石油石化行业深度报告：美国油气公司及产油区块的成本分析

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 石油石化 [Table_Date] 发布时间：2024-12-23 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% 11% 9% 相对收益 -1% -11% -10% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 48 总市值（亿） 27503 流通市值（亿） 4557 市盈率（倍） 11.68 市净率（倍） 1.25 成分股总营收（亿） 81738 成分股总净利润（亿） 3726 成分股资产负债率（%） 49.23 [Table_Report] 相关报告 《沙特政府通讯办公室并未回复增产置评》 --20240927 《利比亚东部油田或面临停产风险》 --20240828 《苏贾天然气计量站仍存停运风险》 --20240813 [Table_Author] 证券分析师：张煜暄 执业证书编号：S0550524110002 13122676501 zhangyx3@nesc.cn 研究助理：杨占魁 执业证书编号：S0550124060015 15711081620 yangzk@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 美国油气公司及产油区块的成本分析 报告摘要： [Table_Summary] （1）特朗普能源政策，对美国油气公司生产经营决策的影响力或有限。 特朗普高举“制造业回流”的“大旗”，对外或将加征关税，对内或将进一步降息、降税、刺激投资。市场预期特朗普的“政策组合拳”可能会造成美国经济的“二次通胀”，而压低传统能源价格，可能是特朗普缓解美国再通胀的重要手段。因此，市场部分观点认为：压低油价以缓解通胀，对于特朗普来说“势在必行”。 但我们认为：油价与成本共同决定的投资回报率，或为美国油气企业决策资本开支的主要考量因素。特朗普的能源政策，虽然理论上能鼓励美国油气企业扩产，但可能不是美国油气企业决策资本开支的主要依据。 （2）美国多位油气公司高管表态：需维持行业资本开支纪律。 埃克森美孚： 2024 年 11 月 26 日，埃克森美孚高级执行官 Liam Mallon在伦敦举行的能源情报论坛会议上表示，预计美国油气生产商不会在候任总统特朗普的新政府下大幅增加产量。他表示不会看到任何企业进入“疯狂钻探”模式，并强调了成本效益和质量的重要性。 雪佛龙：宣布将削减 2025 年的资本支出预算。雪佛龙首席执行官迈克·沃斯（Mike Wirth）表示：2025 年的资本预算以及我们宣布的结构性成本削减，体现了我们对成本和资本纪律的承诺。 （3）由于天然气价格、油气比下滑，美国主要油气公司的平衡油价已抬升至 50 美金/桶的高位 我们选取西方石油、康菲石油、大陆能源、Diamondback、EOG 这 5 家重要的美国油气公司作为样本。我们发现：2024 年，美国主要油气公司的桶油成本（含企业所得税）均值已经超过 30 美金/桶。 受天然气售价持续走低的拖累，以及产品结构持续恶化（油气比持续走低）的影响，美国主要油气公司的盈亏平衡油价（保平净利润所需的最低油价）持续走高，2024 年均值已接近 50 美金/桶。受资本开支普遍高于折旧摊销的影响，美国主要油气公司的现金流油价（保平自由现金流所需的最低油价）普遍比平衡油价高，2024 年均值已超过 50 美金/桶。 在成本曲线高企的背景下，我们预计美国油气公司的资本开支计划或偏谨慎（具体测算过程，及敏感性分析测试见正文部分）。 风险提示：地缘冲突的不确定性、宏观经济的不确定性、供需环境的不确定性、特朗普政策的不确定性等。 -10%0%10%20%30%石油石化沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 45 [Table_PageTop] 石油石化/行业深度 目 录 1. 美国多位油气公司高管表态：需维持行业资本开支纪律 .............................. 5 2. 西方石油：平衡油价接近 60 美金/桶，资本开支或偏谨慎 ........................... 8 2.1. 桶油成本：接近 40 美金，所得税占比约 10% .................................................................... 8 2.2. 产品结构：油气比及天然气售价，均呈下降趋势 ............................................................... 9 2.3. 平衡油价：保平利润所需的最低油价已接近 60 美金/桶 .................................................. 10 2.4. 现金流油价：略低于盈亏平衡油价，差距不大 ................................................................. 11 2.5. 敏感性分析-气价：若气价维持在 2＄/Mcf，平衡油价下调 3 美金 ................................. 11 2.6. 敏感性分析-所得税：若所得税打七折，平衡油价下调 2 美金/桶 .................................. 12 2.7. 小结：平衡油价接近 60 美金/桶，资本开支或偏谨慎 ...................................................... 12 3. 康菲公司：平衡油价接近 50 美金/桶，资本开支或放缓 ............................. 14 3.1. 桶油成本：接近 35 美金，所得税占比约 15% .................................................................. 14 3.2. 产品结构：油气比已低于 1.5：1，天然气售价走低 ......................................................... 15 3.3. 平衡油价：保平利润所需的最低油价已接近 50 美金/桶 .................................................. 15 3.4. 现金流油价：高于盈亏平衡油价，主要受资本开支影响 ................................................. 16 3.5. 敏感性分析-气价：若气价维持在 5.7$/Mcf，平衡油价下调 5 美金 ................................ 17 3.6. 敏感性