2025年电新行业投资策略：从卷到舒，万物更始

证 券 研 究 报 告从卷到舒，万物更始2025年电新行业投资策略证券分析师：朱栋 A0230522050001李冲 A0230524070001刘宏达 A0230524020002王艺儒 A0230523110003研究支持：曾子栋 A0230123070004..www.swsresearch.com证券研究报告2投资要点•锂电：动能强劲，异彩纷呈。需求侧，25年国内动力基本盘稳固增长，海外动力需求或存在超预期可能，国内外储能需求景气持续提升。供给侧，锂电大部分环节新增供给明显趋缓，存量供给竞争中份额向成本曲线优+技术差异化供给集中。我们认为，行业供需向好以及格局优化下，一线企业盈利溢价打开，可关注电池/结构件/铁锂环节。同时从新技术角度，可关注硅碳、固态、4680及钠电产业化进程中的催化。•光伏：供给侧与新技术共振。1）供需方面：以限产和限价为主的行业自律行为有望改善光伏板块供需格局，光伏产业链价格有望筑底回升。硅料板块头部公司具备成本优势或将率先恢复盈利；电池环节由于存在技术迭代，供需格局相对较好。2）新技术：2025年BC技术或将放量，设备、主材以及辅材企将显著受益；在企业新扩产能大幅下降的背景下，以降本提效为目的的升级改造手段如铜浆、0BB以及叠栅有较大弹性空间。•风电：基于行业需求持续提升驱动，各板块盈利预计将先后迎来拐点，风电板块有望开启新一轮上升周期。当前风电的装机需求持续提升，整机厂在手订单饱满，已开始主动规避质量较差或盈利空间较小的订单，主机价格有望企稳回升，率先开启盈利率修复，而零部件价格压力有望缓解，叠加原材料成本的下降，零部件盈利改善有望接力整机，板块业绩也将迎来拐点，开启新一轮上升周期。•储能：储能需求加速扩张，海外市场前景广阔。储能系统价格持续下行、逐步筑底，随着行业格局逐步优化，预计1H25价格逐步企稳。成本下降+风光配储推动储能需求上涨，叠加海外新兴市场项目的加速落地，行业有望持续高速增长，海外市场前景广阔。技术角度看，长时储能、多元化与高压构网型是未来的发展趋势，研发实力强劲、具备成本控制优势与产业链一体化布局的领先企业与系统集成商有望持续受益。•投资分析意见：新能源两年多的价格战硝烟已近散去，当前二八分化的格局已更加清晰，行业前行的主变量正更多依托优势型企业在产品、市场端的不断探索，25年我们建议重点把握3条主线——1）强业绩-宁德时代/科达利/珠海冠宇/湖南裕能/金风科技/海力风电/金雷股份/阳光电源/阿特斯等；2）强技术-厦钨新能/信德新材/爱旭股份/东方日升/聚和材料/盛弘股份等；3）强政策-通威股份/协鑫科技/隆基股份/晶科能源等。•风险提示：1）政策变化及贸易战的风险；2）竞争激烈导致价格超预期下降的风险；3）技术路线迭代的风险。www.swsresearch.com证券研究报告324年板块行情回顾：景气迎来修复资料来源：东方财富Choice，申万宏源研究；注：行情数据截至2024年12月13日◼板块表现：截至2024年12月13日，电力设备（申万）指数上升10.1%，在申万31个子行业中排名第21。细分板块中，其他电源设备表现相对较好，光伏设备跌幅较多。目前电气设备（申万）行业整体市盈率32倍，行业动态估值约是沪深300的2.6倍。截止2024年12月13日，电气设备板块涨幅排名第21 单位：%截止2024年12月13日，子行业中电池及电源设备表现相对较好 单位：%2024年电气设备行业估值水平震荡提升www.swsresearch.com证券研究报告425年电新趋势研判资料来源：申万宏源研究主要内容1. 锂电：新周期，新机遇2. 光伏：供给侧改革与技术迭代共振3. 风电：枕戈待旦、御风逐海4. 储能：需求上台阶，格局渐清晰5. 投资分析意见与风险提示5www.swsresearch.com证券研究报告6锂电行情复盘-业绩搭台，新技术抢眼◼量增价稳基本面稳固，新技术演绎估值弹性I.年初下跌——Q1需求偏淡+价格战隐忧；II.3-5月震荡上行——需求脱离1-2月淡季影响，产业链排产超预期，叠加宁德Q1业绩反馈电池端盈利水平稳固；III.6-9月震荡下行——产业链排产整体环比小幅提升，但锂电材料端价格仍处于下降轨道，产业链盈利处于底部水平；IV.9-12月快速上行——以旧换新政策和储能装机带来需求超预期，部分材料环节排产提升带来涨价预期，固态电池/硅碳等新技术快速应用。锂电板块股价表现图资料来源：东方财富Choice，申万宏源研究；注：行情数据截至2024年12月13日年初下跌-Q1需求偏淡+价格战隐忧震荡上行-锂电排产超预期+宁德Q1业绩震荡下行-价格战持续导致盈利筑底快速上行-需求超预期+涨价预期+新技术- 锂电篇1.1 需求侧：混动、储能铸就新增长极1.2 供给侧：强者愈强，价格战近尾声1.3 新机遇：新技术纷至沓来7www.swsresearch.com证券研究报告81.1.1 需求侧：24年中国新能源车渗透率快速提升◼24年1-10月全球新能源车销量达1410万辆，渗透率19%•根据Marklines，24年1-10月，中国/西欧/北美新能源车销量占比分别为40%/20%/9%；•24年1-10月，分地区来看：1）中国受以旧换新补贴政策刺激，同时新车型爆款涌现，国内新能源车销量达975万辆；2）欧洲受新能源车补贴退坡影响，总体终端需求疲软，西欧新能源车销量达228万辆；3）IRA法案补贴车型增加，新能源车销量温和上升，北美新能源车达142万辆。•亚太（除中国）、东欧/中欧、非洲/中东、南美的新能源车渗透率较低，未来新能源车渗透率提升空间巨大。地区指标2021202220232024年1-10月西欧销量218248288228渗透率18%21%22%20%中国销量352689950975渗透率13%26%32%40%亚太除中国销量15325042渗透率1%2%3%3%北美销量73108162142渗透率4%6%8%9%东欧/中欧销量351210渗透率1%2%3%3%非洲/中东销量3466渗透率2%2%3%5%南美销量0027渗透率0%0%1%2%全球汽车销量8041795088607289新能源销量665108614701410渗透率%%%%全球各地区新能源车市场销量、渗透率（销量单位：万辆）资料来源：Marklines，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告91.1.2 需求侧：新能源领域混动及中大车型加速普及◼动力领域，国内混动车型和中大车型24年受到更多青睐。◼根据乘联会，1-10M24，国内乘用车产量2088.5万车中，燃油/混动/纯电分别占55.7%/18.5%/25.8%，新能源车中混动车型加速普及。同时，新能源车中B及C级车占比提升明显，B及C级新能源车占新能源车分别达到37.9%/18.6%。中国国内乘用车结构中国国内新能源乘用车结构资料来源：乘联会，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告101.1.3 需求侧：25年之后全球迎来新平台新车型周期全球新能源车销量和动力电池需求量预测（车：万辆、电池：GWh）地区2021年2022