电力设备行业年度策略：光伏拐点已现，特高压景气向上

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 电力设备 [Table_Date] 发布时间：2024-12-20 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% 31% 15% 相对收益 -4% 8% -4% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 258 总市值（亿） 65541 流通市值（亿） 33479 市盈率（倍） 57 市净率（倍） 5 成分股总营收（亿） 18354 成分股总净利润（亿） 1145 成分股资产负债率（%） 58 [Table_Report] 相关报告 《人形机器人零部件系列（二）》 --20241017 《光伏玻璃：供需改善，看好大窑炉趋势下龙头α》 --20240812 《锂电负极行业深度：穿越周期，韧性增长》 --20240724 [Table_Author] 证券分析师：韩金呈 执业证书编号：S0550521120001 18021008991 hanjc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 年度策略：光伏拐点已现，特高压景气向上 报告摘要： [Table_Summary] 光伏：供需拐点已现。（1）需求侧，2025 年十四五收官之年叠加全球降息浪潮，整体需求向上，2025 年为十四五收官之年，五大四小剩余项目集中落地，我们测算 2025 年国内地面装机增速约 5-10%，海外中东等市场经历 0-1 爆发后有望持续维持 30%+高增速，欧美历经选举/负电价/消纳等问题后，2025 年迎来需求向上拐点。（2）供给端，2024 年下半年CPIA 牵头，光伏行业开启供给侧改革历程，整体基调为强化行业自律，加强反内卷，发布一揽子政策，从价和量两个维度提出倡议，供给侧改革的力度不断加强，我们看好行业自律叠加市场化双轨运行下，行业盈利拐点加速来临。 光伏细分产业链：硅料成本曲线陡峭，头部厂商稳态利润丰厚；边际向上趋势下电池片进攻性最强；一体化组件利润截存与灵活性得到论证；硅片率先进入去库拐点。 （1）当前枯水期叠加行业自律，硅料有望在年底进入去库&涨价阶段，硅料成本曲线陡峭，头部厂商稳态利润可期。 （2）硅片历经一个季度去库，排产向上趋势清晰。 （3）电池片环节供给过剩幅度最小，因而上行周期涨价动力最足，进攻性最强，持续技术迭代加速产能出清节奏，看好头部电池片厂商稳态利润空间。比如晶科 TOPCON3.0，通过背面 poly 减薄、LECO 优化等，其两大旗舰产品系列分别提供了高达 670W 和 495W 的功率输出，且转换效率高达 24.8%，持续技术迭代加速产品分化与存量落后产能出清。 （4）一体化组件上行周期溢价能力与下行周期灵活性得到充分论证。2024 年三季度组件盈利超预期说明：一体化组件兼具强进攻性与防守性，一体化组件阿尔法凸显，长周期来看，除了电池片本身技术的差异，组件的品牌属性、质保等能力长周期有望增厚头部组件厂壁垒，实现行业毛利率分化。 电网：“十四五”建设规划持续推进，未来储备项目丰富。目前我国特高压交流输电工程已有 26 座，特高压直流输电工程已有 32 座。2024 年前三季度，多个特高压项目取得进展。2024 年 5 月，国家电网开展 2024 年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购，主要招标项目为 1）藏东南-大湾区直流工程可研招标。此次可研为西藏段工程，包括新建换流站2 座（含相应接地极），容量总计 12GW；2）库布齐-上海等工程可研设计主体设计协调。本次招标涉及项目交流项目主要是华北特高压交流主网架向蒙西地区延伸，包括藏东南-粤港澳直流工程、大同～天津南工程、攀西～川南～天府南工程等。 风险提示：产能过剩&价格战风险；贸易风险；下游需求不及预期风险 -20%-10%0%10%20%30%40%电力设备沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28 [Table_PageTop] 电力设备/行业深度 目 录 1. 需求端，全球降息浪潮刺激需求稳健增长 ...................................................... 4 1.1. 国内迎来十四五收官之年，光伏装机稳步增长 ................................................................... 4 1.2. 涨价叠加大选落地，北美需求稳健增长 ............................................................................... 4 1.3. 降息浪潮下欧洲光伏新增装机有望重返正增长 ................................................................... 5 1.4. 中东等新兴市场延续高增长 ................................................................................................... 6 2. 政策端，供给侧改革落地在即 .......................................................................... 8 3. 硅料：成本曲线陡峭，看好头部稳态利润 .................................................... 10 4. 硅片：格局相对分散，先行出清，拐点已现 ................................................ 11 5. 电池片：上行周期最具进攻性 ........................................................................ 15 6. 组件：一体化玩家兼具下行周期灵活性与上行周期利润截存能力............ 21 7. 电力设备：国网特高压投资增长，看好未来特高压发展 ............................ 24 8. 风险提示 ............................................................................................................ 26 图表目录 图 1：2024Q1-Q3 不同类型装机分布 ..................................................................................................