创元科技(000551)瓷绝缘子-精密轴承增量显著，洁净环保业务稳健发展

证券研究报告·公司研究简报·环保设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 创元科技（000551） 瓷绝缘子&精密轴承增量显著，洁净环保业务稳健发展 2024 年 12 月 25 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.00 一年最低/最高价 6.41/15.18 市净率(倍) 1.92 流通 A股市值(百万元) 4,816.03 总市值(百万元) 4,847.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.26 资产负债率(%,LF) 43.65 总股本(百万股) 403.94 流通 A 股(百万股) 401.34 相关研究 《创元科技(000551)：深耕洁净环保&瓷绝缘子，受益于下游新兴行业扩产&电网建设放量》 2023-10-08 《创元科技(000551)：国企改革中的高端环保设备企业》 2015-05-27 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4180 4323 4517 4912 5458 同比（%） 13.10 3.42 4.47 8.77 11.11 归母净利润（百万元） 163.93 155.30 200.60 228.03 262.52 同比（%） 50.03 (5.27) 29.17 13.67 15.13 EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.38 0.50 0.56 0.65 P/E（现价&最新摊薄） 29.57 31.21 24.16 21.26 18.46 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  2024Q1-3 收入保持稳定增长，归母净利润同比高增 54%。2024 年前三季度公司实现营业收入 33.56 亿元，同比增长 4.81%；归母净利润 2.12亿元，同比增长 54.48%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 63.20%。2024Q1-3 公司销售毛利率同比提升 1.74pct 至 23.25%，期间费用率同比下降 0.75pct 至 12.60%，销售净利率同比提升 2.64pct 至 9.71%。  2024H1 绝缘子及精密轴承业务拉动增长，洁净环保业务收入稳健。分业务来看，洁净环保设备及工程、输变电高压绝缘子、精密轴承贡献主要收入。1）洁净环保设备及工程：2024H1 营收同比下滑 0.01%至 12.85亿元，收入占比降至 56.88%，毛利率同比下滑 0.80pct 至 16.28%。2）输变电高压绝缘子： 2024H1 营收同增 17.73%至 3.60 亿元，收入占比15.91%，毛利率同增 4.56pct 至 31.48%。根据苏州电瓷（创元科技持股86.42%）财务报告，2024H1 苏州电瓷营业收入 3.57 亿元，同比增长18.20%，归母净利润 0.75 亿元，同比增长 78.15%，主要系国家对电网建设投资持续加强，公司按计划完成了多条国网特高压关键线路产品的交付与验收，国内营业收入同比上升；同时海外拓展成效显著。3）精密轴承：2024H1 营收同增 17.91%至 3.58 亿元，收入占比提至 15.86%，毛利率同比提升 1.25pct 至 38.05%。根据苏轴股份（创元科技持股42.79%）财务报告，2024H1 苏轴股份归母净利润同增 33.99%至 0.74 亿元，主要系公司坚持全球化布局，海外市场增量明显，且毛利率高于国内市场，持续打造差异化竞争优势，发力国内自主品牌业务，挖掘自主可控和国产替代业务，并稳健有序地拓展新业务，持续实施全面预算管理，加大推进降本增效与数字化管理提升等因素影响所致。  2024Q1-3 净利率&资产周转率提升带动加权平均 ROE 上行，资产负债率下降。2024 年前三季度，公司加权平均净资产收益率同比上升 2.73pct至 8.68%。对 ROE 采用杜邦分析可得，2024 年前三季度公司销售净利率为 9.71%，同比上升 2.64pct，总资产周转率为 0.54（次）,同比上升0.03（次），权益乘数从 23 年前三季度的 2.74 下降至 24 年前三季度的2.57。截至 2024Q3 末公司资产负债率为 43.65%，同比下降 4.64pct。  2024Q1-3 经营性现金流净额同比大增，净现比恢复。2024 年前三季度，1）公司经营活动现金流净额 2.54 亿元，同增 500.35%；2）投资活动现金流净额-0.39 亿元，同减 76.87%；3）筹资活动现金流净额-2.59 亿元，同减110.45%。2016-2022年净现比维持1以上，2023年降至0.81,2024Q1-3 净现比恢复至 0.78，同比大幅改善。  盈利预测与投资评级：公司深耕洁净环保领域，总体表现稳健，期待下游行业需求修复；输变电高压绝缘子业务受益于国内外电网投资加强；精密轴承发力新赛道+海外增量显著。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 2.01/2.28/2.63 亿元，同比+29%/14%/15%，对应当前 PE 为24/21/18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险等。 -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%2023/12/252024/4/252024/8/252024/12/25创元科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 8 1. 2024Q1-3 归母同增 54%，绝缘子&精密轴承贡献增量 2024Q1-3 收入保持稳定增长，归母净利润同比高增 54%。2024 年前三季度公司实现营业收入 33.56 亿元，同比增长 4.81%；归母净利润 2.12 亿元，同比增长 54.48%；扣非归母净利润 2.05 亿元，同比增长 63.20%。2024Q1-3 公司销售毛利率同比提升 1.74pct至 23.25%，期间费用率同比下降 0.75pct 至 12.60%，销售净利率同比提升 2.64pct 至9.71%。 图1：2016-2023 年营业收入复合增速 10% 图2：2016-2023 年归母净利润复合增速 18% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2024Q1-3 销售毛利率同比提升 1.74pct 图4：2016-2023 年公司期间费用率总体下降 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2024H1 绝缘子及精密轴承业务拉动增长，洁净环保业务收入稳健。分业务来看，洁净环保设备及工程、输变电高压绝缘子、精密轴承贡献主要收入。 1）洁净环保设备及工程