有色金属行业：智利罢工铜价独涨，锌价沪伦比值新低酝酿反套机会

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 智利罢工铜价独涨，锌价沪伦比值新低酝酿反套机会 周度观点： 上证综指本周上涨 0.57%到 2954.93，有色板块本周上涨0.03%，跑输大盘 0.54 个百分点。有色板块中，子版块表现最好的是铜（申万）板块，上涨 1.83%，跑赢有色板块 1.80 个百分点；子版块表现最差的是锂（申万）板块，下跌 2.07%，跑输有色板块 2.10 个百分点。商品方面，本周商品出现普跌，但受到智利铜业罢工影响，供给扰动预期上升，铜价独树一帜出现上涨。 智利罢工潮给铜供给带来不确定性，铜价做多安全边际较高。过去 30 年期间全球矿产铜平均产量增速为 3%左右。2019年，我们预计全球铜矿增速仅有 0.7%，为近 8 年自然增速最低一年。2020 年铜矿供给紧张格局有所缓解，增速恢复至 1.1%，但仍然属于偏低水平。可以说近 2 年是全球铜供给的低谷，而经历过 2017 年的谈判罢工和 2018-2019 年冶炼产能的扩张，铜精矿社会库存已经降至底部位置。没有了铜精矿这种蓄水池效应的缓冲，铜矿增速将更加直接的反应在精炼铜的供需面上。可以发现，进入 2019 年下半年，铜供给扰动明显提升，除了 10 月份智利全国性抗议活动引发罢工扰动，还有秘鲁和刚果（金）大型铜矿的关停和纠纷事件，都直接降低了全球铜精矿产量。预计四季度铜价上涨行情发生概率提高，鉴于现在 5900 美元/吨的铜价，做多安全边际较高。可以密切关注铜价上升带来的相关板块行情。 锌价表现偏强，沪伦价差接近历史极值，内外反套机会出现。受到韦丹塔关停，LME 锌从 9 月初开始偏强运行，近月合约出现挤仓操作，伦锌在非亚洲时段积极拉涨，进入 10 月更是出现连续上涨。而沪锌收到国内宏观需求悲观预期和精炼锌增产趋势，相对伦锌显著弱势。沪伦比值从 9 月初的 8.45 降至本周的 7.42附近，远低于十年均值 7.95，已经接近历史极值 7，创出 1 年以来最低记录。而扣除汇率影响，1.08 的比值已经达到十年最低比值。从进出口盈亏上看，进口亏损达到 2243，出口已经平水。如果中国精炼锌出口窗口打开后，伦锌上涨趋势将被阻断，沪伦比值将回归均值，为期 2 个季度的中期的反套机会出现（多沪锌空伦锌）。在伦锌挤仓积极探涨的背景下，国内锌价短期也难大幅下降，比值回归或将由沪锌走强完成。锌精矿 TC 将继续保持高位，冶炼利润仍将维持，可关注锌冶炼企业三到四季度盈利表现。 推荐标的：洛阳钼业、江西铜业、鹏欣资源、云铝股份、锌业股份、株冶集团 维持 增持 秦源 qinyuanzgs@csc.com.cn 021-68821600 执业证书编号：S1440519060001 研究助理：李木森 limusen@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2019 年 10 月 28 日 市场表现 相关研究报告 19.10.21 精炼锌库存再创新低，锡企联合减产落实价格开启反弹 19.10.14 电解铝库存攀升压制铝价，电网发力铜杆开工走高 19.10.09 钨钴持续反弹，需求增长忧虑压制铜铝价格下跌 19.09.23 泛亚 APT 拍卖落地，钨价有望迎来反弹行情 19.09.17 库存下降工业旺季来临，看好三季度电解铝企业利润 19.09.09 锌加工费仍将维持高位，镍价拉涨不锈钢难以跟进 19.08.26 精炼铜国内增产弥补海外减量，废铜供给减量不及预期 19.08.19 供需好转电解铝积极探涨，印尼禁矿预期持续利多镍价 19.08.12 镍钴供给收缩引担忧，钴价迎来中期反弹行情 19.08.05 工业金属库存止降，钼铁供需紧平衡钼价再回高位 -38%-28%-18%-8%2%12%有色金属上证指数有色金属 23020652/43348/20191028 13:41 1 有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 热点追踪：智利抗议活动引发罢工潮，铜供给迎来重大考验 ............................................................................ 5 有色产品价格 ........................................................................................................................................................... 7 期货价格弹性分析 ......................................................................................................................................... 14 有色产品相关库存 ................................................................................................................................................. 15 本周有色金属上游情况概览 ................................................................................................................................. 19 全球有色矿产动态 ......................................................................................................................................... 19 本月有色金属下游消费概览 ................................................................................................................................. 22 有色上市公司下周行动事件汇总 ......................................................................................................................... 32 23020652/43348/20191028 13:41 2 有色金属 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 图表目录 图表 1： 智利铜行业罢工情况汇总 ................................................................................