沃尔核材(002130)基本盘业务稳固，高速通信线有望量价齐升

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 22 日 强烈推荐（维持） 基本盘业务稳固，高速通信线有望量价齐升 周期/金属及材料 当前股价：24.96 元 公司以热缩材料起家，深度布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块。在电缆行业，GB200 带动高速铜连接需求爆发，驱动公司业绩增长；在电子行业，热缩材料高端需求爆发为国产替代带来机遇；在电力行业，电网投资加大拉动电缆附件需求；在新能源行业，高压快充需求拉动大功率充电枪需求增长。公司深度布局四大板块，有望充分受益各行业需求和机遇，实现业绩快速增长。 ❑深耕国内热缩材料行业，布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块。公司以热缩材料业务起家，深度布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块，主要产品包括热缩管、电线电缆（高速通信线、汽车线、消费电子线、工业线）、电缆附件、新能源产品等。公司不断加大市场开拓力度，持续开发新产品、新客户，使得公司相关产品的营业收入均实现不同程度增长。2019-2023 年，公司营业收入复合年均增长率为 9.5%。2024 Q3，公司实现营业收入 48.20 亿元，同比增加 20.13%。2024 年 H1，公司电子产品实现营业收入 12.03 亿元，同比增长 16.85%；电线电缆产品实现营业收入 7.67亿元，同比增长 38.27%；电力产品实现营业收入 6.19亿元，同比增长 17.76%；新能源产品实现营业收入 4.32 亿元，同比增长 25.83%。 ❑AI 单节点计算规模扩张，单机柜内服务器数量增加激发铜缆连接需求。AI 使得数据中心功耗大幅增加，数据中心降功耗重要性凸显。铜互连是 AI Scaleup能力发展中性能和成本折中的选择，较 PCB 板能传输更长的距离有距离优势，较光缆有功耗与成本优势。英伟达发布 GB200 芯片及 GB200 NVL72&NVL36机柜，算力性能大幅提升，能耗成本大幅下降。架构变化使得单机柜内服务器数量大幅增加，铜缆连接性价比凸显。GB200 采用铜缆方案，铜缆需求将随 GB200 出货爆发。 ❑国内产业结构升级，中高端热缩材料需求爆发。在热缩材料领域，国内厂商主要集中于低端领域，海外厂商主要集中于中高端领域。随国内产业结构升级，下一代高铁、城轨交通、汽车（无人驾驶、新能源）与核能等清洁能源电力建设将拉动我国热缩材料行业进入新一轮高成长期。国内产业升级带来需求的爆发，为国产厂商中高端领域布局带来新机遇。 ❑受益于电网投资加大及新能源快速发展，电缆附件市场迎来景气周期。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资 2.4 万亿元，南方电网建设将规划投资约 6700 亿元，高于“十三五”期间全国电网的总投资。电缆附件市场需求将在电力投资增长、智能电力系统建设等多因素的推动下得到持续提升。 ❑新能源汽车行业快速成长，充电枪等相关产品市场需求也将持续释放。根据工信部统计，今年上半年国内新能源汽车继续保持快速增长，产销量同比分别增长 30.1%和 32%。随着新能源汽车保有量和充电设施的快速增加和技术的不断升级，新能源汽车电子领域上游各类精密电子器件及组件（如汽车线束、连接器等）行业将持续快速发展，充电枪等产品市场需求也将持续释放。 ❑ 投资建议：公司深耕电子、电力、电线及新能源业务主业，铜缆将随 AI 发展机柜内部连接需求增长实现量价齐升，随后续 GB200 批量出货，公司高速率通信线出货增长，产品出货增长及产品结构优化带动公司业绩高速增长，盈 基础数据 总股本（百万股） 1260 已上市流通股（百万股） 1249 总市值（十亿元） 31.4 流通市值（十亿元） 31.2 每股净资产（MRQ） 4.2 ROE（TTM） 16.4 资产负债率 39.7% 主要股东 周和平 主要股东持股比例 11.08% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 35 82 254 相对表现 37 70 235 资料来源：公司数据，招商证券 相关报告 1、《沃尔核材（002130）：利润高增 ， 电 子 和 电 线业 务 表 现亮 眼 》2024-08-21 2、《沃尔核材（002130）：23 年业绩符合预期，24Q1 业绩预告亮眼》2024-04-24 3、《沃尔核材（002130）：发布回购计划，Q3 净利润同比增长超 20%》2023-11-01 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn -1000100200300Dec/23Apr/24Aug/24Dec/24(%)沃尔核材沪深300沃尔核材（002130.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 利能力提升。我们预计公司 2024 年至 2026 年营业收入分别 69.2、81.8、97.4 亿元，同比增长 21%、18%、19%，归母净利润 9.1 亿元、11.5 亿元、14.3 亿元，同比增长 30.0%、26.1%、24.5% ， 对 应PE分 别 为34.5X/27.4X/22.0X。维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：下游市场需求不足风险、经济环境及政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、技术风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5341 5723 6920 8182 9742 同比增长 -1% 7% 21% 18% 19% 营业利润(百万元) 724 876 1139 1436 1788 同比增长 9% 21% 30% 26% 25% 归母净利润(百万元) 614 700 911 1149 1431 同比增长 11% 14% 30% 26% 25% 每股收益(元) 0.49 0.56 0.72 0.91 1.14 PE 51.2 44.9 34.5 27.4 22.0 PB 7.2 6.4 5.6 4.9 4.2 资料来源：公司数据，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、热缩材料起家的龙头公司，深度布局四大业务板块 .................................... 6 1、热缩材料起家，深度布局四大业务板块 ........................................................ 6 2、营收实现快速增长，盈利能力有望持续改善 ................................................. 8 3、公司资源整合大力新建产能，重点扶持乐庭快速发展 .................................. 9 二、铜缆技术及客户壁垒高利润丰厚，公司技术领先且与大客户长期合作积淀深厚11 1、铜缆产业链各环节毛利较高，具有较强的技术壁垒 .................................... 11 2、AI 催化机柜内铜缆连接需求，GB