有色金属行业：全球央行延续流动性宽松，金属价格宏观环境仍较为温润

请务必阅读正文之后的重要声明部分全球央行延续流动性宽松，金属价格宏观环境仍较为温润有色金属证券研究报告/行业定期报告2024 年 12 月 19 日评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn分析师：郭中伟执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@zts.com.cn基本状况上市公司数135行业总市值(亿元)27,745.72行业流通市值(亿元)26,010.70行业-市场走势对比相关报告1、《【中泰金属观察-全球制造业 PMI跟 踪 】 11 月 ， 再 回 荣 枯 线 上20241216》2024-12-172、《锂小幅累库，价格窄幅震荡》2024-12-153、《上行逻辑强化：央行重启购金，制造业延续修复》2024-12-09报告摘要【本周关键词】：召开中共中央政治局会议及中央经济工作会议、美国 CPI 持稳，欧央行降息投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级1）贵金属：本周，海外黄金 ETF 持仓量下降，美元指数反弹。中长期看，美国远端国债实际收益率处于 2%左右历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，随着全球信用格局重塑，贵金属价格将保持长期上行趋势。2）大宗金属：本周，国内政策基本符合预期，美元指数反弹，大宗商品窄幅波动。在长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，随着国内外政策的持续落地，行业有望迎来景气上行周期。行情回顾：大宗金属涨跌互现：1）周内 LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.4%、+0.3%、-2.6%、0.6%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 0.1%、0.2%、-2.2%、1.4%。2）COMEX 黄金收于 2665.9 美元/盎司，环比上涨 0.4%；COMEX 白银收 31 美元/盎司，环比下跌 1.5%；SHFE 黄金收于 626 元/克，环比上涨 1.6%；SHFE 白银收于7795 元/千克，环比下跌 0.4%。3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 4597.29 点，环比下跌 0.84%，跑输上证综指 0.48 个百分点。从子板块来看，贵金属、工业金属、小金属、金属新材料、能源金属的涨跌幅分别为 0.89%、-0.16%、-1.59%、-1.90%、-3.26%。宏观“三因素”总结：9 月以来触底回升，经济恢复动能增强。具体来看：1）中国 11 月 CPI 同比小幅上涨，PPI 同比降幅收窄 ：国内 11 月 CPI 同比 0.2%（前值 0.3%），PPI 同比-2.5%（前值-2.9%）。12 月 9 日中共中央政治局召开会议，奠定了明年经济工作的基本基调。12 月 11-12 日中央经济工作会议在京召开。2）美国 11 月 CPI 持稳，提振降息预期：美国 11 月消费者物价指数（CPI）同比上升2.7%（前值为 2.6%），环比上升 0.3%；核心 CPI 同比上涨 3.3%（前值为 3.3%），环比上升 0.3%。本周美元指数 106.94，环比+0.92%。3）欧洲央行下调三大关键利率：12 月 12 日欧洲央行将存款机制利率降低 25 个基点至 3.00%，将主要再融资利率降低 25 个基点至 3.15%，将边际贷款利率降低 25 个基点至 3.4%。这是欧央行年内第四次降息，使得基准利率降至 2023 年 3 月以来最低水平。4）十一月全球制造业环比上行：11 月全球制造业 PMI 为 50，环比+0.6，上升至荣枯线，全球经济复苏景气度持续好转。贵金属：美元走强，黄金 ETF 持仓环比下降，压制黄金上行幅度截至 12 月 13 日，黄金 ETF 持仓量（SPDR+iShares）1257.18 吨，环比减少 7.22吨。美元指数 106.94，环比+0.92%。十年期美债实际收益率 2.07%，环比上升 16BP，实际收益率模型计算的残差 1868 美元/盎司，环比+64 美元/盎司。目前美国十年期国债实际收益率处于 2%左右的历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑将支撑金价上行。大宗金属：受宏观影响铜价偏强，铝价钢价以基本面主导，弱势震荡。1、 对于电解铝，79%企业处于亏损完全成本状态供应方面，本周中国电解铝行业增减产互现。减产体现在广西、贵州、湖北、山西、四川地区，增产体现在贵州、新疆地区，整体来看，本周电解铝行业运行产能 4358.4万吨，较上周减少 12.1 万吨。需求方面，周内铝加工企业平均开工率为 63.2%，环比下降 0.2%。淡季叠加出口负面效应，部分企业新订单量下滑而减缓生产节奏，需求趋弱。库存方面，国内铝锭库存 61.2 万吨，环比减少 0.9 万吨；国内铝棒库存 21.19万吨，环比减少 1.57 万吨；国内铝锭+铝棒库存 82.39 万吨，环比减少 2.47 万吨；海- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分外方面，LME 铝库存 67.50 万吨，环比下降 0.96 万吨。全球库存 149.90 万吨，环比下降 3.43 万吨。1)截至 12 月 13 日，氧化铝价格 5765 元/吨，比上周上升 6 元/吨，按照国产矿价659 元/吨计算，氧化铝成本 3287 元/吨，环比下降 0.05%，吨毛利 2193 元/吨，环比上升 0.30%；按照几内亚进口铝土矿价格 105 美金/吨计算，氧化铝的成本 4008 元/吨和盈利 1555 元/吨，环比下降 5.54%。2)预焙阳极价格 4435 元/吨，环比持平；考虑 1 个月原料库存影响，即时成本 4456元/吨，周内平均吨毛利 12 元/吨；不考虑原料库存，预焙阳极即时成本 4691 元/吨，环比上升 2.17%，周内平均吨毛利-256 元/吨。3)长江现货铝价 20290 元/吨，环比下降 0.25%；行业 90 分位现金成本 21603 元/吨，完全成本 22812 元/吨，若只考虑电解铝单一环节，目前行业内约 38%企业处于亏现金流状态，79%企业处于亏损完全成本状态。总结来看，国内成本端及原料供应偏紧对电解铝供应影响仍在持续。随着山西吕梁市氧化铝企业 2024—2025 年秋冬季管控措施落地，后续部分氧化铝企业或面临减产，因此虽然海外氧化铝价格松动，但国内仍居高难下。高氧化铝价叠加枯水期电价上涨，四川部分企业因高成本进入检修阶段。因此尽管需求趋弱，铝价在成本端支撑下仍高位难下。2、对于电解铜，矿端供应仍然偏紧，国内持续去库供给方面，铜精矿加工费大幅下滑，12 月 13 日 SMM 进口铜精矿指数（周）报9.22 美元/吨，较上一期的 10.45 美元/吨下降 1.27 美元/吨。铜精矿市场总体紧缺格局维持不变。需求方面，初端开工率逆季节性持稳高位。库存方面，LME 铜库存 27.28万吨，环比增加 0.30 万吨，较去年同期增加 9.73 万吨。COMEX 库存环比上周增加0.11 万吨至 9.40 万吨，较去年同期增加 7.72 万吨。国内现货库存 15.6