化工行业2025年度投资策略：寻找化工里的“新需求”

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——化工行业2025年度投资策略2024年12月25日寻找化工里的“新需求”民生化工刘海荣团队证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明投资建议1•减碳促进生物柴油新需求：重视生物船用燃料与生物航煤带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、海新能科、朗坤环境。•新疆煤化工引领设备投资新需求：随着我国油气对外依存度提升和中东部产煤省煤炭产量逐步下滑，新疆在我国能源供应体系中的重要性不断提升，新疆煤化工迎来发展新机遇。根据不完全统计，拟在建新疆煤化工项目投资已超过6000亿元。建议关注中国化学、东华科技、三维化学。•粮食安全重要性不断提高，化肥农药需求刚性：抓紧抓好粮食和重要农产品稳产保供，是近年中央一号文件的核心主题之一。农药领域建议关注有增产提效的国光股份，创制药先达股份；化肥领域建议关注格局改善的复合肥行业龙头新洋丰和史丹利。•新质生产力新材料龙头值得重点布局：随着下游对关键新材料国产替代需求不断提升，优质的平台型新材料公司将迎来快速发展机遇，我们认为有技术实力有产业支持的平台型新材料公司将迎来多点开花的局面。建议关注高端树脂龙头圣泉集团、无机材料龙头国瓷材料、吸附分离龙头蓝晓科技、合成生物学龙头华恒生物。•高景气行业仍是稀缺资源： 化工行业整体开工率仍然不高，其中有相对供给约束的高景气赛道仍然值得重点关注。磷矿石投产主要集中在2026年，我们认为2025年行业仍然保持供需紧平衡。2025年二代制冷剂配额将进一步削减，三代制冷剂配额略有增加后行业仍然处于供需有序的局面。•风险提示：相关政策力度、落地不及预期、原材料价格持续上涨、下游消费需求不达预期、测算误差等风险证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S2生物柴油：生物航煤与生物船燃带来新动力01新疆煤化工投资机会02粮食安全为纲，农资需求刚性偏强03新质生产力04高景气行业仍是稀缺资源05风险提示06证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告生物柴油：生物航煤与生物船燃带来新动力01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明生物柴油：政策驱动下，需求空间不断释放1.14⚫ 生物柴油低碳环保，素有“绿色柴油”之称。每升普通柴油全生命周期排碳3.20kg，而每升废油脂生物柴油全生命周期排碳0.87kg，与普通柴油相比，每吨生物柴油全生命周期可减少2.83吨碳排放。此外，相比氢能、电能等新能源，生物柴油在使用时无需对发动装置进行大改，转换成本较低。图：EPA大量实验结果得出的生物柴油混合比例与常规排放变化幅度的统计关系图：生物柴油全生命周期流程资料来源：《柴油机使用生物柴油的研究现状和展望》（楼狄明，谭丕强），民生证券研究院资料来源：《生物柴油全生命周期的能耗和环境排放评价》（刘凯瑞，张彩虹），民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明欧盟生物柴油市场现疲态，原有贸易格局发生改变1.25⚫ 在政策推动下，欧盟一度成为生物柴油全球消费量最高的地区。 在一系列政策的引导下，欧盟的生物柴油消费量在21世纪以来进入快速增长期，从2000年的22.46拍焦耳升至2023年的600.31拍焦耳，年均复合增长率达15.36%。⚫ 欧盟生物柴油消费量增长显颓势，2023年美国消费量首度超过欧盟。2023年欧盟的生物柴油消费量同比增长幅度下滑至0.92%，不及2020-2022年的增长态势，2023年欧盟生物柴油消费全球占比从2022年的30.84%下滑至26.53%，而美国首度超过欧盟达28.09%。同时，欧美国家的生物柴油消费占比也呈下滑趋势，说明生物柴油市场正从起步时欧美发达国家引导、向多地区共同发展的格局转变。图：2000-2023年欧盟生物柴油消费量及同比变化图：2000-2023年欧盟及美国生物柴油占全球消费比重变化资料来源：wind，BP，民生证券研究院资料来源：wind，BP，民生证券研究院-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023欧盟生物柴油年度消费量（拍焦耳）同比变化（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023欧洲和美国合计生物柴油消费占比美国生物柴油占全球消费比重欧盟生物柴油占全球消费比重证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明欧盟生物柴油市场现疲态，原有贸易格局发生改变1.36⚫ 欧盟对中国出口的生物柴油征收反倾销税。2024年7月19日，欧洲委员会宣布对中国生物柴油企业实施临时反倾销关税，最高达36.4%。根据欧洲委员会公布的反倾销调查结果，浙江东江能源科技股份有限公司及其子公司（对应上市公司嘉澳环保）将面临高达36.4%的关税，龙岩卓越新能源有限公司及其子公司（对应上市公司卓越新能）将被加征25.4%的关税，易高生物化工科技（张家港）有限公司及其子公司面临12.8%的关税。反倾销调查对我国生物柴油出口产生影响，2024年10月生物柴油出口量同比仍下滑。根据海关数据，我国10月生物柴油出口量约7.49万吨，同比下滑36.75%。⚫ 在欧盟的反倾销税政策之下，我国生柴企业需要找到新的出口方向，以摆脱过度依赖单个贸易国的局面，我们认为，生物船燃将是带来未来全球生物柴油消费增量的重要方向。图：2017.6-2024.10国内生物柴油月度出口数量及同比变化图：2017.6-2024.10国内生物柴油月度出口均价及同比变化资料来源：iFind，海关总署，民生证券研究院资料来源：iFind，海关总署，民生证券研究院-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0510152025302017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-10生物柴油月度出口数量（万吨）生物柴油月度出口量同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%05001000150020002017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-