证券行业2025年度投资策略：抓住贝塔，战胜贝塔

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业深度研究|证券Ⅱ 抓住贝塔，战胜贝塔——证券行业2025 年度投资策略 2024年12月12日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 30 年初至今券商股跑赢沪深 300 指数 21pct。11M24 日均股票成交额 1.02 万亿，同比+15.3%。ETF 增长迅猛，截至 2024 年 11 月末，ETF 规模近 3.7 万亿，较 2023 年末增长 81%，同比增长85%。市场风险偏好回升，券商板块将率先进攻。券商行情需要政策催化剂，2024 年 9 月底以来，系列利好政策频出。国新办发布会上央行宣布将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，同时加速推动中长期资金入市。我们预计资本市场改革重点将从融资端转向投资端。 刘雨辰 耿张逸 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524100001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 30 行业研究|行业深度研究 glzqdatemark2 证券Ⅱ 抓住贝塔，战胜贝塔——证券行业 2025 年度投资策略 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《证券Ⅱ：海外券商研究一：研究所的挑战与出路》2024.11.21 2、《证券Ⅱ：券商 9M2024 业绩综述：三季度单季业绩同比大幅修复，投资收益是主要驱动》2024.11.01 扫码查看更多 ➢ 抓住贝塔：年初至 11 月末券商指数跑赢沪深 300 21pct 1）截至 2024 年 11 月底，券商指数跑赢沪深 300 指数 21pct。11M24 日均股票成交额 1.02 万亿，同比+15.3%。ETF 增长迅速，截至 2024 年 11 月末，ETF 规模近3.7 万亿，较 2023 年末增长 81%，同比增长 85%。市场风险偏好回升，券商板块将率先进攻。2）新一轮资本市场改革催化开启。2024 年 9 月底以来，国新办发布会上央行宣布将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，同时加速推动中长期资金入市。我们预计资本市场改革重点将从融资端转向投资端。 ➢ 战胜贝塔：行业亟需寻找新的突破 1）财富管理：零售端为胜负手。个人投资者加速入市，券商客群经营能力将决定客户留存率，买方投顾是重要抓手。ETF 发展空间广阔，头部公募有望以量补价。2）金融市场：具化趋势渐显，衍生品发展蓄势。券商场外衍生品业务蓄势未来，待政策明确行业发展脉络。互换便利新工具为券商提供新的资产配置思路。3）投行与 PE：并购重组将是未来重要增量。股权融资阶段性收紧，短期投行业务收入仍将承压。在监管大力支持并购重组的背景下，我们预计并购重组业务有望为投行业务贡献重要增量。 ➢ 2025 年展望:行业业绩迎反转，行业格局迎重构 1）券商行业业绩有望迎反转，预计行业 2025 年净利润 yoy+18%。两市交投活跃度有所回暖叠加中长期资金入市，预计券商财富管理业务有望贡献稳定业绩，投资业务或将是券商业绩修复最大驱动。预计行业 2025 年营业收入同比+12%，净利润同比+18%。2）头部券商并购重组有望加速。国君和海通合并案例有望为行业一流投行建设提供示范。后续头部券商战略性并购重组的可行性、迫切性均提升，头部券商兼并整合的步伐有望进一步加快。 ➢ 投资建议 维持证券行业“强于大市”评级。2024 年 9 月以来，国新办金融三部委发布会以及政治局会议超预期召开，系列政策有望提振投资者信心。9 月下旬以来 A 股成交活跃度快速回升，若市场β向上，则券商行业仍有弹性空间。互换便利细则落地有望增强资本市场流动性，进一步提升市场交投活跃度。在监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业 PB 估值仍在历史底部区域，重点推荐东方财富、华泰证券、中信证券、广发证券等。 风险提示：市场修复不及预期，流动性收紧，政策变化风险 -30%-3%23%50%2023/122024/42024/82024/12证券Ⅱ沪深3002024年12月12日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 30 行业研究|行业深度研究 正文目录 1. 抓住贝塔：年初至 11 月末券商指数跑赢沪深 300 指数 21pct .............. 5 1.1 行情：截至 2024 年 11 月底券商指数跑赢沪深 300 指数 21pct ....... 5 1.2 市场：两市交投回升，ETF 规模大幅增长 ......................... 5 1.3 政策：新一轮资本市场改革相继落地............................. 8 2. 战胜贝塔：行业亟需寻找新的突破 ................................... 10 2.1 财富管理：零售端经营能力或将是胜负手 ........................ 10 2.2 金融市场：工具化趋势渐显，衍生品发展蓄势 .................... 16 2.3 投行与 PE：并购重组是未来重要增量 ........................... 19 3. 2025 年展望:行业业绩迎反转，行业格局迎重构 ........................ 23 3.1 业绩：行业基本面有望修复 ................................... 23 3.2 格局：头部券商并购重组案例有望涌现.......................... 25 4. 投资建议：维持证券行业“强于大市”评级............................ 28 5. 风险提示 ......................................................... 29 图表目录 图表 1： 2024 年以来券商指数累计上涨 37%，跑赢沪深 300 21pct............. 5 图表 2： 2024Q4 以来两市交投大幅回暖 ................................... 6 图表 3： 截至 2024 年 11 月末，市场两融余额规模较 2023 年末上升 12%........ 6 图表 4： 11M24 IPO 规模 568 亿，同比-83% ................................ 7 图表 5： 11M24 再融资规模 1676 亿，同比-66% ............................. 7 图表 6： 2024 年 10 月末非货基规模同比+15% .............................. 7 图表