宏观量化经济指数周报：“降准”未落地但市场流动性保持充裕

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观量化经济指数周报 20241229 “降准”未落地但市场流动性保持充裕 2024 年 12 月 29 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《科技股全面反弹》 2024-12-27 《消费在经济中的占比预计提高 3.4个点——“五经普”中的结构变化系列（一）》 2024-12-27 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2024 年 12 月 29 日，本周 ECI供给指数为 50.53%，较上周持平；ECI 需求指数为 49.92%，较上周持平。从分项来看，ECI 投资指数为 50.03%，较上周回升 0.01 个百分点；ECI 消费指数为 49.50%，较上周持平；ECI 出口指数为 50.45%，较上周回落 0.02 个百分点。 ◼ 月度 ECI 指数：从 12 月整月的高频数据来看，ECI 供给指数为 50.55%，较 11 月回升 0.04 个百分点；ECI 需求指数为 49.92%，较 11 月回升 0.03个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 50.01%，较 11 月回升 0.02 个百分点；ECI 消费指数为 49.49%，较 11 月回升 0.02 个百分点；ECI 出口指数为 50.48%，较 11 月回升 0.05 个百分点。从 ECI 指数来看，12月供给端呈现环比季节性回落但同比延续修复的态势，需求端有所分化，以旧换新政策支持下商品消费仍显著优于服务消费，加关税预期下出口端仍旧保持较高韧性，基建投资景气度仍较低但有望随政策逐步发力而平稳回升。工业生产方面，12 月份主要行业开工率均呈现震荡走弱的态势，但与去年同期相比均有不同程度修复，量仍是支撑供给端回升的主要因素；地产方面，主要大中城市地产销售面积仍在边际回暖，而从结构来看一线城市明显强于二三线城市，需求的整体回暖或仍需政策加力；出口方面，12 月监测港口累计完成货物吞吐量较 11 月小幅回落，但绝对量仍处于年内高点，一定程度上印证企业的“抢出口”行为在延续。 ◼ ELI 指数：截至 2024 年 12 月 29 日，本周 ELI 指数为-1.65%，较上周回落 0.43 个百分点。“降准”预期落空和 MLF 净回笼，不改变基础货币投放成本下行。本月有 1.45 万亿 MLF 到期，而本周央行仅续作 3000亿，净回笼 1.15 万亿，单月净回笼规模创下 2018 年以来最高规模，同时 25 日缴准日前后“降准”落空，被市场理解为流动性收紧的信号，但是“降准”预期落空和 MLF 净回笼应分开理解：（1）从 MLF 操作看，在 MLF 淡化政策利率色彩之后，MLF 采用市场化的利率招标，目前 2.0%的 MLF 操作利率高于 1.60%左右的 1 年期同业存单融资利率，在考虑融资成本后，金融机构“向市场借钱”优于“向央行借钱”，MLF缩量操作反而是流动性更加充裕的反应，同时也反应出来 MLF 操作利率还有继续下调的空间；（2）进入 12 月份，银行间市场流动性供给转向均衡宽松，商业银行融出规模也有增量，同时 12 月份央行或仍有买断式逆回购和国债净买入的操作，后两者均是基础货币的有效补充，在流动性均衡宽松的状态下，降准就应选择更加“适时”的时机，明年 1-2 月份市场将重新聚焦“降准”是否落地。从本周流动性投放来看，尽管“降准”落空并且 MLF 净回笼，但本质上是市场对更低融资渠道的选择，基础货币的投放成本仍然处于下行渠道，更低成本的流动性投放或将逐步转化为更低融资成本的实体经济流动性。 ◼ 风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观周报 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 本周双指数概览 .................................................................................................................................. 4 1.1. ECI 指数：供需两端同比延续修复 .......................................................................................... 4 1.2. ELI 指数：基础货币投放成本延续下行 .................................................................................. 5 2. 本周高频数据概览 .............................................................................................................................. 6 2.1. 工业生产：主要钢厂建筑钢材库存延续回落......................................................................... 6 2.2. 消费：服务消费仍弱于去年同期............................................................................................. 7 2.3. 投资：主要城市商品房成交面积延续企稳............................................................................. 8 2.4. 出口：港口货物吞吐量延续高位运行..................................................................................... 9 2.5. 通胀：黄金价格延续高位震荡............................................................................................... 10 2.6. 本周货币净回笼 10969.5 亿元................................................................................................ 11 3. 本周政策一览 ................