大化工行业2025年度投资策略：2025，大化工大有可为-国联证券

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|石油石化 2025：大化工大有可为——大化工行业2025 年度投资策略 2024年12月18日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 77 在全球油价维持中高位震荡背景下,国内货币与财政政策发力，终端消费需求有望进一步改善，部分细分行业已出现或未来有望回暖。推荐几大投资主线：一是油气龙头央企，低估值高分红“三桶油”；二是已出现或未来有望出现景气度提升迹象的大炼化企业及其他化工细分赛道：制冷剂、饲料上游、农药、民爆；三是出海布局生产基地企业：轮胎、PET 瓶片、香兰素企业；四是供需改善类细分行业：萤石、钾肥、磷矿、活性染料、天然橡胶及替代品、涤纶长丝等；五是国产替代率低，增长潜力较大的新材料行业：合成生物学、OLED 材料、航空航天材料等。 许隽逸 张玮航 陈律楼 申起昊 SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 SAC：S0590524070002 陈康迪 张博涵 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 77 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 石油石化 2025：大化工大有可为——大化工行业 2025年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《石油石化：美国油气企业 2024Q3 总结：特朗普尚未能扭转股东诉求》2024.11.21 2、《石油石化：特朗普胜选如何影响大化工？》2024.11.06 扫码查看更多 ➢ 大化工 2024 年底部已现 油价在 2024 年维持中高位震荡，在货币和财政政策同时发力下需求有望改善，石油石化板块收益在 2024 年全年表现相对稳定，基础化工板块收益逐渐获得改善。原油需求恢复不及预期，油价在 2024 年高位震荡：WTI 价格在 2024Q1/Q2/Q3 均值分别接近 77.50/81.77/76.43 美元/桶，同比分别+2.03%/+11.27%/-7.08%。油气上游投资持续回暖，中下游投资表现低迷。2024 年被统计期间石化板块累计绝对收益+6%，同比表现相对稳定；化工板块累计绝对收益-1%，较 2023 年出现改善。 ➢ 特朗普上台或难以带来原油供应端快速放量 特朗普后续或试图通过税收减免、财政支持等手段鼓励油气生产商增加投入，促使美国油气企业增加原油开采活跃度，增加油气开采资本开支。但我们认为特朗普的各项政策或不能直接带来美国油气产量的增长，其难点是要说服绝大多数的美国油气公司的股东放弃股东回报这一核心诉求，转而将现金流从股东回报优先转向产量优先，并且选择自我牺牲式的生产方式，接受产量增长带来的低油价情境下的潜在亏损。后续原油或仍将维持偏紧运行，油价中枢有望中高位震荡。 ➢ 强α视角下的部分大化工投资机会 当前油制烯烃盈利仍处于磨底阶段，受制于当前油价水平相对处于中高位，油制烯烃在成本端存在一定劣势，目前乙烷制乙烯毛利水平相较于油制乙烯、煤制乙烯有约 3000-4000 元/吨的优势。若国内近期一系列货币和财政政策落地，或带动烯烃类化工品消费需求好转，油制烯烃盈利能力有望改善，乙烷制乙烯在低成本原料前提下仍有望保持较强的行业α属性。成品油消费需求有望在政策刺激下相对维持稳健，若政策落地，炼油板块同样具有修复机会，炼化企业业绩有望改善。 ➢ 景气度视角下的部分大化工投资机遇 部分化工细分赛道已出现或未来有望出现景气度提升迹象，相关板块值得关注：主要包括制冷剂、饲料上游、农药、民爆。制冷剂：配额落地后制冷剂开启景气周期，三代制冷剂涨价幅度与持续性或超预期；饲料上游：养殖端利润提升明显，维生素、动物营养氨基素等细分产品迎需求向上契机。农药：随供应逐步稳定、去库周期结束、季节性采购需求恢复，农药产品价格有望进入修复期。民爆：供给优化的民爆行业有望充分受益西部大开发国家战略。 ➢ 逆全球化视角下的部分大化工投资机遇 逆全球化及地产链压力下，周期整体承压，三大细分差异化板块值得关注。再生：废旧聚合物的回收再生产业既能解决废旧塑料、化纤的污染问题，也是逆全球化及大国竞争下的明牌，在此背景下再生产业有望长期保持较好的竞争力、盈利能力，有较大成长空间；出海：贸易壁垒是挑战也是机遇，前瞻布局海外基地的中国化工企业具有战略优势；资源：优质矿产资源供给有限，开采难度和人力成本上涨推升资源开采成本，在持续成长的需求下，推动资源品价格中枢向上。 ➢ 投资建议：关注低估值红利资产、化工出海、供需改善等细分行业 在油价有望维持中高位震荡背景下，推荐关注油气龙头央企；伴随国内货币和财政政策发力，需求回升有望带动业绩进一步修复，建议关注已出现或未来有望出现景气度提升迹象的大炼化企业以及受内需支撑的化工细分赛道：制冷剂、饲料上游、农药、民爆。推荐关注轮胎、PET 瓶片、香兰素等出海布局生产基地企业：萤石、钾肥、天然橡胶及替代品、涤纶长丝等供需改善类细分行业；合成生物学、OLED 材料、航空航天材料等国产替代率低，增长潜力较大的新材料行业。 风险提示：政策效果不达预期；市场信心不及预期；化工行业的供需矛盾暂未得到解决的风险；美国对华关税政策超预期的风险；油气田投产进度不及预期；在建项目进度不及预期风险；成品油价格放开风险；汇率风险；地缘政治风险；环保成本提升风险；限产力度不达预期风险。 -10%3%17%30%2023/122024/42024/82024/12石油石化沪深3002024年12月18日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 77 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 大化工 2024 年行情复盘 ............................................. 7 1.1 2024Q3 油价同比下跌，气价区域分化 ............................ 7 1.2 油气上游投资恢复，中下游投资低迷 ............................ 7 1.3 石化收益稳定，化工逐渐改善 .................................. 8 1.4 上游油气开采行业呈防御属性，受油价波动影响减弱 ............... 9 1.5 石化重仓环比降低，化工延续低配 ............................. 10 1.6 大化工五大投资主线 ......................................... 12 2. 石油石化行业投资主线 ............................................. 13 2.1 特朗普短期难改原油偏紧运行，油价中枢有望中高位震荡 .......... 13 2.2 伴随经济刺激政策落地，成品油需求有望得到