我爱我家(000560)短期政策利好叠加长期行业趋势，迎接存量房交易发展机遇

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月18日优于大市我爱我家（000560.SZ）短期政策利好叠加长期行业趋势，迎接存量房交易发展机遇核心观点公司研究·深度报告房地产·房地产服务证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级优于大市(首次评级)合理估值4.00 - 4.40 元收盘价3.44 元总市值/流通市值8103/7758 百万元52 周最高价/最低价4.29/1.42 元近 3 个月日均成交额1180.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告行业变革叠加政策利好，存量房交易迎来发展机遇。新房销售自 2021 年来持续低迷，但二手成交基本保持平稳。2023 年全国住宅交易额中二手房占比41%，较 2021 年上升 11pct。2024 年 9 月中央政治局会议首提“止跌回稳”并出台多项重磅利好政策，10 月以来二手成交量迎来更强劲增长。2024 年前 10 月，核心 14 城二手住宅/新建住宅成交套数平均为 2.0（2023 年 1.5、2019 年 0.9），扭转了新房为主的住房交易结构，存量房交易重要性提升。公司廿载深耕房产中介行业，聚焦核心城市。公司实施自营为主、加盟为辅的经营策略，截至 24Q3 末运营中介门店 2613 家，经纪人总数约 3 万，规模处于行业领先水平。2023 年，公司实现住房总交易额 2843 亿元，其中三大主营业务（经纪业务、新房业务、资产管理业务）的 GTV 占比分别为 78%、16%、6%。经纪业务是公司业绩基石，GTV 市占率约 3.1%，佣金率约 1.8%，公司 70%门店布局在北京、上海、杭州，市占率稳中有升，贡献约 90%收入。新房业务 GTV 市占率约 0.4%，佣金率约 2.8%。资产管理业务以相寓为主，截至 24Q3 末在管房源 30.4 万套，连续四年稳定增长，有助于公司穿越周期。商业模式轻、业绩弹性大，全年有望扭亏为盈。公司历史业绩波动较大，与地产行业景气度紧密挂钩，但负债水平低，资金状况好，足以保障经营安全。2023 年，公司营业收入 121 亿元，归母净利润-8.5 亿元，主要受计提减值等非经营性和一次性因素合计约 7 亿元的拖累。2024 年前三季度，公司营业收入 88 亿元，同比-3%；归母净利润 0.1 亿元，扭亏为盈；毛利率为 7.4%，归母净利率为 0.1%。2024H1 经纪业务、新房业务和资产管理业务的毛利率分别为 23%、13%、-5%（若调回资产处置收益科目的租金收益则实际毛利率为 12%），业绩修复主要依赖经纪业务的好转，一方面来自于行业整体回暖，另一方面来自于公司在核心城市的市占率提升。受益于5 月以来的政策利好，公司 Q3 单季度 GTV 同比转正。考虑到 Q4 楼市表现更佳，全年业绩可期。盈利预测与估值：公司是 A 股房产中介领域稀缺标的，受益于地产销售回暖，业绩复苏弹性可期。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为 4.0-4.4 元，较当前股价有 12%-23%的空间。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.6/2.8/3.9 亿元，对应每股收益分别为 0.07/0.12/0.17 元，对应当前股价 PE 分别为 53/30/21 倍，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致楼市量价波动，公司经营会受到不利影响。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,67312,09213,61514,53515,269(+/-%)-2.4%3.6%12.6%6.8%5.0%归母净利润(百万元)-306-848159278392(+/-%)------75.1%41.0%每股收益（元）-0.13-0.360.070.120.17EBITMargin-6.3%-7.3%4.2%4.6%5.0%净资产收益率（ROE）----1.6%2.8%3.8%市盈率（PE）----53.030.321.5EV/EBITDA----47.941.637.3市净率（PB）0.820.890.870.850.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录深耕房产中介领域，迎接存量时代发展机遇..................................................................................5行业变革叠加政策利好，存量房交易迎来发展机遇......................................................................................5廿载深耕房产中介行业，实控人持股保持稳定..............................................................................................9积极调整经营策略，业绩修复弹性可期........................................................................................10经纪业务是业绩基石，资管业务正茁壮成长................................................................................................10自营为主、加盟为辅，更加聚焦核心城市....................................................................................................14商业模式轻、业绩弹性大，全年有望扭亏为盈............................................................................................16盈利预测............................................................................................................................................20未来 3 年盈利预测.........................................................