环保行业跟踪周报：进一步落实PPP新规严格聚焦使用者付费项目，利率下行期关注水务固废现金流资产

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 进一步落实 PPP 新规严格聚焦使用者付费项目，利率下行期关注水务固废现金流资产 2024 年 12 月 30 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《国债收益率下行重视水务固废红利资产，持续关注化债、成长、重组三大主线》 2024-12-23 《中央经济工作会议明确降碳减污扩绿增长目标，固废综合治理行动计划值得期待》 2024-12-16 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。  建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份，武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。  进一步做好 PPP 新规实施，严格聚焦使用者付费项目，合理使用特许经营模式。12 月 24 日，国家发展改革委办公厅发布《关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知》。相较于 2023 年 11 月的《指导意见》，《通知》中多处表述发生变化，如 1）“聚焦使用者付费项目”变为“严格聚焦使用者付费项目”；2）“全部采取特许经营模式”变为“合理使用特许经营模式”；3）“稳妥推进新机制实施”变为“高度重视 PPP新机制规范实施”。而“优先选择民营企业参与”表述没有变化。  周观点：国债收益率下行期，持续关注水务固废现金流资产价值重估。水务固废类运营资产模式稳定，现金流预期可持续，化债+市场化改革解决付费痛点，国债收益率下行现金流资产价值进一步提升，有望迎价值重估。1）固废：成熟期资本开支快速下降，叠加化债改善 G 端付费痛点，现金流价值凸显。重点推荐【瀚蓝环境】重组方案股东大会通过！公司预计 24 年化债规模 22-27 亿元超预期，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环；【光大环境】固废龙头 24 年自由现金流转正，当前 PB 仅 0.5；【三峰环境】设备技术龙头角逐海外市场，运营能力领先，自由现金流最快转正；【绿色动力】发布股票激励计划， 26-28 年扣非归母净利润考核目标不低于7.11/7.42/7.73 亿元，对应 23-26 年扣非归母复增 4.8%，27 年/28 年扣非同增 4.4%/4.2%，现金流收获期承诺 24-26 年分红不低于 40%/45%/50%。建议关注【绿色动力环保】【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，ROE 现金流均上行，PB1.3 倍，章程约定 23-25 年分红不低于60%；【军信股份】掌握长沙垃圾焚烧优质资产，22-23 年分红比例均超 70%。2）水务：量价刚性，化债改善现金流，期待市场化改革模式理顺。建议关注【粤海投资】拟剥离粤海置地消除减值风险，核心东江水资产优质，水务主业稳健增长，维持高分红；重点推荐【兴蓉环境】掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价兑现；【洪城环境】高分红兼具稳定增长，承诺21-26 分红不低于 50%；建议关注【北控水务集团】水务高股息龙头，派息稳定，当前 PB 为 0.8。（估值日期：2024/12/29）  行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-11 环卫新能源渗透率同比+4.22pct 至11.93%。2024M1-11 环卫车合计 63307 辆（-10%）。其中新能源销售 7550辆（+38%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/21%/8%，位列前三。2）生物柴油：酯基生柴价格上涨，市场需求平稳。 2024/12/20-2024/12/26 生物柴油均价 7400 元/吨(周环比+2.0%)，地沟油均价 5429 元/吨(周环比+0.7%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为 888 元/吨（周环比+91.3%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数微增，盈利小幅回落。截至 2024/12/27，三元黑粉折扣系数周环比微增，锂/钴/镍系数分别为 76.0%/76.0%/76.0%。截至 2024/12/27，碳酸锂 7.55 万（周环比-0.1%），金属钴 17.20 万（周环比-1.7%），金属镍 12.77 万（周环比+2.5%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.27 万（周环比-0.001 万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/12/22-2024/12/28 氙气周均价 2.94 万元/m³（周环比-0.48%），氪气周均价 340 元/m³（周环比-2.86%）；氖气周均价 125 元/m³（周环比持平），氦气周均价 659 元/瓶（周环比持平）。  风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%2024/1/22024/5/12024/8/292024/12/27环保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 23 内容目录 1. 最新观点 .............................................................................................................................................. 4 1.1. 进一步做好 PPP 新规实施，严格聚焦使用者付费项目，合理使用特许经营模式 ............ 4 1.2. 2025 年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！. 4 1.3. 全国碳市场第三个履约期清缴日临近，碳价上行维持高位................................................. 5 1.4. 环卫装备：2024M1-11 环卫新能源销量同增 38%，渗透率同比提升 4.22pct 至 11.93% . 6 1.5. 生物柴油：酯基生物柴油价格呈上涨走势，市场需求表现平稳......................................... 8 1.6. 锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数微增，盈利小幅回落 ......................................... 9 1.7. 电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行........................................................................... 1