力度有望加码。2025 也会面临海外关税、国内地产等方面的压力。关注政策强度以及落地效果，若政策刺激力度足够大，有望开启新一轮上行周期。 无风险利率下行，看好红利煤炭股投资机会。短期煤炭供需改善，煤价有望止跌回升。展望 2025 年，煤炭供需总体平稳，煤价均价小幅下行。业绩稳健高股息的红利煤炭股，近两年股价表现突出，背后重要驱动因素为无风险利率下行，煤价波动对股价只是短期扰动。当前无风险利率快速下行，煤价止跌回升，看好红利煤炭股投资机会。重点推荐：中国神华、陕西煤业、中煤能源。 风险提示：经济恢复不及预期、安全生产风险、煤炭进口强于预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 中国神华 42.78 3.00 3.16 3.33 14.26 13.54 12.85 增持 陕西煤业 23.34 2.19 2.28 2.38 10.66 10.24 9.81 买入 中煤能源 12.10 1.47 1.48 1.56 8.23 8.18 7.69 买入 -20%-10%0%10%20%30%2024/12024/42024/7 2024/10煤炭沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 煤炭/行业深度 目 录 1. 2024 煤价小幅回落，红利煤炭股涨幅居前 ..................................................... 4 1.1. 2024 煤价下降，降幅较 23 年收窄 ........................................................................................ 4 1.2. 煤炭板块上半年上涨，下半年区间震荡 ............................................................................... 4 1.3. 煤炭板块涨幅居前，动力煤公司表现突出 ........................................................................... 5 2. 短期供需改善，煤价有望止跌回升 .................................................................. 7 2.1. 2024 年煤炭库存略有增加，增幅收窄 .................................................................................. 7 2.2. 近期库存持续下降，短期煤价有望止跌回升 ..................................................................... 12 3. 预计 2025 供需总体平稳，煤价小幅下降 ...................................................... 14 3.1. 煤炭新增产能有限，预计供给小幅增长 ............................................................................. 14 3.2. 水电冲击减弱，火电增速有望回升 ..................................................................................... 16 3.3. 地产下行拖累，钢铁、建材需求承压 ...................................................................