2025年中国宏观展望：中美博弈，消费修复

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 中美博弈，消费修复 ——2025 年中国宏观展望 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 23 日 [Table_FirstAuthor] 解运亮 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱：xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号 金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 中美博弈，消费修复 ——2025 年中国宏观展望 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 23 日 [Table_Summary] 摘要： ➢ 2025 年需要解决哪些问题？外部看，需要直面中美博弈，这可能是下阶段的主旋律。过去几年，中国 GDP 占美国比重持续下降，同时中国 GDP占全球比重也在下降，而美国比重却持续上升，需充分重视并努力扭转之。内部看，需要扭转物价疲弱走势，缓解青年就业压力，乃至追赶 2035 年再翻一番的目标。为此，我们建议 2025 年 GDP 目标继续设在 5%左右为宜。在必要的政策支持力度下，我们预计 2025 年 GDP 增速有望达到5%，节奏上可能呈“两头低、中间高”的形态。 ➢ 财政货币双双宽松的推演。过去多年来，我国财政政策蓄力未发，国际比较看，我国中央加杠杆空间充足。我们预计，2025 年将在 2024 年基础上继续增发不少于 2 万亿国债，狭义赤字率提高到 4%左右，特别国债增加到 1.5-2 万亿元，地方专项债增加到 4.2 万亿元以上。我们预计 2025年降息幅度可能为 50 个 BP，降准幅度可能为 1 个百分点，基于准备金缺口测算，超过 1 个百分点的降准可能并无必要。 ➢ 向消费和基建要增长动力。2025 年消费可能有三大积极变化，包括居民收入增速止跌企稳，居民消费倾向继续修复，社会集团消费止跌企稳等，再叠加消费刺激政策可能加码，消费有望从经济增长的拖累因素转为拉动因素。另外一大增长动力可能来自于基建，过去几年多个基础设施细分行业投资不足，“化债+增加刺激”有望继续推动基建投资保持高增。房地产投资可能降幅收窄，制造业投资可能高位回落，新一轮贸易摩擦下，出口回落恐难以避免。 ➢ 股市债市都可以保持乐观。财政货币双宽背景下，股市行情仍然值得期待，建议重点关注消费板块和科技板块。2025 年主要增长动力可能来自消费和基建，回顾 A 股历史，在社零和基建双回升时期，消费板块有较好投资机会。科技板块受益于流动性宽松和产业政策支持。债市收益率仍有下降空间，进一步降息下，不排除 10 年期国债收益率下探至 1.5%的水平。同时，2025 年平减指数虽然有望企稳但缺乏向上弹性，债市收益率上行风险可能有限。 ➢ 风险因素：政策落地低于预期，政策环境大幅变化，地缘政治风险突发等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、2025 年需要解决哪些问题？ ...................................................................................................... 4 1.1 直面中美博弈 .......................................................... 4 1.2 扭转物价疲弱走势 ...................................................... 5 1.3 缓解青年就业压力 ...................................................... 6 1.4 追赶中长期翻一番目标 .................................................. 7 1.5 我们预计 2025 年 GDP 增速有望达 5%左右 ................................... 8 二、财政货币双双宽松的推演 ......................................................................................................... 10 2.1 财政政策：可能明显提高赤字率和特别国债规模 ........................... 10 2.2 货币政策：可能有幅度可观的降息降准 ................................... 12 三、向消费和基建要增长动力 ......................................................................................................... 14 3.1 消费：从拖累因素转为拉动因素 ......................................... 14 3.2 基建投资：有望继续保持高增 ........................................... 17 3.3 房地产投资：降幅有望收窄 ............................................. 19 3.4 制造业投资：回归合理增速 ............................................. 19 3.5 出口：面临较大不确定性 ............................................... 21 四、股市债市都可以保持乐观 ......................................................................................................... 23 风险因素 ..........................................