九丰能源(605090)LNG量增利稳，特燃特气投产在望

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 九丰能源 (605090 CH) LNG 量增利稳，特燃特气投产在望 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 33.36 2024 年 12 月 18 日│中国内地 燃气及分销 我们看好九丰能源估值修复。清洁能源吨毛利有望受益于 LNG 价格下行，终端市场打开利好 LNG 销量增长。12 月初海南商业航天发射场完成首次火箭发射，公司特燃特气配套项目计划于 25 年 2 月投运，预期贡献业绩弹性。维持“买入”评级。 清洁能源：吨毛利受益于 LNG 价格下行，终端市场打开利好销量增长 国际 LNG 现货价格旺季不旺，10/11 月 JKM 均价 yoy-18%/-17%至13.34/14.12 美元/MMBTu，12 月累计均价 yoy+6%至 14.83 美元/MMBTu、但环比增幅较小。LNG 价格下降有助于公司优化 LNG 销售价差，2024 年至今 JKM 均价 yoy-18%至 11.82 美元/MMBTu。公司逐步打开工业终端、交通燃料和燃气电厂市场，我们看好 24-26 年 LNG 销量持续增长、吨毛利保持平稳。 特种气体：特燃特气配套项目计划 1Q25 投运，预期贡献业绩弹性 12 月初海南商业航天发射场完成首次火箭发射，公司预计海南文昌商发特燃特气配套项目将于 25 年 2 月前完工投运；作为国内首个配套商业航天发射领域的气体项目，有望提升公司特种气体品牌力。公司特种气体的“资源+终端”布局仍在进行当中，1-3Q24 氦气与氢气销量规模基本保持稳定。考虑到特种气体的盈利能力显著好于公司清洁能源业务，有望成为公司未来业绩弹性的重要来源。 维持盈利预测，股本增厚小幅调整目标价 我们预测公司 24-26 年归母净利润为 15.18/17.90/20.97 亿元，同比增速为16%/18%/17%，对应 EPS 为 2.35/2.78/3.25 元；基于收益的可持续性考虑，24 年预测中不包含资产处置收益（前三季度 3.28 亿元）。Wind 一致预期下天然气分销/特种气体 25 年 PE 均值为 11.6x/24.5x。公司 24-26 年归母净利 CAGR 高于天然气分销、但低于特种气体均值，给予公司 25 年 12xPE。因转债转股导致股本增厚，调整目标价至 33.36 元（前值 33.60 元）。 风险提示：特种气体毛利率下降；LNG/LPG 销量不达预期；商业航天项目推进不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 33.36 收盘价 (人民币 截至 12 月 17 日) 27.64 市值 (人民币百万) 17,820 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 170.40 52 周价格范围 (人民币) 23.10-30.24 BVPS (人民币) 13.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 23,954 26,566 27,073 27,699 28,373 +/-% 29.56 10.91 1.91 2.31 2.43 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,090 1,306 1,518 1,790 2,097 +/-% 75.87 19.81 16.25 17.92 17.13 EPS (人民币，最新摊薄) 1.69 2.03 2.35 2.78 3.25 ROE (%) 17.19 17.75 18.26 18.85 19.25 PE (倍) 16.35 13.65 11.74 9.95 8.50 PB (倍) 2.57 2.29 2.01 1.76 1.53 EV EBITDA (倍) 10.28 8.92 8.58 6.47 5.28 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (20)(8)41628Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)九丰能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 九丰能源 (605090 CH) 经营情况概览 图表1： 2018 年至今公司营业收入与归母净利 图表2： 2018 年至今公司毛利率与净利率变化趋势 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 2018 年至今公司分业务收入结构 图表4： 2018 年至今公司分业务毛利结构 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 可比公司估值 图表5： 可比公司估值表 股价 市值 CAGR-% PEG PE-x PB-x ROE-% 公司名称 股票代码 元/股 十亿元 24-26E 24E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 24E 25E 26E 天然气分销均值 9.33 1.92 13.33 11.62 10.18 1.82 1.61 1.41 14.51 14.79 15.07 新奥股份 600803 CH 19.72 61.1 3.06 3.38 10.33 9.03 7.87 2.20 1.82 1.46 21.48 20.72 20.23 深圳燃气 601139 CH 7.00 20.1 12.76 1.04 13.32 11.38 9.75 1.30 1.21 1.11 9.49 10.52 11.31 佛燃能源 002911 CH 11.95 15.4 12.18 1.34 16.35 14.45 12.91 1.96 1.80 1.65 12.56 13.14 13.67 特种气体均值 15.87 2.13 33.31 24.46 19.14 2.49 2.31 2.11 8.53 10.28 11.75 广钢气体 688548 CH 11.05 14.6 19.55 2.66 52.10 35.62 26.70 2.46 2.33 2.17 4.74 6.53 8.12 金宏气体 688106 CH 18.02 8.7 18.61 1.39 25.90 20.58 16.61 2.63 2.42 2.19 10.11 11.66 13.09 杭氧股份 002430 CH 22.