2025年农业策略报告：把握养殖景气变化，关注顺周期板块投资机会-国海证券

2025年农业策略报告：把握养殖景气变化，关注顺周期板块投资机会评级：推荐(维持)证券研究报告2024年12月18日农林牧渔程一胜(证券分析师)熊子兴(证券分析师)王思言(证券分析师)S0350521070001S0350522100002S0350524010001chengys01@ghzq.com.cnxiongzx@ghzq.com.cnwangsy02@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M农林牧渔0.7%22.5%-6.7%沪深300-1.2%24.1%17.4%最近一年走势相关报告《农林牧渔行业周报：关注年前生猪供需变化（推荐）*农林牧渔*程一胜，熊子兴，王思言》——2024-12-16《农林牧渔行业周报：宠物消费彰显韧性，10月能繁母猪环比微增（推荐）*农林牧渔*程一胜，熊子兴，王思言》——2024-12-02《农林牧渔行业周报：关注需求改善带来的投资机会（推荐）*农林牧渔*程一胜，熊子兴，王思言》——2024-11-18-28%-16%-5%7%19%31%2023/12…2024/03…2024/06…2024/09…2024/12…农林牧渔沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点公司代码股票名称2024/12/17EPSPE投资评级股价20232024E2025E20232024E2025E002714.SZ牧原股份39.82-0.793.222.85-12.37 13.97 买入300498.SZ温氏股份17.07-0.971.511.58-11.30 10.80 买入603477.SH巨星农牧19.48-1.271.063.67-18.38 5.31 买入000048.SZ京基智农17.693.341.61.785.4811.06 9.94 买入002299.SZ圣农发展14.840.540.581.13225.59 13.49 买入002458.SZ益生股份10.070.540.520.819.9319.37 12.59 买入300761.SZ立华股份20.09-0.531.962.12-10.25 9.48 买入300119.SZ瑞普生物19.380.980.841.0116.7723.07 19.19 买入688526.SH科前生物14.770.850.80.9423.9818.46 15.71 买入301498.SZ乖宝宠物69.611.151.541.8834.6245.20 37.03 买入002891.SZ中宠股份31.50.81.311.5133.0324.05 20.86 买入300673.SZ佩蒂股份16.33-0.040.790.94-20.67 17.37 买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4u生猪板块：行业集中度上升趋稳，本轮周期更关注企业盈利能力，成本控制能力。根据农业部数据，全国能繁母猪存栏量，由2022年12月最高4390万头下降至2024年4月最低3986万头，累计降幅达9.2%。行业经历了2023年长时间亏损周期，行业资产负债率不断提升，财务压力大，扩张意愿降低，产能恢复偏弱，我们预计2025年行业或将处于微利。目前，行业CR20已接近30%，同比增速已由2021年的78.36%降低至18.29%，我们判断集中度快速提升的阶段已经过去，随着猪价的回落与规模不经济的存在，猪企快速扩张不再有强大的高利润来支撑对超额收益的追求，亏损逆势扩张将面临更大的现金流压力，因而我们转而关注企业盈利能力与成本控制能力，推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧、京基智农等，关注华统股份、神农集团等。u白鸡板块：2023年以来，白羽鸡上游维持了高景气度，父母代鸡苗价格位于高位，但由于换羽+国产种鸡替代，一定程度上平抑供应缺口，价格传导不畅通。从毛鸡、鸡肉代价格看，白羽鸡需求受到餐饮消费的影响，2024Q1-Q3鸡肉屠宰吨价格同比分别下降19%、18%、9%，价格低迷压制养殖端的盈利。我们判断后续随着餐饮消费改善，白羽鸡作为顺周期板块，有望受益。近期美国再度爆发禽流感，或将成为白羽鸡板块的正面催化，推荐益生股份、圣农发展。u黄鸡板块：从供需关系看，从基本面看，黄鸡行业产能去化更充分，根据畜牧业协会数据，父母代存栏位于低位；且根据黄羽鸡商品代鸡苗维持低价，行业补栏热情较差，产能或将持续维持在低位水平，随着需求端改善，行业基本面或将迎来上行拐点。从供给格局看，头部企业集中度高且具有成本优势，我们推荐立华股份、温氏股份。u动保板块：需求回暖，内生外延并举打开中长期发展空间。生猪养殖行业持续盈利，动保产品需求有望回暖，在生猪养殖企业经营业绩好转，财务风险下降的大背景下，我们预计动保产品的需求量有望阶段性修复。动保企业纷纷加大研发投入，找准新赛道如宠物医院，内生外延并举打开中长期发展空间，推荐瑞普生物、科前生物、普莱柯、生物股份。u宠物板块：宠物板块景气度上行，国内市场集中度不断提升，宠物食品竞争格局变化利好具备稳定供应链、持续研发能力、高产品品质的龙头企业，推荐乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份。u行业评级及投资建议：从农业细分板块看，生猪板块产能恢复偏慢，关注2025年行业景气度变化，行业或将维持盈利；禽板块需求端有望改善，基本面向好；动保板块我需求量有望阶段性修复，内生外延并举打开中长期发展空间；宠物板块市场集中度不断提升，龙头企业品牌价值凸显，维持农林牧渔行业“推荐”评级。u风险提示：疫病风险、猪价大幅波动风险、猪肉需求大幅下降的风险、产能去化不及预期、成本下降不及预期、重点公司业绩或不及预期、汇率波动风险、禽价格大幅波动的风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5一、生猪板块：产能补充偏弱二、禽板块：关注顺周期板块投资机会，祖代鸡进口受限形成正面催化三、动保板块：内生外延并举，破局行业内卷四、宠物板块：宠物消费彰显韧性，头部市占率持续提升五、行业评级及投资建议六、风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、生猪板块：产能补充偏弱请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7n 本轮周期从2023年7月份开始，截至到2024年11月份，持续时间超过1年。 当前的“猪周期”发生了明显的变化：1）周期缩短，2022、2024分别经历了一轮价格上涨回落。2）行业亏损期拉长。以自繁自养生猪盈利作为参考，截至到2024 年4月本轮周期累计亏损期超过16个月。资料来源：IFIND ，国海证券研究所图表1：历次猪周期复盘（单位：元/公斤）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8n 本轮周期行业预期趋于保守，产能恢复偏弱。2020年超高盈利的猪周期，反映到2022年的猪价上行业里较为乐观，二育群体在Q3大量入场；根据农村农业部的数据，2024年7月、8月、9月能繁母猪存栏量环比分别为+0.07%、-0.12%、+0.64%，即使猪价出现阶段性高点能繁母猪存栏依然微降，尤其是仔猪价格明显下跌反映出行业对2025年上半年的猪价信心较差，在经历了2023年长时间亏损，目前养殖端补栏相对谨慎。图表2：15公斤仔猪价格资料来源：涌益咨询，国海证券研究所图表3