债券市场专题：本轮债市快牛行情中的机构行为复盘

证券研究报告 | 债券市场月报 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场月报 报告日期：2024 年 12 月 15 日 本轮债市快牛行情中的机构行为复盘 ——债券市场专题 核心观点 在利率加速下行的过程中，基金、其他非银产品（其他产品类）、理财、保险等均在二级市场配置了较多规模的债券，尤其是基金过去四周二级市场共增配了约 4655 亿元的债券，而主要的债券供给方则是股份行、城商行、券商等。 ❑ 本轮债市快牛中四条值得关注的线索 （1）基金和其他产品户明显青睐超长国债、超长地方债和长期限二永。 （2）受到成本偏好的影响，当前保险配置盘可参与的品种范围继续收窄，核心就是参与 10 年以上超长地方债。 （3）大行和股份行本轮异于往常的持续增配 5-10 年国债，可能因为这一原因，本轮 10 年国债明显表现好于 30 年国债。 （4）当前短国债收益率已经非常低，非银总体参与规模都很小，总体只有大行持续大量在二级市场买入短国债。 ❑ 周度资金面、存单行情复盘与展望 （1）资金行情复盘：央行净投放，但资金价格偏高，货基逆季节性融出。 （2）存单行情复盘：一级存单提价意愿弱，二级存单定价逻辑边际切换。 （3）资金面和存单关注点和展望： ✓ 资金面部分，MLF 到期看央行操作，政府存款视角（政府债缴款+财政支出）整体偏利多，资金价格大幅回落仍需要降准催化。 ✓ 存单部分，债牛环境中，存单定价已经脱离资金锚，核心进入和债券的比价逻辑，债牛不止，存单补涨。 ❑ 周度机构行为复盘与展望 （1）基金和非银产品户大量买入 20-30 年国债，保险主要买入超长地方债，理财以存单配置为主，农商行短端大量配置 1 年以内的国债和政金债、长端大量配置7-10 年国债和政金债，国有大行和股份行过去一周对于利率债的买入规模均明显上量。 （2）过去一周，基金利率债边际成交久期小幅抬升，但农商行、理财、保险的利率债边际成交久期均在下降。 （3）过去一周债市杠杆率环比小幅回落；主要是基金杠杆率回落，保险和券商杠杆率仍在抬升。 ❑ 风险提示 模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 分析师：汪梦涵 执业证书号：S1230523080003 wangmenghan@stocke.com.cn 相关报告 1 《止盈未至，仍可看多》 2024.12.15 2 《以终局思维看本轮债市跨年行情》 2024.12.14 3 《行稳致远，股债双牛》 2024.12.13 债券市场月报 http://www.stocke.com.cn 2/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 本轮债市快牛行情中的机构行为复盘 ....................................................................................................... 4 1.1 本轮行情中，各机构买债偏好复盘 ................................................................................................................................. 5 1.2 各类债种的核心买入方是哪些机构？ ............................................................................................................................. 6 2 周度资金面、存单复盘与展望 ................................................................................................................... 8 2.1 资金行情复盘：央行净投放，但资金价格偏高，货基逆季节性融出 .......................................................................... 8 2.2 存单行情复盘：一级存单提价意愿弱，二级存单定价逻辑边际切换 .......................................................................... 9 2.3 未来一周关注：央行对冲 MLF 的操作，以及债牛环境的持续性 .............................................................................. 10 3 周度机构行为复盘与展望 ......................................................................................................................... 11 4 附图：微观结构关键数据 ......................................................................................................................... 12 5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 13 债券市场月报 http://www.stocke.com.cn 3/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 11 月 21 日以来，利率走出快速下行行情 ......................................................................................................................... 4 图 2： 过去四周，各机构总体买债规模 ........................................................................................................................................ 4 图 3： 过去四周，基金总体买债规模 ..........................................