商业行业布鲁可招股书解析：国产拼搭角色玩具零售领军者

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 12 月 28 日 推荐（维持） 国产拼搭角色玩具零售领军者 消费品/商业 布鲁可是国产拼搭角色类玩具零售龙头，市场份额领先国内市场。拼搭角色类玩具赛道基于强体验式、趣味性及性价比优势增速领先玩具行业，未来发展潜力广阔。布鲁可多款知名授权 IP 支撑高速成长，未来公司持续推进拼搭角色玩具研发创新及商业化有望持续提供增长动能，规模效应+高毛利自有产品有望带动盈利改善，建议重点关注上市后表现。 ❑ 布鲁可：国产拼搭角色类玩具零售领军者。公司以积木玩具起步，2019 年开始切入拼搭角色类玩具赛道，成功获得奥特曼、变形金刚等授权并商业化实现收入高速增长，2023、2024H1 收入分别同比增长 169%、238%，同时高毛利拼搭角色类玩具收入占比提升及业务规模经济效应凸显驱动下毛利率逐年提升、亏损持续收窄。 ❑ 拼搭角色玩具行业高速增长，布鲁可份额领先。我国玩具市场稳步增长，2019-2023 年行业增速 CAGR 约为 5.6%。拼搭角色类玩具是玩具行业中增速最快、极具发展前景的细分市场之一，2019-2023 年国内市场年均复合增速达 49.6%，未来在需求端用户体验式及性价比消费需求提升、供给端工厂体系成熟化及角色授权&商业化市场扩张驱动下，行业有望保持高速增长。从行业格局来看，拼搭角色类玩具市场集中度较高，布鲁可占据全球第三、国内第一，份额保持领先优势。 ❑ 公司业务梳理：拼搭角色类玩具为主，产品矩阵丰富、渠道结构趋于稳定。从商业模式来看，公司主要从事拼搭类玩具的设计开发及零售，拥有自成一体的产品体系和消费者生态圈，收入主要来自拼搭角色类产品销售。布鲁可以知名授权 IP 构建丰富产品矩阵，奥特曼及变形金刚贡献主要收入，此外公司也推出两个自有 IP 百变布鲁可和英雄无限，贡献更高毛利。分渠道来看，公司以线下经销渠道为主、线上平台销售为辅，近年渠道结构趋于稳定。 ❑ 投资建议：未来公司持续推进拼搭角色玩具研发创新及商业化有望持续提供增长动能，规模效应+高毛利自有产品有望带动盈利改善，建议重点关注上市后表现。 ❑ 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧风险；IP 授权可持续性风险；上市不确定性；持续亏损风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 132 2.6 总市值（十亿元） 1220.7 1.4 流通市值（十亿元） 1112.4 1.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 11.1 51.1 15.5 相对表现 7.5 35.8 -3.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《商贸社服行业周报—微信小店测试“送礼物”功能，美团小象超市出海沙特》2024-12-22 2、《商社行业 2025 年度策略报告—把握消费服务业顺周期及互联网龙头底部投资机会》2024-12-22 3、《社零数据点评：11 月社零同比+3.0%，家电以旧换新延续较突出表现》2024-12-16 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 李星馨 S1090524070010 lixingxin@cmschina.com.cn Dec/23Apr/24Aug/24Dec/24布鲁可招股书解析 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 布鲁可：国产拼搭角色玩具零售领军者 ..................................................... 4 1、 发展历程：积木玩具起步,逐步成长为拼搭角色玩具龙头 ............................ 4 2、 股权架构：股权结构稳定，实控人持股比例高 ........................................... 4 3、 公司财务分析：收入快速扩张，毛利率逐年提升 ........................................ 5 二、 拼搭角色玩具行业高速增长，布鲁可份额领先 ........................................... 6 1、 行业增长：拼搭角色类玩具赛道增速领先玩具行业 .................................... 6 2、 竞争格局：布鲁可市场份额国内领先 .......................................................... 7 三、 公司业务梳理：拼搭角色类玩具为主、积木玩具为辅 ................................ 8 1、商业模式：研产销兼顾的拼搭角色类玩具零售商 ......................................... 8 2、分产品：拼搭角色类玩具为主,超级 IP 贡献核心收入 ................................... 8 3、分渠道：线下经销渠道为主，渠道结构趋于稳定 ....................................... 10 四、风险提示 .................................................................................................... 11 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 图表目录 图 1：布鲁可发展历程 .................................................................................................................................................. 4 图 2：布鲁可股权结构 .................................................................................................................................................. 5 图 3：公司历年收入及增速 ........................................................................................................................................... 6 图 4：公司历年利润及增速 .........................................................................................................................