政策动态点评：两会前消费的“愿望清单”

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 政策动态点评 两会前消费的“愿望清单” 2024 年 12 月 23 日 [Table_Author] 分析师：陶川 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com ➢ 中央经济工作会议的落幕是否意味着两会前政策进入真空期？我们认为看似如此实则不然。近期中央及国务院重要机构都对“促消费、惠民生”进行了一系列政策吹风，说明衔接今明两年的消费并不会“断档”，或有政策的接续。我们认为接下来消费政策将是一个“由点及面”的框架——今年的“两新”便是一个“点”，明年将在此基础上，铺开到生育养老、新型消费等方面。 ➢ 稳住大宗消费（“两新”政策）：“正反馈”后的续作。不论是今年“两新”政策的实施落地，还是前不久出台的政府采购给予本国产品优惠，其实均透露出了“稳住大宗消费”这一政策脉络。2025 年社零面临的基数较高（尤其是一季度），在前期“两新”政策已基本成熟的情况下，想要实现 2025 年消费“开门红”，亟需“两新”政策在近期进一步加码、来为消费“加一把火”。不过考虑到刺激大宗消费可能会透支居民需求，“两新”政策的加码可能更偏循序渐进式，每一次加码的规模不会过大。 ➢ 促进社会公平（生育养老）：不让中低收入人群的消费“掉队”。“由点及面”的关键一步，便是稳住特殊人群的消费。尤其是 2020 年之后我国的财富基尼系数持续走高，说明当前消费偏弱的核心在于中低收入人群消费信心偏弱，这也是中央经济工作会议“推动中低收入群体增收减负”的题中之义。如何推动？那就需要把目光聚焦于养老、生育、就业等多项民生工程。何时推动？明年 3 月之前可能会召开议题围绕生育补贴或养老保险的中央财经委会议。 以史为鉴，中央财经委会议召开的间隔时间鲜少超过一年（除 2022-23 年换届）。上次中央财经委会议召开时间为 2024 年 2 月，因此明年 3 月前极有可能会召开一次会议，这一次或依旧紧扣“消费”主题，围绕生育补贴或养老保险展开。从今年 2 月财经委会议首次提出“两新”、到 7 月国常会宣布用超长期特别国债资金助力“两新”期间间隔了五个月时间，因此生育养老相关政策可能是“两会前官宣、两会后落地”的节奏。 ➢ 重视财富效应：短期内收入未完全改善的另一蹊径。当然，短时间内居民收入和企业盈利的改善不大可能立竿见影，因此除了收入，还要重视居民的财富积累，这一点从美国身上就能得以印证——疫后美国居民财富增长快于收入，推动美国消费支出持续扩张。从 12 月政治局会议到中央经济工作会议，“稳住股市楼市”的深意便是增加居民财富、间接推动消费向前走。 ➢ 探索新型消费：打造消费的“第二增长”曲线。中央经济工作会议提出“积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济”后，各省市“因地制宜”地对新型消费进行探索。比如上海就优先对“首发经济、银发经济”作出部署，发挥“领头羊”的作用；具有地理优势的吉林聚焦于“冰雪经济”，要“把‘冰天雪地’变成‘金山银山’”；河北又是致力于“拓展文化旅游、体育赛事、假日休闲等多元化消费场景”。 ➢ 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 相关研究 1.财政花钱启示录：美国财政的“花钱之道”-2024/12/20 2.美国经济点评：美联储：降息间歇曲？-2024/12/18 3.政策动态点评：经济会议后的部委和地方信号-2024/12/17 4.2024 年 11 月财政数据点评：辩证看待财政收入的高增-2024/12/16 5.2024 年 11 月经济数据点评：11 月经济：收官战的企盼-2024/12/16 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：近期中央及国务院重要机构对“促消费、惠民生”的一系列政策吹风 资料来源：发改委、财政部、商务部、央视新闻、新华社，民生证券研究院 图2：消费将是一个“由点及面”的框架 资料来源：中国政府网，民生证券研究院 12月13日，财政部，传达学习中央经济工作会议精神：增加发行超长期特别国债，加力扩围实施“两新”政策。要优化财政支出结构，提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，做好适当提高退休人员基本养老金、提高城乡居民基础养老金、提高城乡居民医保财政补助标准相关工作。2024年12月13日，发改委，全面贯彻落实中央经济工作会议精神：加力做好“两新”工作，实施提振消费专项行动。12月13日，商务部，传达学习中央经济工作会议精神：要大力提振消费。加力扩围实施消费品以旧换新政策，创新多元化消费场景，扩大服务消费，积极发展首发经济。12月16日，中财办，深入解读2024年中央经济工作会议精神：扩大内需是战略之举，提振消费是重中之重。关于大力提振消费，明年将实施提振消费专项行动，重点是把促消费和惠民生紧密结合起来。12月 14日 ，中财 办副主任 韩文秀，2024—2025中国经济年会：明年经济工作要抓好九方面重点工作，其中第一位就是，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，要积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。二、促进社会公平提升对部分人群的保障（医疗、养老、育儿等方面）一、稳住大宗消费从“两新”、到政府采购给予本国产品优惠三、重视财富效应居民收入和企业盈利难以在短期内改善，相较之下可更注重居民财富的改善四、探索新型消费点燃消费增长新引擎➢ 稳住楼市股市➢ 不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定➢ 促进居民收入增长和经济增长同步➢ 更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线➢ 实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负，提升消费能力、意愿和层级➢ 持续支持“两重”项目和“两新”政策实施➢ 加力扩围实施“两新”政策➢ 积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济中央经济工作会议重点措辞宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图3：政府采购较多的是工程类产品 图4：2025 年社零面临的基数较高（尤其是一季度） 资料来源：财政部，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院 图5：“两新”政策效果显著（政策于 2024.07 正式加码） 资料来源：iFind，民生证券研究院 货物, 22.8%工程, 42.7%服务, 34.5%全国政府采购规模占比（2023年）60,00080,000100,000120,000140,000Q1Q2Q3Q4亿元社会消费品零售总额：2018-2023年变动范围2024年-10010203040502024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11%2024年以来各商品社零增速：家电汽车“两新”以外商品宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后