商贸零售行业万代南梦宫X爱婴室：爱婴室切入潮玩新赛道，万代南梦宫加速中国市场开拓

行业评级：看好分析师汤秀洁研究助理吴安琪研究助理王笑飞证书编号S1230522070001邮箱tangxiujie@stocke.com.cn邮箱wuanqi@stocke.com.cn邮箱wangxiaofei@stocke.com.cn2024年12月19日证券研究报告万代南梦宫X爱婴室：爱婴室切入潮玩新赛道，万代南梦宫加速中国市场开拓摘要21、万代南梦宫——全球顶级IP巨头，在国内有极强的消费认知。以高达为切入点，万代南梦宫将中国作为重点布局市场，后续更多IP有望持续引进。1）万代南梦宫：仅次于乐高的全球第二大玩具公司，坐拥高达、海贼王、龙珠等超400个IP。其中机动战士高达、龙珠和海贼王3大IP营收占比达38%，FY24高达系列IP贡献收入1457亿元日元（约68亿人民币）。2）万代南梦宫目前收入核心来源仍为日本，但随着日本、欧美增速放缓，急需寻找新市场；而中国谷子经济正盛，或成为最佳掘金地。FY24区域营收占比=日本72%+亚洲9%+欧美约20%，万代南梦宫战略致力于开拓海外市场，公司远期目标为海外营收占比约50%。而中国“谷子经济”正盛，且23年二次元周边衍生品产业规模达1023亿，市场规模庞大+新产业趋势明确，或成为万代南梦宫最理想的海外大市场。3）目前中国4大高达基地直营店集中于北京、上海、深圳超一线城市。目前国内北京/上海/深圳的4家高达基地由万代直营，天津门店（授权凯知乐）和新开业苏州门店（授权爱婴室），国内仅6家高达基地；而客单价相似的乐高门店目前近500家，未来门店拓店空间巨大。➢万代南梦宫×爱婴室：爱婴室具备一二线城市门店精耕细作基础，具备规模优势且供应链整合能力较强。爱婴室具备1-2线城市中小型门店经验。爱婴室463家直营门店均集中于华东一二线城市，店铺面积集中200-500平方米。➢爱婴室——华东起家的区域型龙头母婴连锁企业。促生育政策落地可期，母婴增速已逐步回正；新切入潮玩市场，高达IP消费认知基础极佳。1）行业有政策催化。2024年10月，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》后，定下建生育友好型社会的基调，预计后续母婴支持政策将密集落地，有望从行业端提振母婴消费。2）母婴主业逐步企稳，门店拓展进入提速期。爱婴室作为华东母婴连锁龙头，随着消费力复苏+线下客流恢复，线下门店客流逐步企稳，随着展店节奏亦加快，主业有望重获新生。自2024年12月到农历新年期间，公司将陆续在华东、华中、华南的一二线城市新增20家门店。3）新切入IP潮玩大市场，且高达IP的消费认知基础极佳，增量可期。2024年12月20日，爱婴室在苏州的首家高达基地开业。风险提示31、生育率不及预期的风险：生育率波动将影响母婴市场规模增速。 2、母婴行业竞争进一步加剧风险：母婴行业竞争格局较分散，如果行业进入者增多，竞争加剧，业内公司业绩或将承压。3、中国IP潮玩市场消费潜力不及预期、高达基地门店运营效果不及预期等风险。4、爱婴室与万代南梦宫后续合作进展具备一定不确定性。5、公司人才流失、战略失误、其他风险等。目 录1234万代南梦宫：坐拥高达+龙珠+海贼王等400IP，位列全球第二风险提示万代南梦宫×爱婴室：合作高达基地，把握“谷子经济”机遇爱婴室：促生育，母婴增速逐步回正；论潮玩，高达潜力可期万代南梦宫：超400IP的全球第二玩具公司，高达+龙珠+海贼王贡献38%收入1.15资料来源：万代南梦宫财报、公开资料整理、浙商证券研究所 按照品牌商业价值排名，万代南梦宫成为仅次于丹麦乐高的第二大玩具集团，旗下IP储备超400个，最畅销IP为机动战士高达、龙珠和海贼王。22-24财年3大IP收入占比分别为31%/37%/38%，其他热门IP品按收入排序为假面骑士、火影忍者、奥特曼、面包超人、超级战队、光之美少女。 其中机动战士高达是万代南梦宫最“赚钱”IP，FY24高达系列IP贡献收入1457亿元日元（约68亿人民币）。1979年日升公司（SUNRISE）推出了《机动战士高达0079》，万代获得了高达模型的商品化授权，推出了以高达为原型的塑料模型等周边产品。至今为止高达的TV动画共28个剧集、合计937集，另外还有大量OVA&ONA/剧场版/小说/漫画等多种形式的作品系列。图：万代热门IP收入（亿日元）图：高达、龙珠、海贼王海报图020040060080010001200140016002024FY2023FY2022FY财务：22-24财年收入放缓且利润波动较大，急需新增长点以稳定业绩1.26资料来源：公司官网，Wind等，浙商证券研究所 收入增速放缓，FY20-FY24营收CAGR为9.8%至10502亿日元。FY2022/FY2023/FY2024收入分别为8893亿/9901亿/10502亿日元，同比增长20%/11%/6%；FY20-FY21受海外疫情影响，营收增速放缓。随着宏观环境影响消散，公司收入增长逐步修复，但因游戏业务由于新品销售不及预期，FY24收入增速放缓，公司亟需寻求新增长点。 FY24利润回归增长快车道，FY20-FY24CAGR达15.2%。FY2022/FY2023/FY2024利润分别为928亿/904亿/1015亿日元，分别同比+90%/-3%/+12%。7,323 7,240 7,409 8,893 9,901 10,502 6,114 8.0%-1.1%2.3%20.0%11.3%6.1%21.8%-5%0%5%10%15%20%25%020004000600080001000012000FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY25H1营业总收入yoy634 577 489 928 903 1,015 807 17.1%-9.0%-15.2%89.7%-2.6%12.3%54.8%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020040060080010001200FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY25H1净利润yoy图：万代南梦宫收入增速下降（亿日元）图：万代南梦宫利润波动较大（亿日元）收入结构：日本72%+亚洲9%+欧洲10%+美国9%，远期规划海外占一半1.37资料来源：公司官网，浙商证券研究所 日本国内仍为公司主要收入来源，FY24区域营收占比=日本72%（+1pct）+亚洲9%（持平）+欧洲10%（持平）+美国9%（-1pct）。随着公司海外版图不断扩充，日本市场占比持续下滑，营收由FY19的81%下降至FY24的72%。 海外市场远期收入愿景为50%。近年来公司发力海外市场，海外收入占比由FY21的22%提升至FY2024的28%，此外公司FY25目标为海外营收占比达35%，长期目标为海外收入占比为50%。图：公司海外收入愿景，Fy25海外收入占35%，远期海外收入占比达50%FY19FY20FY21FY22FY23FY24合计营收7323.57239.97409.18892.79900.910502.1yoy-1.1%2.3%20.0%11.3%6.1%日本5952.95789.25754.96254.67075.37584.6yoy-2.7%-0.6%8.7