公司首次覆盖报告：自主混动崛起核心受益，三条成长曲线全面拥抱新能源

自主混动崛起核心受益，三条成长曲线全面拥抱新能源 [Table_CoverStock] —福达股份(603166)公司首次覆盖报告 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 26 日 汽车行业分析师 丁泓婧 执业编号：S1500524100004 联系电话：13062621910 [Table_CoverReportList] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 福达股份(603166) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 7.46 52 周内股价波动区间(元) 8.44-4.17 最近一月涨跌幅(％) 8.59 总股本(亿股) 6.46 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 48.21 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 福达股份：自主混动崛起核心受益，三条成长曲线全面拥抱新能源 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 26 日 本期内容提要: [Table_Summary] 第一成长曲线：曲轴基本盘稳固，由商转乘，积极扩产并拓展客户，有望深度受益混动及自主崛起。公司以曲轴业务起家，传统燃油车曲轴市场格局稳固且产能逐步收缩，公司抓住混动及增程市场崛起的战略机遇，近年来积极开拓自主品牌头部客户并持续扩张新产能，配套包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想、赛力斯等新能源客户。2024 至 2026 年，公司业绩有望保持高增长，主业三重深度受益于： （1）混动销量高增长带来新增曲轴需求旺盛，但曲轴优质产能供给不足的供需“剪刀差”； （2）公司新一轮产能释放周期，曲轴产能有望倍增； （3）头部自主及新能源品牌崛起机遇，公司重点配套头部品牌。 第二成长曲线：新能源电驱动放量在即，机器人项目从 0 到 1。近年来，公司大力布局新能源电驱动领域，借助曲轴客户积累不断进行客户开拓，目前已开始配套比亚迪和联合电子，并获得吉利项目定点，后续有望开拓赛力斯、小米、大众等潜力客户。此外，公司持续关注机器人产业发展，基于在高端制造领域多年积累，已组建专门的技术团队，进行机器人关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果。24 年下半年起，公司计划在机器人零部件新产品上加大研发力度，并积极拓展机器人减速器产品定点项目，实现从 0 到 1 突破。 第三成长曲线：拓展海外市场，全球化战略打开新空间。公司着眼全球市场，加大全球业务拓展力度，特别是对于中高端客户的服务能力，进一步推动其产品在全球范围内的市场认可度和渗透率。随着国内市场竞争加剧，拓展海外市场将成为公司新一轮成长的动力来源，公司海外客户包括（1）应用于工厂机械、船舶等领域的大型曲轴客户：德国 MTU、芬兰瓦锡兰、道依茨等；（2）曲轴客户：日本洋马、美国康明斯、宝马等。 盈利预测与投资评级：公司受益于混动乘用车曲轴需求的增加、电驱动业务的增长、机器人零部件布局的推进以及海外市场的拓展，有望保持较快增长，估值中枢有望从传统零部件企业向新质生产力/全球化企业提升。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.8、2.7、3.5 亿元，对应 PE 分别为26、18、14 倍。参考可比公司估值水平，给予公司 2025 年 28 倍目标 PE，对应市值 76 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：乘用车市场景气度下滑、新产品研发不及预期、上游原材料涨价等。 -60%-40%-20%0%20%40%23/1224/0424/0824/12福达股份沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1,135 1,352 1,625 2,416 3,107 增长率 YoY % -37.5% 19.2% 20.1% 48.7% 28.6% 归属母公司净利润(百万元) 66 104 183 268 352 增长率 YoY% -68.5% 57.8% 76.8% 46.5% 31.2% 毛利率% 20.6% 23.8% 24.8% 26.0% 25.5% 净资产收益率ROE% 2.8% 4.5% 7.6% 10.0% 11.6% EPS(摊薄)(元) 0.10 0.16 0.28 0.41 0.54 市盈率 P/E(倍) 73.50 46.56 26.34 17.98 13.70 市净率 P/B(倍) 2.02 2.08 2.00 1.80 1.59 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 12 月 26 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1、汽车曲轴头部供应商，由商转乘，发力新能源 .................................................................... 6 1.1 历史沿革：主业内功修炼、对外收购双轮驱动 .................................................................. 6 1.2 曲轴产品占比高，覆盖国内外大多车企 ............................................................................... 7 1.3 业绩低点已过，近两年业绩实现高增长 .............................................................................. 8 2、混动销量高增长，绑定头部自主实现高增长 ........................................................................ 9 2.1 混动销量高增长 ....................................................................................................................... 9 2.2 混动仍需发动机，优质曲轴产能紧张 ..................................