货币政策与流动性观察：政府融资放缓，资金面均衡偏松

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容货币政策与流动性观察政府融资放缓，资金面均衡偏松核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：田地证券分析师：董德志0755-81982035021-60933158tiandi2@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980524090003S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比4.80出口当月同比12.70M27.50市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观周报-本周国内经济增长动能边际有所改善》 ——2024-12-08《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数温和向上》 ——2024-12-05《货币政策与流动性观察-央行呵护，跨月平稳》 ——2024-12-03《宏观经济宏观周报-11 月国内建筑业增长放缓但制造业延续回升势头》 ——2024-12-02《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数连续五周保持不变》 ——2024-11-29政府融资放缓，资金面均衡偏松海外方面，上周海外央行政策无重大变化。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在 12 月 FOMC 降息 25BP 的概率为 83.4%，维持利率不变的概率为 16.6%。国内流动性方面，上周跨月结束后央行回笼流动性，此外随着再融资专项债发行逐步进入尾声，政府净融资有所回落。资金面总体维持均衡，隔夜利率与 7 天利率走势分化，非银-银行流动性分层加大。国信货币政策力度指数较前一周（11 月 25 日-11 月 29 日）边际下降 0.03，位于103.97。其中价格指标上行贡献-430.6%，数量指标下行贡献 530.6%。价格指数上升（扩张）主要由上周 R001 利率上行拖累，全周标准化后DR 加权利率偏离度（相较同期限 OMO）、R 加权利率偏离度（相较同期限 OMO）和同业存单加权利率偏离度（相较 MLF）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成拖累。央行公开市场操作：上周（12 月 2 日-12 月 8 日），央行净投放流动性-11321 亿元。其中：7 天逆回购净投放-11321 亿元（到期 14862 亿元，投放 3541 亿元），14 天逆回购净投放 0 亿元（到期 0 亿元，投放 0 亿元）。本周（12 月 9 日-12 月 15 日），央行逆回购将到期 3541 亿元，其中 7 天逆回购到期 3541 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（12 月 9 日）央行 7 天逆回购净投放 138 亿元，14 天逆回购净投放 0亿元，OMO 存量为 3679 亿元。银行间交易：银行间市场质押回购平均日均成交 8.16 万亿，较前一周（11 月 25 日-12 月 1 日）增加 0.89 万亿。隔夜回购占比为 89.0%，较前一周（86.4%）增加 2.6pct。债券发行：政府债上周净融资 6201.1 亿元，本周计划发行 6987.0 亿元，净融资额预计为 6198.1 亿元；上周同业存单净融资 3532.4 亿元，本周计划发行 1113.3 亿元，净融资额预计为-2560.4 亿元；上周政策银行债净融资 840.0 亿元，本周计划发行 150.1 亿元，净融资额预计为-579.9亿元；上周商业银行次级债券净融资 355.0 亿元，本周计划发行 63.0亿元，净融资额预计为-352.0 亿元；上周企业债券净融资 196.3 亿元，本周计划发行 1143.7 亿元，净融资额预计为-1812.7 亿元。汇率：上周五（12 月 6 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（11月 29 日）下行 0.36 至 99.71。同期美元指数上行 0.19，位于 105.97；美元兑人民币在岸汇率上行 0.03，位于 7.26；离岸汇率上行 0.02，位于 7.26。风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：政府融资放缓，资金面均衡偏松 .................................... 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 12 月预计大概率降息 25BP .............................................. 6国内利率：隔夜与 7 天利率分化 .......................................................... 7国内流动性：上周央行大幅缩量续作 ...................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资有所回落 ................................................. 10汇率：人民币兑美元小幅贬值 ...........................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 国信货币政策力度指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................. 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8： 央行关键利率 ........................................................................ 7图9： LPR 利率 .............................................................................7图10： 短端市场利率与政策锚 ............