我国宠物食品品牌龙头，股权激励彰显发展信心

我国宠物食品品牌龙头，股权激励彰显发展信心 [Table_CoverStock] — 乖宝宠物（301498.SZ）首次覆盖报告 [Table_ReportTime] 2024 年 12 月 18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 乖宝宠物（301498.SZ） 投资评级 增持 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 69.61 52 周内股价波动区间(元) 70.25-36.30 最近一月涨跌幅(％) 11.60 总股本(亿股) 4.00 流通 A 股比例(％) 44.75 总市值(亿元) 278.50 资料来源：聚源，信达证券研发中心 蔡昕妤 商社分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 乖宝宠物(301498.SZ)：我国宠物食品品牌龙头，股权激励彰显发展信心 [Table_ReportDate] 2024 年 12 月 18 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 公司为我国宠物食品品牌龙头，以宠物食品的研发、生产和销售作为主要业务。公司从 2006 年成立之初专注于宠物食品出口代加工，到 2013 年开始逐步向国内自有品牌运营转型，当前形成中高端品牌麦富迪、高端猫粮弗列加特、高端狗粮汪臻醇为代表的品牌矩阵，2023 年公司自有品牌收入 27.45 亿元，同增 34%，占公司总营收的比例达到 63.44%，已形成出口代加工+自有品牌协同发展的宠物食品龙头企业。根据欧睿数据，2017年开始公司强化自有品牌布局，市场份额总体呈较快提升趋势，2023 年乖宝宠物在我国猫狗宠物食品市场零售额市占率 5.5%，仅次于玛氏集团，排名第二。 2018 年以来公司业绩持续较快增长，净利率提升显著，主要得益于自有品牌销售增长、盈利优化。2018 至 2023 年公司营收从 12.21 亿元增长至 43.27 亿元，CAGR5 为 28.8%；归母净利润从 0.45 亿元增长至 4.29亿元，CAGR 为 57.3%；总体来看，公司 2018 年以来收入持续较快增长且归母净利润增速快于收入，净利率持续提升。2024Q1-3 公司实现收入36.71 亿元、同增 18%，归母净利润 4.7 亿元、同增 12.8%。自有品牌的销售快速增长、盈利优化为带动公司业绩较快增长的核心驱动。由于自有品牌毛利率、销售费用率通常高于 OEM/ODM 业务，盈利模型差异较大。公司自有品牌收入占比高于同业中宠股份、佩蒂股份，因而有高于同业的综合毛利率和销售费用率，我们重点关注毛销差指标以衡量其运营效率，公司毛销差 2024Q1-3 为 23%，2022 年以来持续提升，随自有品牌销售增长规模效应显现。 股权激励彰显发展信心。2024 年 7 月，公司发布第一期股权激励计划，拟以 25.93 元/股的价格向 9 位业务骨干授予 217.7 万股股票，对应 2024-2026 年业绩考核为：1）收入增速不低于 19%/19%/18%，2）剔除激励及奖金费用后的归母净利润增速不低于 21%/15%/14%。公司同时发布了绩效考核激励机制，若 2024-2026 年业绩达成上述目标，则提取不超过15%的归母净利润作为激励奖金总额，计入当年成本费用中。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入 分 别 为52.41/62.45/73.93 亿元，同增 21%/19%/18%，归母净利润分别为6.11/7.24/8.53 亿元，同增 43%/18%/18%。公司为我国宠物食品龙头，市占率、盈利能力均优于同业，享受一定估值溢价，长期我们持续看好公司业绩较快增长、盈利亦有进一步优化空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：贸易摩擦风险；原材料价格波动；汇率波动；市场竞争加剧。 -20%0%20%40%60%80%100%23/1224/0424/08乖宝宠物沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 3,398 4,327 5,241 6,245 7,393 增长率 YoY % 31.9% 27.4% 21.1% 19.1% 18.4% 归属母公司净利润(百万元) 267 429 611 724 853 增长率 YoY% 90.3% 60.7% 42.6% 18.4% 17.9% 毛利率% 32.6% 36.8% 42.0% 42.4% 42.5% 净资产收益率ROE% 15.2% 11.7% 14.8% 14.9% 15.0% EPS(摊薄)(元) 0.67 1.07 1.53 1.81 2.13 市盈率 P/E(倍) 104.34 64.94 45.55 38.48 32.64 市净率 P/B(倍) 15.86 7.60 6.75 5.74 4.88 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 12 月 17 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 1、我国宠物食品品牌龙头，历史业绩较快增长、盈利显著优化 .................................................. 5 2、发布股权激励方案和绩效考核激励机制，彰显发展信心 .......................................................... 8 3、盈利预测及投资建议 ..................................................................................................................... 9 3.1 盈利预测 .............................................................................................................................. 9 3.2 估值及投资建议............................................................