沪电股份(002463)深度研究：深耕高端PCB市场，AI浪潮迎发展机遇

[Table_Title] 沪电股份（002463）深度研究 深耕高端PCB市场，AI浪潮迎发展机遇 2024 年 12 月 26 日 [Table_Summary] 【投资要点】  深耕行业 30 余年，全球领先的 PCB 供应商：沪电股份成立于 1992 年，作为国内中高端 PCB 生产厂商，公司在过去十年不断深化数据通讯领域技术积累，在营收上持续增长。目前，沪电生产 PCB 板材广泛应用在高端通讯领域，并得到全球头部客户的认可。  大模型时代开启，算力需求爆发：Open AI 推出 Chat GPT 后，大模型成为新一代技术创新的核心方向。为实现模型效率的提升，开发者需要购买足够的算力来对模型进行训练，算力需求大幅增加。目前人工智能训练任务中需要的算力正呈指数级增长，根据信通院预测， 2022-2030 年全球算力规模年均复合增速将达到 65%。  数据中心建设提速，高速板市场增长：2024 年 Q3，谷歌、亚马逊、微软单季度资本开支合计超过 500 亿美元，同比提升 150%以上，新增资本开支主要用于建设 AI 数据中心，训练大模型。数据中心主要硬件包括服务器与交换机等数据通讯产品，均为高速 PCB 板的重要应用领域。  AI 服务器持续放量，PCB 价值量大幅增加：AI 服务器中包含 GPU 模组，增加 PCB 使用面积；同时，AI 服务器对 PCB 板材规格要求提升。以英伟达 HGX Hopper 服务器为例，GPU 模组采用 16/18 层的 HDI 材料；UBB采用了 26/28 层 PCB 板材。可以明显看出，AI 服务器对 PCB 的采用面积与板材规格相较于传统服务器明显提升。得益于 AI 服务器迅速放量，高速 PCB 市场快速增长。  800G 交换机即将快速渗透，沪电股份迎来发展窗口：出于模型训练需求，AI 数据中心对于网络带宽要求提升，激发高带宽交换机市场增长。根据 Dell'Oro Group 预测，2025 年 800Gbps 将占数据中心交换机端口的 25%以上。800G 交换机所用的 PCB 板材加工难度较高，在材料以及工艺上提出更高要求。沪电股份与海外头部客户建立紧密合作关系，深度参与客户多个新产品，储备关键核心技术。目前公司已经实现 800G 交换机批量供货。在通讯速率提升的行业趋势下，高速 PCB的市场需求释放，沪电股份将迎来成长窗口。 [Table_Rank] 买入（上调） [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 74040.06 流通市值（百万元) 73993.16 52 周最高/最低（元） 46.86/19.24 52 周最高/最低（PE） 43.21/25.98 52 周最高/最低（PB） 8.67/3.84 52 周涨幅（%） 76.38 52 周换手率（%） 571.25 [Table_Report] 相关研究 《营收利润齐增长，24Q1 实现高增，AI+智能汽车贡献增长动能》 2024.03.27 《业绩超预期，数通汽车齐发力》 2023.02.02 《数通汽车齐发力，海外布局助增长》 2022.10.25 《业绩预告超预期，公司盈利能力强劲》 2019.06.28 《业绩持续高增长，盈利能力越发强劲》 2019.04.24 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：李双亮 证书编号：S1160524100007 -10.30%12.68%35.67%58.65%81.64%104.62%12/252/254/256/258/25 10/25沪电股份 沪深300 [T公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 沪电股份（002463）深度研究 【投资建议】  沪电股份产品技术位居行业前列，多年 ROE 水平表现亮眼。综合考虑公司的业务发展情况，我们预计 2024-2026 年营收分别为128.41/165.31/190.95 亿元，归母净利润分别为 26.20/36.43/43.09 亿元，对应 EPS 分别为 1.37/1.90/2.25 元/股，对应 PE 分别为 28/20/17 倍。  相对估值：我们采用相对估值法，由于公司为 PCB 生产制造商企业，我们选取下游行业类似的 PCB 制造商作为可比公司。结合经营模式以及产品类型，选择胜宏科技、深南电路和景旺电子作为可比公司。截至 2024 年 12月 25 日收盘，2025 年可比公司 Choice 一致 PE 预测平均值为 20.90 倍。同时，我们参考可比公司 2025 年 PEG 倍数平均为 0.79，我们考虑到公司短期增速较快，采用较为保守的方式，给予沪电股份 2025 年 0.68 倍 PEG，给予“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8938.31 12840.63 16531.07 19094.50 增长率(%) 7.23% 43.66% 28.74% 15.51% EBITDA（百万元） 2100.01 3337.95 4555.15 5283.32 归属母公司净利润（百万元） 1512.54 2620.14 3643.29 4308.72 增长率(%) 11.09% 73.23% 39.05% 18.26% EPS(元/股) 0.79 1.37 1.90 2.25 市盈率（P/E） 27.84 28.26 20.32 17.18 市净率（P/B） 4.31 6.14 5.06 4.30 EV/EBITDA 20.35 22.59 16.20 13.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  行业竞争加剧，新产品推广不及预期的风险。若公司未能紧跟行业变化，及时调整策略，可能无法满足市场更新需求，影响长期发展。  研发失败的风险。新产品开发需大量资金和人力，需要预研下一代产品，确保良性发展和产品领先性。若开发产品不符合市场需求，将影响销售和市场竞争力，造成研发资源浪费。  市场竞争加剧的风险。公司产品所在市场竞争激烈，若技术路径发生变化，将对公司销量、价格和毛利率产生不利影响。  汇率以及关税风险。政治经济环境变化带来的汇率变化以及关税不确定性是公司面临的重要风险。 正文目录 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 沪电股份（002463）深度研究 1. 沪电股份：全球领先 PCB 生产商 ................................. 5 1.1. 深耕行业三十余年，技术能力全球领先 ......................... 5 1.2.聚焦企业通讯业务，营收持续成长 ............................... 6 2.紧跟科技进步，PCB 行业持续发展