中闽能源(600163)新项目投产与资产待注入，有望带来价值重估

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中闽能源 (600163 CH) 新项目投产与资产待注入，有望带来价值重估 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 6.72 2024 年 12 月 20 日│中国内地 发电 中闽能源或正处于价值重估阶段，盈利增速有望提升。大股东优质电力资产有望注入，平海湾海电三期等待补贴核查结果，我们预计闽投抽蓄在 25 年具备启动注入条件。控股长乐 B 区、参股长乐外海 I 区（南）项目获得核准，有望在 26 年底前贡献海上风电权益装机 268MW、增厚归母净利。维持“买入”评级。 10/11 月风资源表现强劲，预计 4Q24 风电盈利同比增长 15%以上 来风大小是影响公司业绩的核心变量，2024 年 10/11 月福建省平均风功率密度同比分别偏大 30%以上/偏大 20%~30%、黑龙江省为同比偏大5%~10%/偏小 5%~10%，同时参考其他绿电公司月度经营数据，我们预计公司 10-11 月风电发电量有望同比增长 15%~25%；考虑到 4Q23 福建省风资源偏弱、福建省内风电电价平稳，我们预计公司 4Q24 风电发电量与盈利有望实现同比增长 15%以上。 大股东优质电力资产有望注入，海上风电与渔光互补新项目启动 公司大股东旗下平海湾海上风电三期项目 312MW 于 21 年底投产，尚未进入补贴合规清单、仍在等待核查结果；闽投抽蓄项目 1.2GW 已于 1Q23 投运，我们预计 25 年可满足启动注入条件（完整会计年度实现盈利、不存在其他合规问题）。12 月初，公司控股的长乐 B 区海上风电项目 114MW、参股 49%的长乐外海 I 区（南）项目 314MW 获得核准，我们预计有望于 25年开工、26 年底前投运；公司成立莆田闽投光伏子公司，用于投资开发中闽北岸 400MW 渔光互补项目，处于前期筹备阶段；福建 2024 年海上风电竞配已截止申报、等待后续结果，公司作为省属能源企业具备竞争优势。 上调 25-26 年盈利预测，上调目标价 上调风电与光伏装机，我们预测公司 24-26 年归母净利润为 7.14/8.03/8.91亿元（25-26 年较前值上调 1.9%/6.2%），yoy 为+5.3%/+12.4%/+10.9%，EPS 为 0.38/0.42/0.47 元。Wind 一致预期下可比公司 25 年 PE 均值 14x，考虑到增量海上风电盈利能力强，给予公司 25年 16xPE，上调目标价至 6.72元（前值 6.56 元，基于 25 年 16xPE）。 风险提示：新项目建设滞后；补贴核查结果低于预期；新项目获取不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 6.72 收盘价 (人民币 截至 12 月 19 日) 6.35 市值 (人民币百万) 12,084 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 104.50 52 周价格范围 (人民币) 3.40-6.53 BVPS (人民币) 3.45 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,791 1,732 1,769 1,892 2,195 +/-% 16.85 (3.30) 2.13 6.99 16.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 729.09 678.47 714.28 803.03 890.56 +/-% 11.06 (6.94) 5.28 12.42 10.90 EPS (人民币，最新摊薄) 0.38 0.36 0.38 0.42 0.47 ROE (%) 13.23 11.24 10.72 10.89 10.92 PE (倍) 16.57 17.81 16.92 15.05 13.57 PB (倍) 2.10 1.93 1.76 1.60 1.45 EV EBITDA (倍) 9.90 9.98 9.27 8.43 7.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(3)163554Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)中闽能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中闽能源 (600163 CH) 经营情况概览 图表1： 2017 年至今公司营业收入与同比增速 图表2： 2017 年至今公司归母净利润与同比增速 注：2022 年为调整后数据 资料来源：公司公告、华泰研究 注：2022 年为调整后数据 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2017 年至今公司风电利用小时数 图表4： 2017 年至今公司毛利率与净利率 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 盈利预测调整 图表5： 关键指标调整 新 旧 变化 (%/pp) 单位 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 海上风电小时数 小时/年 4,100 4,250 4,300 4,100 4,250 4,300 - - - 陆上风电小时数 小时/年 2,700 2,850 3,000 2,700 2,850 3,000 - - - 财务费用率 % 5.57 3.54 2.39 5.57 3.64 2.71 - (0.10) (0.32) 营业收入 百万元 1,769 1,892 2,195 1,769 1,842 1,896 - 2.76 15.76 风电 1,677 1,801 1,970 1,677 1,750 1,805 - 2.90 9.14 光伏 18 18 152 18 18 18 - - 757.87 生物质 36 36 36 36 36 36 - - - 毛利率 % 61.71 62.46