医药行业2025年度投资策略：三重共振向上，重点聚焦医药创新+医药消费

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——医药行业2025年度投资策略2024年12月29日三重共振向上，重点聚焦医药创新+医药消费医药行业首席：王班证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明1医药行业2025年度投资策略：三重共振向上，重点聚焦医药创新+医药消费➢ 政策、基本面、情绪三重共振，看多医药板块行情。政策端，医药创新全链条支持创新药发展政策，从研发、审评、准入、支付、投融资等环节全方位支持创新药快速发展；医保层面，城乡居民医保财政补充叠加商业保险鼓励支持。24Q3医药板块见底，四季度开始报表端逐渐进入持续修复期。持仓及市场情绪方面，医药板块亦处于底部。看好政策、基本面和市场情绪三重共振向上，全面看多医药板块行情，重点聚焦医药创新和医药消费领域优质资产。➢ 创新驱动医药成长：看好创新药、创新产业链、创新器械等细分领域。创新药板块，创新出海开启第二成长曲线，经营效率提升+对外授权催化利润大幅提升。创新产业链（CXO及生命科学上游），需求见底、逐步反转，看好龙头公司估值复苏，以及AI制药等驱动下的创新产业链细分成长。创新器械方面，看好国产替代及创新出海。创新出海层面，看好药品方向的肿瘤、自免、GLP-1及biosimilar等细分领域及器械方向的骨科、内镜耗材、呼吸机部件等细分领域。➢ 医药消费领域，需求刚性及成长性兼备，看好中医药、医疗服务等细分。随着人口老龄化，医药消费领域的需求刚性价值凸显，在贴膏制剂、OTC大单品、中医药等多个细分方向上，长期成长确定。➢ 医疗设备及科学仪器，看好国产替代及出海。24Q4开始国内医疗设备招投标逐渐进入强复苏周期，叠加设备更新政策落地，看好25年板块基本面及估值修复。科学仪器是自主可控国之重器，医疗、半导体等多个细分领域25年进入加速国产替代周期，看好平台型龙头企业及细分领域新成长。⚫ 投资建议：建议关注健友股份、聚光科技、博瑞医药、华海药业、美好医疗、恒瑞医药、百济神州、新诺威、贝达药业、信达生物、和黄医药、众生药业，药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业，迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、微电生理、迈普医学、赛诺医疗、洁特生物，九典制药、羚锐制药、同仁堂、固生堂等。⚫ 风险提示：汇率波动风险，地缘政治风险，竞争加剧风险，政策法规变化风险，创新与技术风险。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T SCXO：供需关系改善，行业将迎来向上拐点02生科链上游：短期业绩承压，国产替代和全球化仍为主旋律03药品：政策利好，创新出海，看好创新药赛道01创新器械：短期扰动不改广阔远景，把握创新+出海主线04设备及IVD：中长期关注国产替代和全球化052证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S原料药：板块回暖迹象再强化，逢低布局正当时083风险提示09疫苗：去库周期或近尾声，行业拐点曙光初现06血制品：基本面稳健，把握第四代静丙成长机遇07证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告药品：政策利好，创新出海，看好创新药赛道01.4证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明药品板块：政策利好，创新出海，看好创新药赛道015➢ 全链条支持创新药发展：7月以来，国务院、上海市等陆续出台全链条支持创新药发展政策，从研发、审评、准入、支付、投融资等环节全方位支持创新药快速发展。11月医保目录调整落下帷幕，2024年医保目录调整范围以新药为主，新增的91种药品中有90种为5年内新上市品种，38种“全球新”创新药，无论是比例还是绝对数量都创历年新高；创新药的谈判成功率超过了90%，较总体成功率高16个百分点。此外，国家医保局召开商业健康保险座谈会，积极赋能商保加快发展，不断完善“1+3+N”多层次医疗保障体系建设。我们认为创新药赛道在政策面具有明确的利好信号。➢ 创新出海开启第二成长曲线：近年来，中国内地创新药交易内地创新药交易数量保持稳定，交易总金额快速上升，已成为仅次于美国的全球第二大交易地区；从交易模式上看，License-in交易与license-out交易此消彼长，NewCo模式或成为国内药企的新选择。以ADC和双抗为代表的国产创新药授权交易火热，近五年全球TOP20创新药交易中有5项国产创新药license out交易上榜，多家头部MNC引进多款国内创新药或创新药技术，表明国内创新药和创新技术研发能力收到全球认可。我们看好国产创新药和创新技术出海开启第二成长曲线。➢ 经营效率提升+对外授权催化利润大幅提升：2024年前三季度，A股药品板块总营收与去年持平，但得益于销售费用率持续改善+对外授权收入确认，A股药品板块整体归母净利润大幅提升。2024年前三季度，国内化学制剂板块研发费用有所下滑，生物药板块研发费用略微增长。1-11月国内创新药IND和NDA数量呈稳健增长趋势。我们认为国内药企创新转型势在必行，我们看好在研发费用收紧的情况下，企业优化研发项目，提升研发效率，保持研发持续产出，加上对外授权收入，最终促进业绩提升。➢ 投资建议：持续看好创新药赛道，建议关注：（1）成熟药企：恒瑞医药，百济神州，翰森制药，科伦药业，信达生物等；（2）技术平台型Biotech：康方生物，科伦博泰，百利天恒；（3）小分子biotech：贝达药业，艾力斯，迪哲医药，泽璟制药，益方生物，和黄医药等；（4）特色疾病领域：人福医药，信立泰，海思科，特宝生物，凯因科技等。➢ 风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险，审评要求变化风险，集采政策、医保政策、准入政策变化的风险，海外法律及监管风险等。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明政策利好：全链条支持创新药发展1.16➢ 7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。➢ 7月30日，上海市人民政府办公厅发布《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》。围绕研发、临床、审评审批、应用推广、产业化落地、投融资、数据资源、国际化等关键环节，坚持全链条创新、全链条改革、全链条赋能，推出8方面37条政策举措。政策的五大亮点：1）进一步加大创新产品全链条研发支持力度推动快速入院配备使用：对由我市注册申请人开展国内I期、II期、III期临床试验并实现产出的1类新药，按照规定对不同阶段择优给予一定研发投入支持;对其中仅需完成早期临床试验、确证性临床试验的细胞与基因治疗1类新药按照规定择优给予一定研发投入支持，并且缩短临床试验启动时间，建立肿瘤、心脑血管、代谢、精神神经等重大疾病临床试验预备队列，支撑受试者快速入组。建立伦理审查“一套材料、一次提交”工作机制，并行开展项目管理部门预审、伦理形式审查及合同预审程序。对于国家医保谈判药品和创新医疗器械涉及的诊疗项目，实行医保预算单列支付、在DRG/DIP改革中单独支付；对符合条件的高价值创新医疗器械、创新医疗服务项目，在DRG/D