2019年A股三季报分析：A股业绩边际企稳，盈利能力继续下滑

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·策略跟踪 A 股业绩边际企稳，盈利能力继续下滑 ——2019 年 A 股三季报分析 （一）整体业绩：A 股利润增速边际企稳 全部 A 股 2019Q3 归母净利润累计增速为 7.16%，可比口径下环比 2019Q2 小幅提升 0.09 个百分点。全 A 非金融板块累计增速为-1.54%，环比提升 0.14 个百分点。A 股营收增速继续下滑，但降幅收窄；在 PPI 降幅扩大、工业企业利润增速持续为负的情况下，归母净利润增速环比小幅提升，边际现企稳迹象。 主板业绩呈现双降局面，中小创板块实际业绩表现持续改善，和此前三季报预告结果一致。剔除温氏和乐视网之后，创业板利润累计增速转正。创业板指成分股增速由负转正，是创业板业绩改善的主要原因。从绝对业绩来看，大盘价值成分股的业绩更加稳健。 （二）盈利能力：整体下滑，板块分化 全部 A 股三季度 ROE(TTM)环比 Q2 下降 0.17 个百分点，创2010 以来的新低，创业板连续两个季度盈利能力环比提升。全部A 股盈利能力下降的主要原因来自于资产负债率的下滑。这表明A 股企业整体举债动力不足，企业生产信心不足。杜邦三项均出现下滑，共同拖累导致全 A 非金融板块盈利能力延续下降。四季度库存有望见底，这对于改善企业盈利预期有正向作用，届时有望扭转 A 股盈利能力持续下滑的趋势。 （三）业绩结构：金融消费高增长，龙头效应依旧 金融消费业绩保持高增长，消费风格 Q3 业绩改善明显，成长风格利润降幅收窄，周期风格业绩增速降幅进一步扩大，目前处于历史低位。 板块业绩分布趋同，不同板块业绩增速分布情况类似，负增长企业占比均达到 40%以上，而业绩翻倍的公司占比约为 12%。 市值越大的分组 2019Q3 利润增速越大，营收越大的分组利润增速也越大，业绩增速与市值大小、营收规模之间存在很强的正相关。2019Q2 的情况一样，说明 A 股上市公司业绩存在很强的龙头效应和规模效应。业绩越差的公司波动也越大，但整体还是业绩好的龙头公司更加稳健。 （四）行业比较：关注家电、非银、公用事业、电气设备 电子、非银、建筑装饰、公用事业、家电、电气设备、银行和医药行业 Q3 整体业绩改善明显，食品饮料、家电、建材、房地产、非银、银行等行业保持较高的 ROE(TTM)，农林牧渔、商贸、非银、公用事业、机械、传媒等行业盈利能力改善明显。连续两个季度持续改善的行业有家电、非银、农林牧渔、公用事业、机械、计算机、电气设备以及国防军工。 综合来看，业绩改善明显且盈利能力持续改善的行业包括家电、非银、公用事业、电气设备。 张玉龙 zhangyulong@csc.com.cn 010-65608189 执业证书编号：S1440518070002 研究助理：甘洋科 ganyangke@csc.com.cn 010-886451232 发布日期： 2019 年 11 月 01 日 沪深 300、上证指数走势图 沪深 300、深证成指走势图 -7%3%13%23%33%2018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/1沪深300上证指数-7%3%13%23%33%43%2018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/1沪深300深证成指投资策略 23100525/36139/20191101 17:17 1 策略研究 策略跟踪研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一、整体业绩：A 股利润增速边际企稳 1.1 A 股营收增速下滑，利润增速边际企稳 截止 10 月 31 日，9 月 30 日截面处的 3691 只 A 股上市公司中 3687 只股票披露三季报。自下而上统计板块及行业情况时，数据对比需要采用可比口径，一方面统计的股票池需要固定，另一方面同一股票不同财报数据也需要具备可比性。我们以三季报披露的公司作为股票池，同时考虑并购重组带来的财报调整问题，对 2019 年A 股三季报进行分析。 全部 A 股 2019Q3 归母净利润累计增速为 7.16%，可比口径下，环比 2019Q2 增速小幅提升 0.09 个百分点，基本持平。全部 A 股非金融板块归母净利润累计增速为-1.54%，环比 2019Q2 增速提升 0.14 个百分点。2019Q3全部 A 股营收累计增速 8.81%，环比上半年增速下滑 0.70 个百分点，全部 A 股非金融营收增速为 7.80%，继续下滑 0.78 个百分点。整体来看，A 股营收增速继续下滑，但降幅收窄；在 PPI 降幅扩大、工业企业利润增速持续为负的情况下，归母净利润增速环比小幅提升，边际现企稳迹象。 图表1： 2019Q3 板块累计归母净利润情况 板块 2019Q3 累计 (亿元) 2018Q3 累计(亿元) 2019Q3 累计同比% 2019Q2 累计同比% 增速环比变化% 2019Q2 累计(亿元) 2018Q2 累计(亿元) 主板 28321.24 26252.06 7.88 8.78 0.89↓ 19333.20 17773.29 中小企业板 2556.51 2484.62 2.89 -1.93 4.82↑ 1601.70 1633.16 创业板 845.69 885.94 -4.54 -20.80 16.26↑ 459.33 579.95 创业板(剔除温氏） 784.84 856.94 -8.41 -21.95 13.54↑ 445.50 570.78 创业板(剔除温氏乐视） 886.78 871.83 1.71 -6.16 7.88↑ 545.97 581.82 全部 A 股 31802.39 29677.47 7.16 7.07 0.09↑ 21448.63 20031.47 全部 A 股非金融 15141.31 15377.96 -1.54 -1.68 0.14↑ 10002.88 10173.75 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图表2： 2019Q3 板块累计营业收入情况 板块 2019Q3 累计 (亿元) 2018Q3 累计(亿元) 2019Q3 累计同比% 2019Q2 累计同比% 增速环比变化% 2019Q2 累计(亿元) 2018Q2 累计(亿元) 主板 309631.33 283873.09 9.07 9.88 0.81↓ 204164.49 185805.94 中小企业板 35956.61 33771.57 6.47 6.85 0.38↓ 23154.32 21670.68 创业板 10664.33 9777.34 9.07 7.73 1.35↑ 6737.61 6254.39 创业板(剔除温氏） 10181.44 9368.95 8.67 7.20 1.47↑ 6433.40