家用电器年度行业策略报告：家电2025年度策略，内销政策催化复苏，出口稳健增长，全球份额提升

行 业 研 究 2024.12.17 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 家 用 电 器 年 度 行 业 策 略 报 告 家电 2025 年度策略：内销政策催化复苏，出口稳健增长，全球份额提升 分析师 吴慧迪 登记编号：S1220523110002 陈炯阳 登记编号：S1220523040001 薛涵 登记编号：S1220523060005 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 115 总股本(亿股) 1,244.88 销售收入(亿元) 23,351.63 利润总额(亿元) 1,880.52 行业平均 PE 30.70 平均股价(元) 20.87 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《家电行业 2024 年度策略：卧薪尝胆方蕴新生，内外共振正迎东风》2023.10.19 2024 年家电行业复盘：截至 12 月 16 日，白电、黑电和厨电上涨驱动家电指数年初以来涨幅达 25.7%，相对沪深 300 指数超额明显。以旧换新政策带动内需回暖，预计 25 年政策有望延续并拓展品类范围。24M1-11 出口额美元计价双位数增长，景气较高，主要由于新兴市场需求较好、欧美补库、出于对加征关税的担忧抢运、部分海外订单转移到中国等，量价趋势延续量增价跌。此外，高股息红利属性驱动白电板块估值提升，积极的地产政策驱动厨电板块估值提升。 白电：行业端，1）空调：24 年全球零售表现稳健，西欧、北美增长较快，预计 25 年全球整体需求平稳，西欧、拉美需求或相对较好，土耳其、印度、墨西哥增速较快；2）制冷设备：24 年全球需求平稳，需求较好国家为土耳其、乌克兰，预计 25 年全球零售量稳中有增，拉美、中东非需求相对较好；3）洗衣机：24 年全球零售量稳健增长，欧洲整体需求相对较好，预计 25 年全球需求保持平稳，各区域零售量均稳健增长，土耳其、印度景气延续。公司端，预计白电龙头公司全球零售量份额持续提升，持续布局海外产能。1）美的集团：24 年空调北美、拉美、东欧零售量份额有所提升，制冷设备全球、亚洲、拉美份额提升，洗衣机东欧、拉美份额有所提升，呈现加速东南亚产能布局趋势；2）海尔智家：24 年空调全球、东欧、北美、中东非、亚洲零售量份额提升，制冷设备东欧、北美份额提升，洗衣机全球、东欧、中东非、北美份额提升，呈现加速东南亚、南亚产能布局趋势；3）格力电器：24 年空调各区域零售量均实现增长，东欧、拉美、中东非、西欧份额提升，越南、巴西空调产量占比有所提升；4）海信家电：24 年空调东欧、中东非零售量份额提升，制冷设备全球、东欧、中东非、大洋洲、拉美份额提升，洗衣机全球、东欧份额提升。 黑电：行业端，24 年电视全球零售量稳健增长，欧美需求相对较好，产品结构持续升级，预计 25 年全球需求维持平稳，拉美、中东非等新兴市场或为主要增量来源，产品结构升级趋势延续。公司端，1）海信视像：24 年各区域电视零售量均实现增长，全球及各区域份额均提升；2）TCL 电子：24年电视全球零售量稳健增长，全球、亚洲、大洋洲、拉美、北美、西欧份额提升。 小家电：全球化获取市场份额，内需有望触底回升。得益于先进的家电制造能力、规模化的产业链集群以及成本优势，中国拥有全球最大的小家电产能，供应能力超 60%。国牌技术创新领先地位，工程师红利下研发成本低，海外市占率有望稳步提升。内需方面，小家电受益于双十一电商国补政策，双十一期间增幅较快，其中清洁电器拉动效果更为显著。目前京东平台受益于自营模式因此多品类小家电补贴全国通用，展望 2025 年，天猫、抖音等平台国补覆盖仍有扩展空间。随着政策的进一步落地和实施，预计小家电内销景气有望触底回升。 厨电照明：地产后周期，具备较强的估值修复弹性。厨电属于地产后周期链条。近年来，由于地产行业走势相对较弱，厨电市场承受了一定的压力。2024年 4 月底，中共中央政治局会议强调要结合房地产市场供求关系的新变化，提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。步入 12 月年底，房企年尾推盘加速，新房成交环比有望实现较大幅度增长，同时税费优化新方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -5%4%13%22%31%40%23/12/17 24/2/28 24/5/11 24/7/23 24/10/4 24/12/16家用电器沪深300家用电器 年度行业策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 政 12 月初优化正式落地。展望 2025 年，地产系列政策积极推进后，地产相关新增需求或持续改善，厨电作为地产后周期产品需求或加速恢复，且板块估值具备较强的修复弹性。 电动两轮车：预计 25 年以旧换新驱动增长，供给侧出清市场份额集中。近年来，电动自行车安全事故频发，4 月 12 日国务院常务会议部署开展电动自行车安全隐患全链条整治工作，并于今年出台了多项政策。5 年前实施的新国标也将重新开启修订工作。此外，市场监管总局决定对电动自行车用锂离子蓄电池、电动自行车用充电器实施强制性产品认证（CCC 认证）管理。今年以来行业政策持续变化导致经销商备货谨慎，行业出货量减少，收入端短期有一定压力。未来，随着政策落地和消费需求的提升，新一轮渠道补库存的开启利好头部企业，加速行业出清，市场集中度有望进一步提高。 投资建议 1.白电：重视一线品牌的高股息红利配置机会，内销以旧换新国补政策更利好头部品牌和高价格带 sku，外需稳健增长，推荐【美的集团】【格力电器】【海尔智家】，同时关注【TCL 智家】潜在的空调资产注入并购机会，关注【长虹美菱】。 2.黑电：产品结构升级，内销受益于以旧换新国补，Mini LED 渗透率提升，外销持续获取全球份额，海外订单结构改善，预期行业龙头盈利能力持续提升，推荐【海信视像】【TCL 电子】。 3.地产后周期：国内楼市政策频出，带动地产数据改善，地产后周期品类包括厨电、央空等收入有望扭转下滑趋势，推荐【海信家电】【华帝股份】【老板电器】。 4.小家电：推荐全球获取市场份额的清洁电器品类，推荐【科沃斯】，建议关注【石头科技】，推荐开启第二成长曲线且内需弹性较大的【极米科技】。 5.两轮车：以旧换新拉动需求增长，新国标政策实现供给侧出清，推荐【雅迪控股】【九号公司】。 风险提示：需求不达预期，竞争加剧，原材料成本波动，关税政策风险等。 注：欧睿数据更新于 2024 年 10 月，2024 年数据为预测数据。 家用电器 年度行业策略报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 2024 年家电行业复盘：指数涨幅达 25.7%，以旧换新政策驱动内销改善，外销景气较高 .................... 7 1.1 行情复盘：白电、黑电和厨电上涨驱动家电指数年初来涨幅达 25.7% .............................. 7 1.2 内销：以旧换新政策带动内需回暖，预计 2