有色金属行业跟踪周报：供给端持续有效缩减，氧化铝价格拐点已至，电解铝利润端或开启上行

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 供给端持续有效缩减，氧化铝价格拐点已至，电解铝利润端或开启上行 2024 年 12 月 28 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《2025 年黄金板块年度策略：抓住财政与货币宽松周期下的再通胀行情》 2024-12-25 《美联储鹰派降息大幅削减 25 年利率下行空间，有色金属价格震荡弱势运行》 2024-12-21 付 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（12 月 23 日-12 月 27 日），有色板块本周下跌 0.68%，在全部一级行业中涨幅中等。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块下跌 0.15%，小金属板块下跌 1.48%，能源金属板块下跌 1.85%，工业金属板块下跌 0.24%，贵金属板块下跌 0.53%。工业金属方面，年末为工业金属传统淡季，国内内生需求环比下降，但光伏、新能源汽车强出口需求仍存，宏观层面，美元与美债收益率延续强势，美元指数于本周环比上涨 0.18%，十年期美债收益率环比上涨2.1%，接近前高 4.7%，本周工业金属价格整体维持震荡走势，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，随着美国中性利率的提升，本轮降息周期的剩余次数令市场感到担忧，市场延续强美元交易。本周海内外黄金价格维持震荡走势，我们预计短期黄金价格将继续受制于强美元交易，长期看，随着美国再通胀的进一步确认，后续有望走出震荡向上走势。 ◼ 周观点： 铜：中国 2025 年 Q1 TC/RC 的指导价大幅下滑，海内外铜价录得小幅反弹。截至 12月 27 日，伦铜报收 8,892 美元/吨，周环比上涨 0.42%；沪铜报收 74,090 元/吨，周环比上涨 0.37%。供给端，截至 12 月 27 日，本周进口铜矿 TC 均价下跌至 8 美元/吨；据百川盈孚，中国 2025 年第一季度长单指导加工费 TC/RC 为 25 美元/吨及 2.5 美分/磅，远低于 2024 年的长单加工费，表明矿端的紧缺将延续；需求方面，消费市场处于行业淡季，本周电网新订单有所减少，家电需求在国补基础下维持较好需求，预计在特朗普正式上台前，光伏及新能源车的抢出口将会持续；宏观方面，市场依旧交易强美元，圣诞节期间交投有所减少，本周海内外铜价录得小幅反弹，预计短期铜价依旧维持震荡走势。 铝：供给端持续有效缩减，氧化铝价格拐点已至，电解铝利润端或开启上行。截至 12月 27 日，本周 LME 铝报收 2,557 元/吨，较上周上涨 0.59%；沪铝报收 19,795 元/吨，较上周下跌 0.90%。供应端，本周我国广西、湖北地区电解铝企业继续技改，山西及四川地区电解铝企业因成本压力检修停产，本周电解铝理论行业运行产能 4339.80 万吨，较上周减少 8.3 万吨；需求端，本周铝板企业开工率环比持平，3C 电子及新能源汽车需求促使铝棒企业开工率环比增长 0.14%，电解铝的理论需求有所上升。我们认为当下国内电解铝新投产能投放已近尾声，因技改及成本压力各地减产幅度有所扩大，供给端正在有效缩减，对铝价形成支撑；此外，氧化铝价格拐点已至，现货价格已连续两周下行，我们认为后续电解铝利润端有望恢复上行，短期预计铝价下行空间有限。 黄金：市场延续强美元交易，黄金维持震荡走势。截至 12 月 27 日，COMEX 黄金收盘价为 2636.50 美元/盎司，周环比下跌 0.15%；SHFE 黄金收盘价为 620.22 元/克，周环比上涨 1.02%。本周，截至 12 月 21 日当周初请失业金人数录得 21.9 万人，低于预期的 22.4 万人；日本 12 月东京 CPI 年率录得 3%，高于预期的 2.9%。本周经济数据较少，但美国当周初请失业金人数低于预期依旧强化了美联储对于后续降息谨慎的预期，美元与美债收益率延续强势，美元指数于本周环比上涨 0.18%，十年期美债收益率环比上涨 2.1%，接近前高 4.7%，随着美国中性利率的提升，本轮降息周期的剩余次数令市场感到担忧，市场延续强美元交易。本周海内外黄金价格维持震荡走势，我们预计短期黄金价格将继续受制于强美元交易，长期看，随着美国再通胀的进一步确认，后续有望走出震荡向上走势。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%2023/12/282024/4/272024/8/262024/12/25有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 17 内容目录 1. 本周行情回顾：上证综指上涨 0.95%，申万有色金属排名中等 .................................................. 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：市场延续强美元交易，工业金属维持震荡走势................................................. 6 2.1.1. 铜：中国 2025 年 Q1 TC/RC 的指导价大幅下滑，海内外铜价录得小幅反弹 ......... 8 2.1.2. 铝：供给端持续有效缩减，氧化铝价格拐点已至，电解铝利润端或开启上行....... 9 2.1.3. 锌：锌库存环比下降，价格环比上涨......................................................................... 10 2.1.4. 锡：库存升降不一，锡价环比上涨............................................................................. 10 2.2. 贵金属：市场延续强美元交易，黄金维持震荡走势........................................................... 11 2.3. 稀土：供给稳定而下游存在备货需求，本周稀土价格环比上涨....................................... 13 3. 本周新闻 .................................................................................................