首次中期分红彰显价值，水电龙头三季度业绩高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月27日优于大市长江电力（600900.SH）首次中期分红彰显价值，水电龙头三季度业绩高增核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林联系人：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值31.10 - 31.80 元收盘价29.61 元总市值/流通市值724504/710855 百万元52 周最高价/最低价32.28/22.88 元近 3 个月日均成交额3627.25 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长江电力（600900.SH）-2023 年乌白电站注入带来量价齐升，2024Q1 业绩保持稳增长》 ——2024-05-06《长江电力（600900.SH）-稀缺的现金牛资产，稳定增长兼具高股息》 ——2024-02-02《长江电力（600900.SH）-来水偏丰驱动发电量提升，三季度业绩显著增长》 ——2023-11-01《长江电力（600900.SH）-来水偏枯拖累 23H1 业绩，装机规模及现金流大幅增长》 ——2023-09-07《长江电力（600900.SH）-23Q1 来水改善致业绩回升，水风光储一体化持续推进》 ——2023-05-032024Q3 业绩超预期。2024Q1-Q3，公司实现营业收入 663.31 亿元，同比增长14.65%；归母净利润 280.25 亿元，同比增长 30.2%。2024Q3，公司实现营业收入315.22亿元，同比增长17.3%；归母净利润166.63亿元，同比增长31.8%。三季度受长江流域的来水改善，梯级电站发电量同比增加等多重因素的影响，公司主要业绩指标全面向好，同比大幅提升。来水偏丰发电量同比提升。2024 年前三季度，乌东德水库来水总量约 888.52亿立方米，较上年同期偏丰 12.56%；三峡水库来水总量约 3131.10 亿立方米，较上年同期偏丰 20.26%。2024 年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 2358.14 亿千瓦时，较上年同期增加 15.97%。其中乌东德 311.76亿 KWh（+16.54%），白鹤滩 464.64 亿 KWh（+9.43%），溪洛渡 490.04 亿 KWh（+22.49%），向家坝 266.43 亿 KWh（+14.34%），三峡电站 685.39 亿 KWh（+18.89%），葛洲坝电站 139.89 亿 KWh（+6.25%）。财务费用下降明显，投资收益稳增。2023 年前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.19/1.33/0.53/12.75%，较 2023Q1-Q3 分别变化-0.02/-0.07/+0.12/-3.56pct。我们认为财务费用的下降主要与公司在低利率环境下进行的债务置换有关。投资收益方面，2024Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益为 39.26 亿元，同比去年增长 19.73%，与参股上市公司的三季报表现基本匹配。历史首次中期分红彰显价值。2024 年 12 月 13 日，经长江电力第六届董事会第三十六次会议审议，公司 2024 年中期利润分配预案为：以公司总股本244.68 亿股为基数，每 10 股派发现金股利 2.10 元（含税），共分派现金股利 51.38 亿元（含税）。本次中期分红对应 24H1 现金分红率 45.22%。这是公司历史上首次进行中期分红，我们认为此举有助于夯实投资者信心，彰显公司的长期投资价值。风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化。投资建议：维持 “优于大市”评级。我们维持原有盈利预测不变，预计2024-2026 年归母净利润 342/363/380 亿元，同比增速 25.5/6.3%/4.8%。当前股价对应 PE=21.3/20.1/19.2x，给予 21-21.5 倍 PE，对应 31.1-31.8 元/股合理价值，较目前股价有 4.3%-6.7%溢价空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)52,06078,11286,91889,82693,704(+/-%)-6.4%50.0%11.3%3.3%4.3%归母净利润(百万元)2130927239341773631738049(+/-%)-18.9%27.8%25.5%6.3%4.8%每股收益（元）0.941.111.401.481.56EBITMargin52.1%52.8%60.4%60.7%61.2%净资产收益率（ROE）11.5%13.5%16.2%16.3%16.0%市盈率（PE）31.826.821.320.119.2EV/EBITDA21.218.014.814.313.6市净率（PB）3.653.623.453.283.07资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q3业绩超预期。2024Q1-Q3，公司实现营业收入663.31亿元，同比增长14.65%；归母净利润 280.25 亿元，同比增长 30.2%。2024Q3，公司实现营业收入 315.22亿元，同比增长 17.3%；归母净利润 166.63 亿元，同比增长 31.8%。三季度受长江流域的来水改善，梯级电站发电量同比增加等多重因素的影响，公司主要业绩指标全面向好，同比大幅提升。图1：长江电力营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：长江电力归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理来水偏丰发电量同比提升。2024 年前三季度，乌东德水库来水总量约 888.52 亿立方米，较上年同期偏丰 12.56%；三峡水库来水总量约 3131.10 亿立方米，较上年同期偏丰 20.26%。2024 年前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14 亿千瓦时，较上年同期增加 15.97%。其中乌东德 311.76 亿 KWh（+16.54%），白鹤滩 464.64 亿 KWh（+9.43%），溪洛渡 490.04 亿 KWh（+22.49%），向家坝 266.43亿 KWh（+14.34%），三峡电站 685.39 亿 KWh（+18.89%），葛洲坝电站 139.89亿 KWh（+6.25%）。2024 年第三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1151.96 亿千瓦时，较上年同期增加 15.05%。其中乌东德 173.57 亿 KWh（+15.13%），白鹤滩 244.42 亿