平高电气(600312)高压开关龙头，多元需求共驱成长

敬请参阅最后一页特别声明 1 行业和公司基本面： 高压开关是变电站核心设备之一，广泛应用于电力系统各个环节，其可靠性直接影响电网的稳定。国内主网扩容、网外新能源电站&工业企业建设、海外电网投资等多元化需求释放驱动高压开关需求持续扩张，预计国内高压开关行业规模约 500 亿元。 公司深耕高压开关五十余年，在开关领域稳居龙头地位。2023年公司股权上划至中国电气装备集团，持续开展提质增效变革，实现经营层面显著改善。2024 年前三季度，公司实现归母净利润 8.6亿元，同比增长 55.1%，维持高速增长。 投资逻辑： 推荐逻辑一：特高压迎建设高峰，“十五五”有望保持高强度投资。23 以来特高压密集核准开工，“三交九直”项目持续推进，预计 24年特高压核准开工 2 交 2 直。国网已披露储备项目包括“五交九直”，风光大基地项目外送通道缺口较大，预计“十五五”期间特高压直流规划 20 条以上。根据国家电网电子商务平台数据，2022年以来公司特高压领域组合电器/1000kV 组合电器中标金额占比达 44%/36%。预计 24-26 年 1000kV&750kV GIS 为公司贡献业绩3.2/5.3/5.8 亿元。公司未来将持续完善穿墙套管等直流输电设备布局；往高速化、环保化方向迭代提升开关设备性能。 推荐逻辑二：发电&用电增长驱动主网扩容，输变电招标稳健增长。24 年 1-11 月电网投资同比+19%，输变电设备前六批累计招标 729亿元，同比+8%，电网投资加速追赶电源投资。公司核心产品组合电器、隔离开关、断路器在国网输变电项目中标金额占比分别达到20.4%/19.6%/25.4%，上市公司中标份额排名第一。 推荐逻辑三：配网景气度上行，出海贡献新增长。2024 年以来配网政策密集出台强调配电网改造升级，公司中低压及配网产品布局逐渐完善，其中开关柜市占率领先。公司海外业务覆盖全球 70多个国家与地区，随着公司加强单机设备出口、跟随中国电气装备集团加速拓展海外市场，国际业务有望为公司发展提供新动能。 盈利预测、估值和评级 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计 24-26 年公司实现归母净利润12.7/15.1/17.3亿元，同比+56%/+19%/+14%，给予 25 年 21 倍 PE 估值，预计 25 年目标市值 317 亿元，目标价23.4 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,274 11,077 12,878 14,789 16,937 营业收入增长率 0.01% 19.44% 16.26% 14.83% 14.53% 归母净利润(百万元) 212 816 1,273 1,509 1,726 归母净利润增长率 199.68% 284.60% 56.09% 18.55% 14.33% 摊薄每股收益(元) 0.156 0.601 0.938 1.112 1.272 每股经营性现金流净额 1.03 1.85 1.11 1.43 1.64 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.28% 8.14% 11.82% 12.92% 13.57% P/E 50.61 21.11 19.08 16.09 14.07 P/B 1.15 1.72 2.25 2.08 1.91 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80010.0012.0014.0016.0018.0020.0022.00231225240325240625240925人民币(元)成交金额(百万元)成交金额平高电气沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、前言：高压开关——交直流输电工程之“手”，网内+网外+海外需求放量.............................. 5 2、平高电气：高压开关龙头厚积薄发，2022 年后经营显著改善 ........................................ 7 2.1 深耕高压开关五十余年，中电装旗下核心上市公司............................................ 7 2.2 主网发展带动营收进入上行通道，降本增效带动盈利能力回升.................................. 9 3、高压板块：主网扩容加速推进，开关龙头充分受益................................................ 12 3.1 特高压行业情况——十四五后半段为建设高峰期，“十五五”有望保持高投资强度................ 12 3.1.1 网内：新能源外送需求强烈、项目储备充足、特高压投资建设需求确定且可持续............... 12 3.1.2 网外：火电、核电可一次升压直接并入特高压交流电网，催生特高压产品的需求............... 14 3.1.3 海外：国际特高压/高压项目贡献部分新增量.............................................. 14 3.2 公司在特高压领域占据龙头地位，受益于网内招标需求长期上行通道........................... 15 3.3 高压&超高压行业情况——发电侧&用电侧双轮驱动，输变电招标有望稳健增长................... 18 3.4 组合电器为输变电最大招标物资，公司开关类产品中标份额维持领先........................... 20 3.5 核心竞争优势：完善穿墙套管等直流输电设备布局，开关产品不断升级迭代..................... 21 4、配网&国际板块：配网景气度上行，出海贡献新增长............................................... 24 4.1 配网板块：配网相关政策密集出台，公司业务优化助力盈利提升............................... 24 4.1.1 配网改造升级为刚需，政策驱动景气度上行............................................... 24 4.1.2 公司配网产品市占率领先，盈利能力仍有进一步提升空间................................... 26 4.2 国际板块：公司国际市场加强单机设备出口，集团赋能助力板块收入良性增长................... 27 5、盈利预测与投资建议.......................................................................... 29 5.1 盈利预测.