资产配置报告：红利顺风，消费方向或接力

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 12 月 27 日资产配置报告研究所：证券分析师：林加力S0350524100005linjl01@ghzq.com.cn证券分析师：徐凝碧S0350524110001xunb@ghzq.com.cn[Table_Title]红利顺风，消费方向或接力资产配置报告最近一年走势相关报告《资产配置报告：服务业与消费复苏路径下的资产配置观点*林加力，徐凝碧》——2024-12-14投资要点:我们认为或因中央政治局会议、中央经济工作确定“要实施适度宽松的货币政策”总基调，债券市场提前交易 2025 年降息预期，中长期国债利率陡峭下行。中长期利率快速走低的背景下，红利方向权益类资产配置价值凸显。“偿二代”二期过渡期延长，也是险资增加权益配置的利好因素。我们认为以保险为代表的中长期配置型资金对红利股的配置需求或增加。“高股息”策略仍具吸引力，股息率与无风险利率之间的利差不降反增。以银行行业为例，（行业股息率-10 年期国债利率）从 2022年底的 2.83%提高到了 2024 年底的 3.09%。此外，部分公司 2024年中期分红待发放，中长期配置型资金或有动力入场。我们认为 2024 年 12 月及 2025 年 1 月宏观经济数据若继续修复，印证政策实施效果，或政策预期在未来有所提振，那么内需消费方向的权益类资产或有进一步表现。短期内或因制定、实施、生效环节方面的政策时滞，内需方面的宏观数据表现出一定程度的波动，影响市场预期。风险提示：支持政策落地时间不及预期；财政支持规模不及预期；银行资本监管意外收紧；金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；国际环境发生异常变化。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2内容目录1、 高股息或为 2025 年春节前交易主线......................................................................................................................42、 2025 年春节前后消费方向或接力.......................................................................................................................... 73、 风险提示.................................................................................................................................................................8证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3图表目录图 1： 2024 年 12 月以来 10 年期、30 年期国债到期收益率陡峭下行（%）..............................................................4图 2： 截至 2024 年 12 月 25 日，10 年期国债单月环比下行幅度为 2020 年以来各月最高（%）.............................5图 3： 保险“开门红”稳步推进...................................................................................................................................6图 4： 银行股息率与 10 年期国债利率之间的利差不降反增（%）..............................................................................6图 5： 2024 年 11 月社零总额同比增速低于 Wind 一致预期........................................................................................8证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分41、高股息或为 2025 年春节前交易主线2024 年 12 月以来，中长期国债利率整体呈陡峭下行趋势。10 年期、30 年期国债到期收益率从 2004 年 11 月底的 2.02%、2.20%下降到 2024 年 12 月 20 日的 1.70%、1.95%，降幅达到 32BP、25BP。10 年期国债收益率一路破 1.9%、1.8%，冲击 1.7%的关键点位；2024 年 12 月单月（截至 12 月 25 日）环比下行幅度达到 2020 年以来各月的最高点。我们认为或因中央政治局会议、中央经济工作会议确定“要实施适度宽松的货币政策”总基调，债券市场提前交易 2025 年降息预期。此外，债券市场以机构投资者为主，机构投资者的一致性行为或放大债市波动。2024 年末银行、保险等金融机构的交易盘或出于“抢跑→追涨”心态参与债市交易，推动利率整体呈下行趋势。一部分中小银行和保险机构的配置盘或被动加入其中，前者在此前央行密集提示风险时或并未充分配置利率债，后者或需要对开门红中新流入的负债端资金进行配置。图 1：2024 年 12 月以来 10 年期、30 年期国债到期收益率陡峭下行（%）资料来源：Wind，国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图 2：截至 2024 年 12 月 25 日，10 年期国债单月环比下行幅度为 2020 年以来各月最高（%）资料来源：Wind，国海证券研究所中长期利率快速走低的背景下，红利方向权益类资产配置价值凸显。我们认为以保险为代表的中长期配置型资金对红利股的配置需求或增加，尤其是高股息属性较强的银行、交通运输、石油石化等行业。2024 年 10 月及 11 月我国保险公司保费收入累计同比增速分别为 12.41%、11.83%，我们认为保险“开门红”在稳步推进，其中部分公司业务节奏或重心后移至 2025 年，但保险资金配置确定性较强。“偿二代”二期过渡期延长，也是险资增加权益配置的利好因素。2024 年 12月 20 日，国家金融监督管理总局发布《关于延长保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）实施过渡期有关事项的通知》，将原定 2024 年底结束的《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》（简称“‘偿二代’二期”）过渡期延长至 2025 年底。保险资金权益投资比例受到偿付能力监管指标的限制，在一定程度上影响保险公司增加权益投资的意愿和能力。“偿二代”二期过渡期的延长或打开保险配置权益资产的空间。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分6图 3：保险“开门红”稳步推进资料来源：Wind，国海证券研究所“高股息”策略仍具吸引力，股息率与无风险利率之间的利差不降反增。以银行行业为例，2022 年