煤炭行业动态点评：分红派息手续费优惠或催化红利逻辑

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 煤炭 分红派息手续费优惠或催化红利逻辑 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 马梦辰，CFA SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国神华 601088 CH 51.40 买入 中国神华 1088 HK 43.10 买入 中煤能源 601898 CH 16.90 买入 中煤能源 1898 HK 12.00 买入 陕西煤业 601225 CH 34.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 12 月 19 日│中国内地 动态点评 A 股分红派息手续费减半优惠，红利标的或受益 中国证券登记结算有限责任公司（“中国结算”）12 月 17 日发布《关于对沪、深市场 A 股分红派息手续费实施优惠措施的通知》，为加大上市公司分红激励力度，推动增强投资者回报，中国结算决定，自 2025 年 1 月 1 日起，对沪、深市场 A 股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，即按照派发现金总额的 0.5‰（原标准 1‰）收取分红派息手续费，手续费金额超过 150 万元（原标准 300 万元）以上的部分予以免收。以 A 股 2024 年来累计现金分红额来计算，原标准下上市公司应付手续费约 1.93 亿元，而若以新规定来计算，则应付手续费减免至 1.02 亿元，减少 47%。手续费减免或将配合市值管理指导意见对红利资产有所催化，我们仍建议以红利息差逻辑配置高长协比例、盈利稳健的动力煤龙头公司，推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业。 新规定减免手续费或可鼓励上市公司提高分红频次 我们认为新规定的执行与国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》中所推动的增加现金分红频次、优化现金分红节奏、提高现金分红比例的指导方向相一致。以中国神华为例，公司 2023 年全年现金分红 449 亿，按原标准计算分红派息手续费为 300 万元，而若假设公司将全年分红金额分两次派发，按 2023 年中期归母净利润与全年分红比例计算，则年中与年末分别对应 250 亿和 199 亿，则全年手续费为 600 万元，但若按照新规计算，则全年手续费将减免至 300 万元，与原先按照全年一次派息手续费一致。新规定将有效减少分红金额本就较大的公司增加分红频次的成本，鼓励上市公司提高分红频次与金额。 看好降息预期下煤炭板块的红利逻辑演绎 尽管 12/1-12/17 二十五省平均日耗相比 11 月提升 13.6%，但日均库存仍微涨 0.2%，供需宽松下短期煤价或仍有下行压力，但我们预计 2025 年全社会用电量有望保持 6.1%的高增速，带动电煤需求增长 2.1%，煤炭总需求增长 1.1%，煤炭需求或仍有韧性。在煤价中枢下移但仍有望保持长协价格区间之上的情况下，高长协比例的动力煤龙头仍有望保持盈利稳健及高分红比例。截至 12 月 18 日十年期国债到期收益率已降至 1.76%，申万煤炭板块平均股息率 5.8%，对应息差 404bps。12 月中央经济工作会议召开，提出要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。在降准降息预期下，我们仍然看好以红利息差逻辑配置煤炭板块，推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业。 风险提示：电力需求不及预期；降息慢于预期。 (4)4132129Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 煤炭 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 中国神华 601088 CH 买入 43.06 51.40 855,538 3.00 3.02 3.04 3.06 14.33 14.26 14.15 14.07 中国神华 1088 HK 买入 33.35 43.10 662,615 3.00 3.02 3.04 3.06 10.27 10.21 10.14 10.08 中煤能源 601898 CH 买入 12.69 16.90 168,252 1.47 1.52 1.65 1.77 8.61 8.33 7.68 7.18 中煤能源 1898 HK 买入 9.77 12.00 129,537 1.47 1.52 1.65 1.77 6.13 5.93 5.47 5.11 陕西煤业 601225 CH 买入 25.18 34.30 244,120 2.19 2.42 2.64 2.83 11.49 10.40 9.53 8.91 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 中国神华 (601088 CH) 中国神华 (1088 HK) 公司三季度实现营业收入 858.2 亿元，同比+3.4%，环比+6.7%；实现归母净利润 165.7 亿元，同比+10.5%，环比+21.7%，超出我们在 3Q 前瞻中的季度盈利预期。季度盈利同环比均实现增长主要受益于煤炭板块成本下降带来的毛利率扩张，公司煤炭板块三季度毛利率同比+3.7pct，环比+3.5pct。同时，公司电力板块三季度发售电量增长至历史新高，板块利润总额环比提高 54%。我们预计四季度煤价底部在迎峰度冬需求的支撑下仍较为坚实，公司高长协比例的煤炭销售叠加煤电港航一体化的运营模式将有望帮助公司保持盈利稳健以及高分红比例。维持“买入”。 我们预测 2024-26E 归母净利润为 600/604/608 亿元，行业可比公司 2025E 平均 PE 为 8.8 倍，考虑到公司的行业龙头地位及领先于行业的分红水平，我们给予 A 股 16.9x2025E PE，对应目标价 51.4 元，按近半年 A/H 平均溢价水平（31%）给予港股目标价 43.1 港币，对应 12.9x2025E PE。 风险提示：供给端扰动超预期；下游需求复苏超预期。 报告发布日期：2024 年 10 月 26 日 点击下载全文：中国神华(1088 HK,买入;601088 CH,买入): 成本下降助力季度盈利超预期 中煤能源 (601898 CH) 中煤能源 (1898 HK) 公司三季度实现归母净利润 48.3 亿，同比-0.6%，环比+0.1%基本持平。公司三季度业绩略低于我们此前 3Q 前瞻中的盈利预期，主要受毛利水平较高的自产煤占比减少拖累板块盈利，叠加化工板块检修产销量下滑对毛利率的不利影